Päivitetty 8.5.2018. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q1/2018 osavuosikatsaus.

Talousmentor-yritysanalyysi

Aktia sanoo olevansa Suomen vanhin pankki, sillä sen juuret ulottuvat vuonna 1826 perustettuun Helsingin Säästöpankkiin. Varsinainen Aktia perustettiin vuonna 1991, keskellä 90-luvun lamaa ja pankkikriisiä… (lisää yritysesittelyssä).

AKTIA8.5.2018 | 8,46 EUR

17 ★★★★★	Yritysriski	★★★★★
	Tuloksen kehitys	★★★★★
	Taseen kunto	★★★★★
	Voitonjako	★★★★★
	Osakkeen hinta	★★★★★

Aktian Talousmentor-arvoluku on 17/30.

On tärkeää huomata, että osa arvoluvun kriteereistä eivät sovellu pankkitoiminnan mittaamiseen. Tästä syystä Aktia on saanut pisteet mm. gearing ja omavaraisuusasteen kohdista, mutta menettänyt ROI:n pisteet. Lisäksi Aktia on menettänyt pisteitä korkeasta velkaisuudesta johtuen, mutta toisaalta tämä on juuri pankin perusliiketoimintaa: kerätään markkinoilta rahaa ja lainataan sitä eteenpäin hyvällä marginaalilla.

Varsinaisesti arvoluvun pisteitä laskee heikko liikevaihdon ja tuloksen kehitys sekä lyhyt osinkohistoria (yhtiö pörssiin 2009).

Aktian liiketoiminta on varsin tasaista, mutta se ei ole kasvanut (niin liikevaihto kuin tulos) viimeiseen 6 – 8 vuoteen. Yritys toimii pelkästään Suomessa, joten se on herkkä Suomen talouden muutoksille. Sijoittaja ei saa myöskään maahajautusta Aktian kautta.

Osakkeen hintaa voi luonnehtia varsin alhaiseksi PE- ja PB-lukujen perusteella, mutta heikko kasvu sekä kasvunäkymät selittänevät tätä alhaista tasoa.

Osinkosijoittaja arvostaa kuitenkin Aktian osingonmaksukykyä. Kevään 2019 ennustettu osinko on 0,60 euroa, mikä antaa tällä osakkeen hinnalla (8,46 EUR) noin 7,1 prosentin osinkotuoton.

Yhtiön tuloksen pitäisi päästä nousu-uralle, jotta myös nouseva osinkotrendi olisi mahdollinen. Nykyinen osingonmaksusuhde on jo yli 85 prosenttia, joten vielä muutamaan osingon nousuun on mahdollisuus, mutta lopulta myös nettotuloksen on lähdettävä kasvuun. Siksi osinkosijoittajan tuleekin seurata tarkasti sitä, mihin suuntaan lähivuosien nettotulos kehittyy.

Tilikausi 2018

Aktian Q1/2018

• liikevaihto: 51,2 M EUR (53,1 M EUR / -3,6 %)
• nettotulos: 15,1 M EUR (13,5 M EUR / +11,9 %)
• EPS: 0,22 EUR (0,20 EUR)

Liikevaihtona tässä on tulosraportin ”Liiketoiminnan tuotot yhteensä” -erä.

Q1/2018 liikevaihto jäi lähes -4 prosenttia vertailukaudesta. Aktian tuotot koostuvat kolmesta pääerästä: korkokatteesta, palkkiotuotoista sekä henkivakuutustuloista.

Korkokate laski noin -2,7 miljoonaa euroa jääden 20,7 miljoonaan euroon (Q1/2017: 23,4 M EUR). Otto- ja antolainauksen korkokate pysyi edellisvuoden tasolla, mutta alhaisina pysyneiden korkojen sekä pankin likviditeettisalkun tuottojen seurauksena kokonaiskorkokate oli laskussa. Yhtiö arvioi, että korkokate laskee vuonna 2018 vuodesta 2017 alhaisena pysyvän korkotason johdosta.

Palkkiotuotot (netto) kasvoi sen sijaan reippaasti (+2,7 M EUR) ollen 23,8 miljoonaa euroa (Q1/2017: 23,4 M EUR). Talouden ja pörssin hyvä kehitys on tuonut lisää rahasto- ja varainhoitoasiakkaita Aktialle, mikä näkyy palkkiotuottojen selvänä kasvuna. Lisäksi maksuliikenteen tuomat palkkiotuotot olivat kasvussa.

Korkokatteen ja palkkiotuottojen kehitys kumoavat toisensa, joten liikevaihdon lasku johtuu suurelta osin henkivakuutustuottojen (netto) muutoksesta. Tähän vaikuttaa osaltaan uuden IFRS-kirjanpitosäännöksen käyttöönotto, minkä johdosta osakkeiden arvonmuutokset kirjataan nyt tuloslaskelmaan. Näitä arvonmuutoksia oli -1,3 miljoonaa euroa Q1:llä, ja jos tämän oikaisee takaisin konsernin liikevaihtoon, niin vertailukelpoinen liikevaihto laski vain -1,1 prosenttia (-0,6 M EUR).

Raportoitu nettotulos nousi +1,6 miljoonaa euroa, mihin vaikutti alhaisemmat henkilöstö- ja IT-kulut (-3,6 M EUR). Tässä näkyy hyvin se, että vertailukaudella kuluihin sisältyi peruspankkijärjestelmän käyttöönottoon liittyviä henkilöstön koulutus yms. kuluja. Toisaalta poistot kasvoivat (+1,4 M EUR), sillä Aktia aktivoi peruspankkijärjestelmän kehityskuluja taseeseen noin 62 miljoonan euron edestä, joita poistetaan tulevien vuosien aikaan karkeasti arvioiden 6 miljoonaa euroa per vuosi (eli noin 1,5 M EUR per kvartaali).

Näkymät 2018

Aktia nosti arviotaan vuodelle 2018: Uusi arvio on:

”vuoden 2018 vertailukelpoisen liikevoiton odotetaan olevan jonkin verran korkeampi (aiemmin: suunnilleen samalla tasolla) kuin vuoden 2017 vertailukelpoinen liikevoitto (59,9 M EUR)”

Aktia arvioi, että korkokatteeseen vaikuttaa negatiivisesti alhainen korkotilanne sekä korkosuojausten vähentyvät tuotot. Palkkiotuottojen odotetaan kasvavan vuonna 2018 ja kustannussäästöjen odotetaan tuovan aiempaa arviota suuremmat säästöt.

Luottojen arvonalentumiset pysyvät matalalla tasolla (2017: -0,6 M EUR).

Segmentit

Aktia uudisti segmenttirakenteensa vuoden 2018 alusta. Ohessa on esitettynä näiden segmenttien liikevaihdot ja liikevoitot. Aktia julkaisi vertailutiedot vain vuodelta 2017.

LIIKEVAIHTO	2018e	2017	2016	2015	2014
Personal & Corporate Banking	122,0	117,3
Varainhoito	67,0	64,9
Konserni ja muut	24,0	28,1
YHTEENSÄ	213,0	210,3	0,0	0,0	0,0

LIIKEVOITTO	2018e	2017	2016	2015	2014
Personal & Corporate Banking	22,0	16,8
Varainhoito	24,5	23,1
Konserni ja muut	7,5	9,2
YHTEENSÄ	54,0	49,1	0,0	0,0	0,0

Personal & Corporate Banking

Segmentti tarjoaa rahoitus-, vakuutus-, säästö- ja yms. palveluita niin henkilö- kuin yritysasiakkaille . Segmentti pitää sisällään myös Premium -asiakaskonseptin.

Q1/2018 segmentin liikevaihto nousi 29,6 miljoonaan euroon (28,2 M EUR), missä palkkiotuottojen (netto) hyvä kehitys näkyi. Aktian mukaan uusi asiakaskonsepti vaikutti suurentuneisiin tuottoihin maksuliikenteessä ja ottolainaustoiminnoissa.

Hyvän kehityksen johdosta liikevoitto kasvoi 7,4 miljoonaan euroon (4,8 M EUR), mihin vaikutti henkilöstökulujen selvä lasku.

Varainhoito

Segmenttiin kuuluu varainhoito-, yksityispankki- ja henkivakuutustoiminnot. Segmentti tarjoaa varainhoitoa ja rahoituspalveluita varakkaille yksityisasiakkaille.

Q1/2018 segmentin liikevaihto oli hieman vertailukautta parempi ja oli 15,8 miljoonaa euroa (15,5 M EUR). Palkkiotuotot kasvoivat, mutta henkivakuutusnetto laski. Henkivakuutusnettoa laski uusi IFRS-kirjanpitosäännöstö, missä osakkeiden arvonalentumiset kirjataan tuloslaskelmaan. Ilman tätä henkivakuutusnetto olisi ollut edellisvuoden tasolla.

Hyvän kehityksen johdosta liikevoitto kasvoi 6,0 miljoonaan euroon (5,5 M EUR), ja tässäkin henkilöstökulujen lasku tuki liikevoiton kasvua.

Muut

Segmenttiin kuuluvat treasury-toiminnot sekä muut tuki- ja esikuntatoiminnoista.

Ennusteet

Aktian markkina-arvo on nyt noin 560 miljoonaa euroa, joka on melkein tuplaantunut vuoden 2011 lopun 330 miljoonan euron arvosta.

Tilikauden 2015 liikevoitto: 64,2 miljoonaa euroa
Tilikauden 2016 liikevoitto: 61,5 miljoonaa euroa

Tilikauden 2017 ennusteiden muutos

Q4/2016: Liikevoiton arvioidaan jäävän vuoden 2016 tulosta alemmaksi.
Q1/2017: (ei muutosta)
Q2/2017: (ei muutosta)
Q3/2017: (ei muutosta)

Tilikauden 2018 ennusteiden muutos

02/2018: Vertailukelpoinen liikevoitto vuoden 2017 tasolla (59,9 M EUR)
05/2018: Vertailukelpoinen liikevoitto on jonkin verran korkeampi kuin vuonna 2017 (59,9 M EUR)

Taloudelliset tavoitteet

Aktia uudisti taloudelliset tavoitteet syksyllä 2017. Strategia nojautuu varainhoitoon ja rahoitukseen, missä osaltaan kotitalouksien vaurastuminen näkyy.

Taloudelliset tavoitteet vuoteen 2022:

• vertailukelpoisen liikevoiton kasvattaminen 80 miljoonaan euroon (2017: 59,9 M EUR)
• kulu/tuottosuhteen parantaminen 0,61
• ROE 9,7 %
• Ydinpääoman eli CET1:n pitäminen 1,5…3,0 prosenttiyksikköä viranomaisvaateen yläpuolella.

Lisäksi osinkopolitiikkana on maksaa 60 – 80 prosentin osinko tilikauden voitosta.

Tuloksen kehitys

Oheisesta kuvaajasta nähdään hyvin se, että Aktian liikevaihto on ollut laskussa viimeisten vuosien ajan. Liikevaihtoon on vaikuttanut alhainen korkotilanne, Suomen talouden taantuma sekä pääomamarkkinoiden epävarmuus.

Nettotulos on sen sijaan ollut vakaasti noin 50 – 55 miljoonan euron tuntumassa.

Aktian nettotulosmarginaali on ollut varsin hyvällä tasolla jo useamman vuoden ajan, eli tuloksen näkökulmasta yhtiön toiminta on varsin vakaata. Kysymys kuuluukin, että mistä kasvua?

Suomen talouden piristyminen ja kuluttajien luottamuksen nousu on näkynyt mm. palkkiotuottojen selvänä kasvuna. Toisaalta edelleen alhainen korkotaso pitää korkokatteen alhaisena, mikä vaikuttaa edelleen liikevaihdon nihkeään kehitykseen.

Tilikauden 2017 liikevaihto oli 211 miljoonaa ja nettotulos noin 39 miljoonaa euroa. Eli lasku jatkui myös vuonna 2017.

Tulosta laski noin +10 miljoonaa euroa suuremmat kulut, joiden nousua selittää osaltaan Aktian peruspankkijärjestelmän käyttöönoton pitkittyminen. Henkilöstökulut kasvoivat noin +6,8 miljoonaa euroa ja IT-kulut +2,1 miljoonaa euroa. Myös poistot kasvoivat hieman (+1,3 M EUR), mikä on jatkossa hyvä muistaa. Aktia aktivoi peruspankkijärjestelmän kehityskuluja taseeseen noin 62 miljoonan euron edestä, joita poistetaan tulevien vuosien aikaan karkeasti arvioiden 6 miljoonaa euroa per vuosi (jos poistoaika on 10 vuotta).

Osinko

Kevään 2019 ennustettu osinko on 0,60 euroa (kevät 2018 0,57 EUR), joka antaisi noin 7,1 prosentin osinkotuoton (osakkeen hinta 8,46 EUR).

Aktian uutena tavoitteena on pitää osingonmaksusuhde noin 60 – 80 prosentissa. Viimeisen kolmen (2015-2017) ajalta suhde on ollut 85 prosenttia eli hieman yli osinkopolitiikan. Eli tuloksen olisi hyvä kääntyä nousuun, jotta osingon kasvua voidaan jatkaa.

Tässä on hyvä huomioida se, että tulokseen positiivisesti vaikuttaa uuden pankkijärjestelmän tuomat noin 5 miljoonan euron IT-kulujen vuosisäästöt. Näiden voi ajatella olevan todellisia, eli kassaan jää joka vuosi 5 miljoonaa euroa enemmän (ennen veroja). Toisaalta tulokseen negatiivisesti vaikuttaa pankkijärjestelmän noin 6 miljoonan euron vuosipoisto. Tämän vaikutus on enempi kirjanpidollinen (ei vaikuta rahavirtoihin), sillä järjestelmä on jo maksettu. Toisaalta-toisaalta, jos järjestelmää varten on otettu 60 miljoonaa euroa lainaa, niin toki näiden lyhennykset vaikuttavat rahavirtoihin osaltaan.

Arvostus

Aktian 1, 3 ja 7 vuoden keskiarvotuloksilla lasketut PE-luvut ovat varsin matalalla tasolla (11,5x – 12,2x). Tässä näkyy yhtiön nihkeä tuloskehitys sekä tuloskasvun heikot odotukset.

Aktian oma pääoma on 8,81 euroa (taseen oikaisun jälkeen), joten PB-luvuksi saadaan 0,96x. Sijoittajat eivät siis anna paljoa painoa Aktian liiketoiminnalle, vaikka yhtiö tekeekin tasaista noin 0,50 – 0,80 euron osakekohtaista tulosta. Esimerkiksi 2 vuoden päästä yhtiö on tehnyt tulosta noin 1,40 euroa, joka nostaisi oman pääoman 10,20 euron tasolle (ennen osinkoja). Tämä olisi reilusti enemmän kuin nykyinen osakkeen hinta on.

PB-luku on ollut koko kuluvan vuosikymmenen ajan 0,60 – 1,10 tasolla, joten siinä mielessä korjausta korkeampaan PB-lukuun ei ole odotettavissa.

Taulukot

Taseen 2018 lukuja on oikaistu loppuvuoden ennustetulla nettotuloksella (+31) ja osingonmaksuilla (-38). Oikaisu on yhteensä -7 miljoonaa euroa, joka on huomioitu sekä käteiset varat että oma pääoma erissä.

OSAKE	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Hinta (8.5.2018)	8,46	9,11	9,73	10,31	9,77	8,10	5,80	4,88
Lkm (000)	66 375	66 300	66 500	66 500	66 579	66 988	66 988	66 988
Markkina-arvo (Mrd)	0,56	0,60	0,65	0,69	0,65	0,54	0,39	0,33

TULOSLASKELMA	Q2/18e	Q1/18	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Liikevaihto	51	51	213	210	211	208	212	224	218	225
Liikevoitto	17	18	54	49	62	64	68	65	56	47
Nettotulos	14	15	46	39	49	52	55	52	50	37
Marginaali	27,5%	29,4%	21,6%	18,6%	23,2%	25,0%	25,9%	23,2%	22,9%	16,4%
EPS	0,21	0,23	0,69	0,59	0,74	0,78	0,83	0,78	0,75	0,55

TASE	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Käteiset varat	148	283	380	268	396	414	588	475
Liikearvo
Muut varat	9 209	9 267	9 106	9 614	10 311	10 520	10 652	10 581
Tase yhteensä	9 357	9 550	9 486	9 882	10 707	10 934	11 240	11 056
Oma pääoma	585	598	622	615	624	577	593	466
Vähemmistö	0	0	0	0	67	65	65	58
Korolliset velat	4 694	4 691	4 083	4 644	5 069	5 201	4 771	4 620
Muut vastuut	4 078	4 261	4 781	4 623	4 947	5 091	5 811	5 912
Tase yhteensä	9 357	9 550	9 486	9 882	10 707	10 934	11 240	11 056

RAHAVIRTA	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Liiketoiminta	0	-16	237	-101	59	-51	93	215
Investoinnit: Capex	-10	-14	-19	-23	-25	-15	-5	-10
Vapaa rahavirta (FCF)	-10	-30	218	-124	34	-66	88	205
Investoinnit: Muut	0	4	-69	12	-10	-36	35	2
Investointien jälkeen	-10	-26	149	-112	24	-102	123	207
Rahoitus: Voitonjako	-38	-40	-44	-32	-29	-32	-14	-6
Rahoitus: Muut	48	-10	8	12	-10	-39	11	1
Rahavarojen muutos	0	-76	113	-132	-15	-173	120	202

OSINKO	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Osinko (norm)	0,60	0,57	0,52	0,54	0,48	0,42	0,36	0,30
Osinko (lisä)			0,08	0,10			0,14
Osinko yhteensä	0,60	0,57	0,60	0,64	0,48	0,42	0,50	0,30
Osinkotuotto	7,1%	6,3%	6,2%	6,2%	4,9%	5,2%	8,6%	6,1%
Osinko/nettotulos	86,6%	96,9%	81,4%	81,8%	58,1%	54,1%	67,0%	54,3%
Osinko/FCF	-398,3%	-126,0%	18,3%	-34,3%	94,0%	-42,6%	38,1%	9,8%

TUNNUSLUKUJA	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
PE (7v)	11,5	12,7	12,8	14,2	15,9
PE (3v)	12,6	12,9	12,4	12,9	12,4	11,7	8,0	7,6
PE	12,2	15,5	13,2	13,2	11,8	10,4	7,8	8,8
Oma pääoma/osake	8,81	9,02	9,35	9,25	10,38	9,58	9,82	7,82
P/B	0,96	1,01	1,04	1,11	0,94	0,85	0,59	0,62
ROE	7,8%	6,4%	7,9%	8,0%	8,3%	8,0%	8,5%	7,2%
ROI	1,0%	1,0%	1,2%	1,2%	1,2%	1,2%	1,1%	0,9%
Omavaraisuusaste	6,3%	6,3%	6,6%	6,2%	6,5%	5,9%	5,9%	4,7%
Gearing	777,1%	737,1%	595,3%	711,5%	676,3%	745,6%	635,7%	791,0%

TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus