Viikkokatsaus 2/2020

Viikkokatsauksessa mm.

  • H&M lähemmässä tarkastelussa
  • Uudenvuodenlupauksena kevennetään ruokavaliota
YRITYS Osake Arvo Nousu­vara Viikko­katsaus
Betsson B 43,22 kr 100,00 kr 131,4%
Oriola B 2,07 € 2,95 € 42,5%
Finnair 6,01 € 7,60 € 26,5%
Cargotec 30,90 € 35,90 € 16,2% 50
Hennes & Mauritz B 190,18 kr 218,00 kr 14,6%
Konecranes 27,76 € 30,75 € 10,8% 51
Nokian Renkaat 25,54 € 27,25 € 6,7% 49
Etteplan 10,25 € 10,90 € 6,3% 1
Trelleborg 168,95 kr 175,30 kr 3,8%

Taulukko kokonaisuutena on nähtävissä Arvonmääritys-sivulla. Arvonmääritys on nyt tehty 33 yritykselle ja lisään uusia yhtiöitä listalle noin 2-3 yhtiön viikkovauhdilla.

H&M (SWE)

H&M arvoksi sain 218 kruunua eli nousuvaraa olisi noin 14,6 prosenttia. Ohessa on arvonmääritysprosessin aikana syntyneet kaaviot.

hm-kaaviot-q32019

Yhtiö tiedotti joulukuussa, että sen tilikauden 2019 liikevaihto on 232,8 miljardia kruunua (+10,6 %). Varsinaisen tulosraportin yhtiö julkistaa 30.1.2020.

Viimeksi Q3-raportissa hyvää oli marginaalien kääntyminen nousuun, mikä yhdessä parantuneen liikevaihdon kanssa näkyi hyvänä liiketuloksen kasvuna. Parempaa marginaalikehitystä tuki se, että yhtiö oli pystynyt myymään enemmän tavaraa normaalihinnoilla isojen alekampanjoiden sijaan. Tulevassa Q4-raportissa erityinen huomio siihen, että saako Q3:n marginaalikäänne jatkoa. Toisaalta yhtiö kertoi viimeksi, että se nopeuttaa muutosprosessejaan, mikä saattaa vaikuttaa negatiivisesti lähitulevaisuuden tuloskuntoon.

Kasvu ja tuloksentekokyky

H&M:n liikevaihto on viimeisten 3 vuoden aikana kasvanut noin 5 prosentin tahdilla. Yhtiön raportoiman liikevaihdon perusteella tilikaudella 2019 kasvua tuli siis 10,6 prosenttia. Lähestyin arvonmääritystä muutaman viime vuoden nousulukemilla niin, että tulevina vuosina kasvuvauhti olisi noin 3,5 – 5,0 prosentin tasolla. 300 miljardin kruunun liikevaihto ylittyisi arviolta vuonna 2025 tai 2026.

Yhtiön liiketulosmarginaali on voimakkaan laajentumisen aikana laskenut 10 vuoden takaisesta yli 20 prosentista nykyiselle noin 7,5 prosentin tasolle. Eikä kyse ole pelkästään prosenteista, vaan myös kruunumääräisesti liiketulos on samassa ajassa laskenut 25 miljardista kruunusta noin 15,0 – 17,5 miljardiin kruunuun. Ohessa vielä erikseen liiketuloksen kuvaaja.

hm-liiketuloskaavio-q32019

Lähdin arvonmäärityksessä siitä, että marginaalit kohentuisivat hiljakseltaan noin 11 – 12 prosenttiin vuoteen 2025 mennessä. Arvelen yhtiön tehokkuuteen tähtäävien investointien alkavan kantamaan hedelmää. Kasvavan liikevaihdon ja parantuneiden marginaalien johdosta kruunumääräiset lukemat lähtisivät ennusteissani hyvään kasvuun. Yhtiön tuloksentekokyky siis paranisi, mutta tuskin niin paljon, että 20 prosentin marginaaleihin enää päästäisiin. Tai jos päästään, niin silloin yhtiön arvo olisi nyt laskettua selvästi korkeampi.

Yhtiö ottaa IFRS 16 eli vuokravastuiden kirjaamisen velkoina käyttöön vasta tilikaudella 2020. Näin siksi, että säännösten mukaan standardi pitää ottaa viimeistään käyttöön vuonna 2019 alkavalta tilikaudelta ja H&M:n tilikausi 2020 alkoi joulukuun alussa 2019. Se vaikuttaa jatkossa kaavioihin, mutta arvoon sillä ei ole merkitystä. Kyse on kuitenkin kirjanpidollisista seikoista, missä eriä siirrellään eri paikkaan tulosraportin taulukoissa. (Arvonmääritys ja IFRS 16:n vaikutus)

Osingon kestävyys ja velkojen hoitokyky

Kuten yllä olevista kaaviosta nähdään, niin vapaa rahavirta kohentuisi yhdessä kannattavuuden parantumisen kanssa. Sen sijaan se jäisi vielä osingoista, jonka johdosta yhtiön velkaisuus jatkaisi kasvuaan. Tämän johdosta arvioin, että osinko pysynee 9,75 kruunun tason vielä pitkään. Pieni mahdollisuus on sillekin, että osinkoa lasketaan kestävämmälle tasolle.

Yhtiö oli vielä muutama vuosi sitten täysin velaton, mutta nyt korollisten velkojen määrä on nousemassa noin 25 miljardin kruunun tasolle. Ja arvioni mukaan velkaisuus jatkaa nousuaan jo pelkästään siksi, että osingot saataisiin maksettua. Velkaisuuden tunnusluvut pysyisivät kuitenkin hyvillä tasoillaan eli omavaraisuusaste noin 45 prosentissa ja nettovelkaantumisaste eli gearing vajaassa 40 prosentissa.

Osingon suhteen voidaan siis todeta, että siinä on enemmän paineita laskulle kuin nousulle. Nykyinen osingon taso pitää velkaisuutta koholla vielä jonkin aikaan, mutta yhtiön tase kestää helposti vielä velkojen tuplaantumisenkin.

Arvostus

H&M:n osake oli pitkässä laskutrendissä. Aina vuoden 2015 alkupuoliskon 360 kruunun tasolta lasketeltiin syksyn 2018 pohjille noin 120 kruunuun. Tämän jälkeen osake on kääntynyt nousuun ja se kävi yli 200 kruunussa lokakuussa 2019. Nyt osakkeella käydään kauppaa noin 190 kruunun hintaan.

Oma EPS-ennusteeni vuodelle 2019 on 8,0 kruunua, joka tarkoittaisi noin 23,7x PE:tä. Vuoden 2020 tulosennusteeni liikkuu noin 9,5 kruunun tasolla, joka puolestaan tarkoittaisi noin 20,0x PE:tä. PE-kertoimen perusteella H&M:n tuloksentekokyvyn parantumiseen siis uskotaan.

Ja kuten todettua, niin arvioin vuotuisen osingon pysyvän 9,75 kruunussa, jonka osinkotuotto olisi noin 5,1 prosenttia.

Arvonmäärityksen tulokseni oli siis 218 kruunua ja nousuvaraa olisi noin 15 prosenttia. Oheisessa kaaviossa on PE-kerroin laskettu edelliseltä 12 kuukauden jaksolta käyttäen tulevien 12 kuukausien (toteutuneet ja ennustamani) EPS:iä.

hm-pe-012019-012020
H&M: PE-kerroin 01/2019 – 01/2020

Kuten kuvaajasta nähdään, niin osakkeen arvostus on noussut vuoden 2019 edetessä noin 17x – 18x aina viime syksyn 22x:n tasolle. Kuten todettua, niin tilikauden 2020 EPS-ennusteeni on noin 9,50 kruunua. Jos samalla PE-kerroin jaksaa nousta noin 21,5x, niin silloin tavoitehintana voitaisiin pitää 204 kruunua. Tässäkin olisi noin 7 prosentin nousuvaraa, mikäli em. luvut toteutuisivat. Mitä eroa on osakkeen hinnalla, arvolla ja tavoitehinnalla?

Vaarana on myös kirjoituksen alun maininta ”yhtiö kertoi viimeksi, että se nopeuttaa muutosprosessejaan, mikä saattaa vaikuttaa negatiivisesti lähitulevaisuuden tuloskuntoon”. Jos tämä painaa väliaikaisesti marginaaleja, niin silloin se voi pelästyttää markkinat, jolloin osake painuisi kahta kautta. PE-kertoimen laskuna esimerkiksi takaisin 18x kohdille sekä EPS-ennusteiden laskuna esimerkiksi 8,50 kruunuun. Tällöin tavoitehinnaksi tulisikin 153 kruunua, jolla tasolla osake oli viimeksi heinä-elokuun taitteessa.

H&M sijoituskohteena

Tunnusluvut

Oheisessa taulukossa on arvonmäärityslistan osakkeiden tunnusluvut tekemilläni tilikauden 2019 ennusteilla. HUOM! Sijoittajan ei tule perustaa omia osakekauppojaan tämän taulukon tietoihin! Arvonmääritys voi perustua vääriin oletuksiin, se voi sisältää laskuvirheitä ja yhtiön tilanne voi muuttua hetkessä (esim. yritysjärjestely, tulosvaroitus tms.) niin, että se vie pohjan koko laskennalta. Siksi sijoittajan tulee aina tarkemmin tutustua yhtiöön ja sen tilanteeseen, ja tehdä tämän tutkimustyön perusteella varsinaiset sijoituspäätökset.

YRITYS Osake PE ROE 12 kk osinko osinko% Arvo­luku
Betsson B 43,22 kr 7,8x 15,9% 3,00 kr 6,9% 22
Oriola B 2,07 € 25,9x 8,3% 0,090 € 4,3% 11
Finnair 6,01 € 16,2x 6,7% 0,225 € 3,7% 18
Cargotec 30,90 € 14,7x 9,3% 1,140 € 3,7% 17
Hennes & Mauritz B 190,18 kr 23,7x 24,5% 9,75 kr 5,1% 21
Konecranes 27,76 € 31,2x 5,5% 1,200 € 4,3% 14
Nokian Renkaat 25,54 € 9,2x 23,8% 1,600 € 6,3% 22
Etteplan 10,25 € 14,2x 24,8% 0,330 € 3,2% 20
Trelleborg 168,95 kr -1,3% 4,75 kr 2,8% 17

Viikko 1

Uudenvuodenlupaukset jäivät kaikessa tohinassa tekemättä. Tässä kuitenkin yksi.

Käytän ruokaostoksiini pääsääntöisesti S-ryhmän kauppoja, ja päädyinkin tutkimaan omia ostoksiani viime vuoden ajalta. Huomasin, että niitä kilon perusjuustohalkoja (Oltermanni yms.) oli kulunut reilu 20 kappaletta. Vastaava määrä oli mennyt leipärasvoja (Oivariini yms.). Pitäisiköhän mittauttaa kolesteroliarvot 🙂

Tästä ryhdistäytyneenä tein päätöksen, että rasvojen kulutusta pitää vähentää. Päätin toteuttaa sen niin, että paketin loppuessa ostan uuden vasta 5 päivän kuluttua. Kuivaa leipää on tylsä syödä, joten se kannustaa ostamaan muuta leivänpäällistä. Joku voisi jo ajatella, että ”makkaraa!”, mutta ehkä suuntaan kuitenkin katseeni kurkku-, tomaatti- ja salaattiosastolle.

Aloitin ”kuurin” jo joulukuun puolella ja nyt on muutaman kerran tullut se 5 päivän tauko. Ja aivan karmeat ”vieroitusoireet”. On se kumma, jos ei muutamaa päivää kestä ilman juustoa taikka levitettä 🙂

Aloitellaan tällä 5 päivän karenssilla ja katsotaan, pystyykö sitä nostamaan muutamalla päivällä vuoden aikana. Liian kireälle ei pidä heti alussa vetää, sillä silloin into katoaa ja sitä palaa helposti vanhoihin muotteihin.

Veikkauksen palvelusta näin, että oli siirtänyt pelitilille 135 euroa vuoden 2019 aikana. Tämän lisäksi olen ostanut muutamia ”kioskin kimppoja” vuoden aikana, joten varmaan kokonaiskulutus on ollut jossain 200 euron kieppeillä. Eli noin 4 euroa per viikko, jota pidän varsin kohtuullisena summana, jolla voin pelata vakiorivin lottoa ja jokeria. Tuosta ei oikein voi enää kiristää, mutta kasvuunkaan se ei saisi repsahtaa.

Viikko 2

Q4:n tuloksia alkaa tulemaan muutaman viikon kuluttua ja varsinainen tulosrumba alkaa tammikuun loppupuolella eli viikolla 5. Yrityksillä alkaa selkiytymään kuluneen tilikauden tilanne, joten sijoittajan on hyvä olla tarkkana erilaisten tulosvaroitusten suhteen.

Oheiseen taulukkoon olen koonnut tulevalla viikolla irtoavat osingot sekä tämän jälkeen seuraavan 12 kk:n ennustamani osingot sekä osinkotuotot.

YRITYS Osake Osinko Irtoaa 12 kk ennuste Osinko­tuotto
Campbell Soup Company 48,43 $ 1,400 $ ti 7.1. 1,400 $ 2,9%
General Mills 51,94 $ 0,490 $ to 9.1. 1,960 $ 3,8%

Ja kuten aina ennenkin, niin sijoittajan tulee vielä erikseen tarkistaa osingon irtoamispäivä sekä osingon suuruus.

exclamationVASTUUNRAJAUS: Tässä kirjoituksessa käsitellään osakkeita ja muita sijoituksia. Nämä eivät ole sijoitussuosituksia eikä niitä pidä sellaiseksi tulkita. Itselläni saattaa olla sijoituksia useissa tässä kirjoituksessa mainituissa yhtiöissä. Mikään näistä positioista ei kuitenkaan ylitä 0,5 prosenttia yrityksen osakemäärästä. TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus