Viikkokatsaus 35/2018

PepsiCo ilmoitti tehneensä ostotarjouksen SodaStream:stä 3,6 miljardin dollarin hintaan. Mutta oliko osto turhan kallis, sillä PE-luku on 36,6x tietämillä ja osakkeen hinta on noussut muutamassa vuodessa lähes 10-kertaiseksi?

Campbell Soup Company raportoi tilikauden 2018 tuloksensa torstaina ja kirjoituksessa tämän ennakot.

Talousmentor-salkku

Viikon 34/2018 lopussa:

SALKKU Arvo 1 vko 3 kk Vuoden alusta 12 kk
Talousmentor 28 648 € 0,4% 0,0% 1,8% 7,3%
Seligson-vertailusalkku 33 196 € 0,4% -0,4% 3,1% 8,6%

Lupailin viikko sitten, olisin julkaissut salkkuraportin menneellä viikolla. Huomasin vasta kirjoituksen jälkeen, että salkussa oleva AF Gruppen raportoi tuloksensa nyt perjantaina. Toki halusin tämän mukaan salkkuraporttiin, joten ensi viikolla on sitten luvassa ”Salkkukatsaus Q2/2018” kirjoitus 🙂

Ero vertailusalkkuun on nyt -4 549 euroa. Talousmentor-salkun tilannetta voi tarkemmin seurata Salkku-sivulta.

Huomiohinnat

Tällä hetkellä 6 lähinnä huomiohintaa olevat yhtiöt ovat (katso koko lista Yrityslista: Tavoitehinnat):

YRITYS Osake Huomio-hinta %
Raisio 3,07 € 3,25 € 5,9% HUOM!
Trelleborg 177,00 kr 177,26 kr 0,1% HUOM!
ITW 135,55 $ 135,53 $ 0,0% HUOM!
Ford Motor Company 9,68 $ 9,58 $ -1,0%
F-Secure 3,35 € 3,25 € -3,0%
Norsk Hydro 46,81 kr 44,84 kr -4,2%

Norsk Hydrolla on ollut haasteita Brasilian Alunorten tehtaalla. Alueella oli helmikuussa 2018 rankkasateita ja niihin liittyviä tulvia, ja pelkona oli tuolloin, että tehtaalta olisi päässyt saasteita luontoon. Tästä syystä viranomaiset määräsivät tuotannon keskeytyksiä niin, että tehdas on pystynyt vain 50 prosentin tuotantoon.

Nyt, noin 6 kuukautta myöhemmin tehdas toimii edelleen puoliteholla. On hyvä huomata, että Alunorten tehtaan vajaan käyttöasteen vuoksi Hydron kaksi muutakin tehdasta (Paragominas ja Albras) toimivat 50 prosentin käyttöasteella.

Samaan aikaan Trumpin asettamat alumiinitullit sekä USA:n asettamien Venäjä-pakotteiden kohdistuminen venäläiseen Rusaliin nostivat alumiinin hintoja rajusti keväällä. Hintoja nosti myös se, että alumiinin kysyntä ylitti selvästi alumiinin tuotannon.

Norsk Hydron osake on laskenut tammikuun 2018 noin 63,50 kruunusta nykyiselle 47 kruunun tasolle eli noin -25 prosenttia. Tässä Alunorten tehtaan haasteet sekä alumiinitullien ja mahdollisen kauppasodan eskaloitumisen tuoma epävarmuus näkyy.

Trelleborgista kirjoitin viikko sitten (Viikkokatsaus 34/2018), että katselen sitä mahdollisena ostokohteena Talousmentor-salkkuun. Kirjoituksessa mainitut tekniset tunnusluvut (mm. EMA) ovat edelleen alaspäin, joten tilanne on ”ei vielä”.

Tunnusluvut

Oheisessa taulukossa on huomiolistan osakkeiden tunnusluvut tilikauden 2018 ennusteilla. Ja muistutetaan vielä, että lista ei ole ostosuosituslista, vaan pikemminkin lista yrityksistä, joiden osakkeiden hinnat ovat laskeneet huomioita herättävälle tasolle (kurssihistoriaan nähden). Siksi tarkempi tutustuminen yritykseen on tarpeen – voihan olla, että yritys kuuluu listalle huonojen tulevaisuudennäkymien yms. ansiosta.

Yritys Osake PE ROE 12 kk osinko osinko% Arvo­luku
Raisio 3,07 € 25,6x 7,30% 0,17 € 5,5% 13
Trelleborg 177,00 kr 14,3x 11,5% 4,75 kr 2,7% 25
ITW 135,55 $ 17,6x 57,5% 4,000 $ 3,0% 24
Ford Motor Company 9,68 $ 7,5x 14,2% 0,600 $ 6,2% 18
F-Secure 3,35 € 168x 4,3% 0,04 € 1,2% 17
Norsk Hydro 46,81 kr 12,6x 8,2% 1,75 kr 3,7% 22

Viikko 34

PepsiCo

PepsiCo ilmoitti viikon alkupuolella, että se on tehnyt ostotarjouksen SodaStream Internationalista. Käteisellä maksettava ostohinta on 3,2 miljardia dollaria eli 144 USD/osake, missä on 32 prosentin preemio viimeisen 30 päivän osakekurssiin. Molempien yhtiöiden hallitukset ovat hyväksyneet järjestelyn, mutta se vaatii vielä SodaStream:n osakkeenomistajien sekä kilpailuviranomaisten hyväksynnät. Linkki tiedotteeseen: http://www.pepsico.com/live/pressrelease/pepsico-enters-into-agreement-to-acquire-sodastream-international-ltd08202018

Oheisessa taulukossa on koottuna SodaStream:n viime vuosien lukuja (tiedot kerätty Morningstar ja Yahoo! Finance palveluista).

SODA STREAM (M USD) 2017 2016 2015 2014
Liikevaihto 543 476 4 512
Liiketulos (ebit) 81 56 14 34
Nettotulos 74 44 12 12
EPS (USD) 3,29 2,07 0,57 0,58
Vapaa rahavirta (FCF) 71 54 -14 -25
ROE 16,8 % 12,4 % 3,6 % 3,7 %

Mutta oliko ostohinta kallis?

Edellisten 12 kk ajalta EPS on ollut 3,93 dollaria, joten 144 dollarin ostohinta tähän suhteutettuna PE olisi 36,6x. Lisäksi oheisen SodaStream:n kurssikuvaajan mukaan Pepsi olisi voinut ostaa yhtiön puoleen hintaan tämän vuoden alussa tai 1/3 hintaan vuoden 2017 alussa. Eli osuikohan ajoitus ihan kohdalleen?

soda-stream-2016-082018
Kuva: SodaStream, viikkomuutos, 03/2016-08/2018, https://investing.com

Huomaa tosiaan kaaviosta se, että osake oli 10 – 20 dollarin tasolla vielä parisen vuotta sitten.

Kirjoitin viimeisimmässä Buffett:n sijoittajakirjeessä (Buffett:n sijoittajakirje 1981) sammakoista ja ihmeitä tekevistä pusuista:

Sijoittajana tämä on tärkeää. Jos omistan ”ostajan” osakkeita, niin voisin itse ostaa ”ostettavan” osakkeita pörssistä x per osake hintaan. En haluaisi, että omistavani yhtiö maksaa ylihintaa (2x per osake) samasta yhtiöstä. Tai, kuten Buffett toteaa, niin silloin ”pusun” on parempi olla todella dynamiittia. Valitettavan usein ostavan yhtiön johto uskoo omiin taikavoimiinsa ja ”pusu” jää suutariksi.

No, tässä ei ihan 2x kertaista hintaa maksettu – ainakaan verrattuna kurssinoteeraukseen (130 USD) juuri ennen kaupan julkistusta. Toisaalta kuvaajaa katsoessa näyttää siltä, että markkinoilla olisi ollut jonkinlaista huhua ostosta, sillä hinta nousi varsin nopeasti 90 dollarin tasolta 130 dollariin. Tähän 90 dollariin nähden kyse olisi 1,6x hinnasta. Ostoneuvotteluthan on aloitettu paljon aikaisemmin, joten siinä mielessä ei kuitenkaan olla kaukana Buffett:n 2x tilanteesta.

Eli jos salkussa olisi ollut entuudestaan Pepsin osakkeita, niin SodaStream:iä olisi voinut itse ostaa suoraan pörssistä hintaan 130 dollaria – tai 90 dollaria, jos rivakka hinnannousu johtui markkinahuhuista. Tällöin PE-luku olisi ollut 33,1x tai 22,3x, jos hintana olisi ollut 90 dollaria. Nyt PepsiCo maksaa siis 36,6x mukaisen hinnan, joka E/P-lukuna tarkoittaa 2,7 prosentin tuotto-odotusta. Samaan aikaan USA:n 10-vuoden korko on noin 3 prosentissa, joten vaihtoehtoisesti 3,6 miljardin dollarin sijoitus olisi voitu tehdä korkomarkkinoille.

Eli mielenkiintoista nähdä, millaisia ”pusuja” PepsiCo tarjoilee ja muuttuuko sammakko satua seuraillen komeaksi prinssiksi? Ja saadaanko kunnon tuottoa riskitasoon nähden, jolla korkeaa PE-kerrointa voisi puolustella.

Q2-tuloskierros

Kuluneella viikolla 3 yritystä raportoi kvartaalituloksensa. Oheisessa lyhyet yhteenvedot näiden yritysten tuloksista.

LOWE’S COMPANIES (USA)

M USD Q2 Q1 – Q2
Liikevaihto 20 888 +7,1 % 38 247 +5,2 %
Liiketulos (ebit) 2 163 -9,2 % 3 628 -7,9 %
Nettotulos 1 520 +7,1 % 2 509 +24 %
EPS (USD) 1 86 1,68 3,05 2,37

Kuten Home Depot:lla, niin myös Lowe’s:n liikevaihdon hyvää kasvua selittää se, että Q1:llä talvikauden pidentyminen siirsi puutarhatuotteiden myyntisesonkia Q2:n puolelle.

Liiketulos (ebit) laski yhtiön tehdessä -230 mUSD:n alaskirjauksen Orchard Supply Hardware -liikkeiden sulkemispäätökseen liittyen. Oikaistu liiketulos olisi ollut +0,5 % vertailukautta parempi.

Selvästi alhaisempi veroaste käänsi nettotuloksen kasvuun.

Sulkemisiin liittyviä kuluja tulee vielä H2:lle 390-475 mUSD:n edestä. Tästä syystä yhtiö laski tilikauden 2018 näkymäarviotaan ja nyt EPS-ennuste on 4,50 – 4,60 USD.

Lowe’s:n Talousmentor-yritysanalyysi on päivitetty: Lowe’s Companies sijoituskohteena

TECHNOPOLIS

M EUR Q2 Q1 – Q2
Liikevaihto 44,3 -3,3% 87,2 -3,2 %
Käyttökate 23,5 -7,8 % 46,5 -5,3 %
Nettotulos 18,5 +0,0 % 41,1 +17,8 %
EPS (EUR) 0,12 0,11 0,26 0,21

Liikevaihdon laskuun vaikutti myydyn Jyväskylän toimintojen sisältyminen vertailukauden lukuihin. Tämä oikaisten liikevaihdon kasvu olisi ollut +3,4 % luokkaa.

Vuokrausaste (95,9 vs 94,4 %) ja vuokrat jatkoivat hienoista nousuaan.

EPRA-tulos laski 13 mEUR (q2/2017: 16 mEUR), mihin vaikutti Jyväskylän liiketoimintojen myynti, kiinteistöverojen kirjaukset sekä keskeytyneestä yrityskauppaprosessista aiheutuneet kulut.

Nettotulokseen sisältyi sijoituskiinteistöjen käyvän arvon muutoksia +10 mEUR (q2/2017: +3,7 mEUR), minkä johdosta tulos nousi edellisvuoden tasolle.

Technopoliksen Talousmentor-yritysanalyysi on päivitetty: Technopolis sijoituskohteena

AF GRUPPEN (NOR)

M NOK Q2 Q1 – Q2
Liikevaihto 4 692 +40 % 8 575 +43 %
Liiketulos (ebit) 256 +2 % 441 +11 %
Nettotulos (omistajille) 150 -12 % 280 +10 %
EPS (USD) 1,53 1,77 2,86 2,66

Liikevaihto jatkoi noin +40 % kasvuaan ja tilauskanta pysyi edelleen erinomaisella tasolla 19,9 Mrd NOK (Q2/2017: 18,9 Mrd NOK).

Liiketulos (ebit) kasvoi vain +2 %, mihin vaikutti mm. se, että yhtiöllä on käynnistymässä useita uusia kohteita, joiden marginaalit näin alkuun ovat alhaisemmalla tasolla.

Omistajille kuuluva nettotulos valahti laskuun korkeampien verojen sekä vähemmistön osuuden johdosta.

Ruotsissa ja Norjassa asuntomarkkinat ovat edelleen odottavalla kannalla ja kilpailuasetelma on kiristymässä.

AF Gruppenin Talousmentor-yritysanalyysi on päivitetty: AF Gruppen sijoituskohteena

Viikko 35

Tuloskierros alkaa olla ohi ja ensi viikolla vielä Campbell Soup Company raportoi tilikauden 2018 tuloksensa.

Mutta ennen sitä nopea katsaus siihen, miltä Q3-kierros näyttää aikataulullisesti. Tuloskierros alkaa viikolla 42 (16.10.2018), jolloin alustavan aikataulun mukaisesti 7 yritystä raportoi tuloksensa. Mutta tätä seuraavalla viikolla tuleekin raportteja niin, että jo ennakkoon hirvittää. 27 yhtiötä, josta varmaan osan raportointiajankohta vielä tarkentuu, mutta kuitenkin.

Olen joskus kuullut lehdistön kritisoivan sitä, että pitääkö kaikkien raportoida samaan aikaan. Nyt ymmärrän tätä kritiikkiä paremmin :-D.

Campbell Soup Company (USA)

Campbell raportoi tilikauden 2018 tuloksensa torstaina 30.8.2018. Ennusteena on

  • Liikevaihto: 8 500 M USD (2017: 7 890 M USD)
  • Segmenttien liiketulos: 1 475 M USD (2017: 1 565 M USD)
  • Nettotulos: 240 M USD (2017: 887 M USD)

Viimeksi, Q3-raportin yhteydessä, yhtiön toimitusjohtaja erosi (erotettiin?) välittömästi, mikä alleviivasi yhtiön heikkoa kehitystä viime vuosien aikana.

Yhtiö hankki aiemmin Snyder’s-Lance yhtiön, jonka johdosta liikevaihto kasvaa vertailuvuodesta.

Segmenttikohtainen liiketulos laski alkuvuoden aikana -7 prosenttia, mihin vaikutti bruttokatteen lasku 33,5 prosenttiin (Q1-Q3/2017: 37,3 %). Ja Q3:lla bruttokate laski tai suorastaan romahti 29,1 prosenttiin (Q3/2017: 35,9 %). Raportissa huomio siihen, miten bruttokate on kehittynyt viimeisellä kvartaalilla?

Tilikauden 2018 tulos sisältää noin -700 miljoonaa dollaria alaskirjauksia, mitkä liittyvät suurelta osin Bolthouse Farms tuoteperheen porkkanoihin, virvoitusjuomiin sekä salaattikastikkeisiin. Toisaalta verouudistukseen liittyviä etuja on +120 miljoonan dollarin edestä.

Tulosraportissa oikeastaan fokus tulevaan tilikauteen 2019 ja siihen, millaisia arvioita yhtiö antaa vuodesta 2019.

Mainokset