Betsson sijoituskohteena

Päivitetty 11.2.2018. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q4/2017 osavuosikatsaus.

Talousmentor-yritysanalyysi

Osake (11.2.2018)67,22 SEKMarkkina-arvo9,3 Mrd SEK
Osinkoennuste 12 kk2,84 SEK Osinkotuotto4,2 %
Liikevaihto 2018e5 150 M SEK (+9,2 %)Nettotulos 2018e825 M SEK (+4,8 %)
PE11,3ROE21,2 %

Ruotsalaiset Bill Lindwall ja Rolf Lundström perustivat AB Restaurang Rouletter nimisen rahapeliyhtiön vuonna 1963. Nyt yli 50 vuotta myöhemmin yhtiön nimi on Betsson AB ja se tarjoaa internetissä erilaisia rahapelejä (pokeri, kasino, vedonlyönti)… (lisää yritysesittelyssä).

BETSSON11.2.2018 | 67,22 SEK
21
★★★★
Yritysriski ★★★★★
Tuloksen kehitys ★★★★
Taseen kunto ★★★★★
Voitonjako ★★★★
Osakkeen hinta ★★★★

Betssonin Talousmentor-arvoluku on 21/30. Hyvällä tasolla olevia pisteitä laskee oikeastaan kevään 2018 osingon lasku. Lisäksi yhtiön CEO ja CFO:n lähteminen vuoden 2017 aikana ja yhtiön alhainen markkina-arvo vievät pisteitä.

Betssonin asiakasmäärä on reippaassa kasvussa. Vuoden 2017 lopussa asiakkaita oli noin 13,0 miljoonaa, kun vuoden 2012 lopussa heitä oli noin 3,7 miljoonaa. Myös aktiivisten asiakkaiden määrä on kasvanut vuoden 2013 noin 400 000 nykyiseen noin 615 000.

Betssonin liikevaihto oli vuonna 2017 noin 4,7 miljardia SEK eli noin 450 – 500 miljoonaa euroa. Veikkaus Oy:n liikevaihto oli vuonna 2017 noin 3,2 miljardia euroa (https://www.veikkaus.fi/fi/yritys#!/article/tiedotteet/yritys/2018/02-helmikuu/09-tulostiedote-vuodelta-2017). Näin Betsson on varsin pieni tekijä Veikkaukseen nähden.

Osinko- ja arvosijoittajaa Betssonin osake mietityttää. Näin siitäkin huolimatta, että yhtiön tunnusluvut ovat mielenkiintoisella tasolla. Esimerkiksi PE on noin 11x, ROE yli 20 prosenttia, vapaat rahavirrat trendinomaisessa nousussa ja ennustettu osinkotuotto 4,2 prosenttia.

Kevään 2018 osinko laski uuden osinkopolitiikan seurauksena 2,84 kruunuun edellisvuoden 4,76 kruunusta. Eli selvä tasopudotus. Osinko maksetaan ns. lunastusosakkeiden (redemption share) avulla (kts tarkemmin kappaleesta ”Osinko”).

Osingon kehityksessä on huomioitava sekin, että yhtiö on käyttänyt noin 1,8 miljardia kruunua yhtiöjärjestelyihin yms. viimeisten vuosien aikana. Ja samankaltainen kehitys jatkunee tulevina vuosina. Osinko on ollut noin 125 prosenttia investointien jälkeisistä rahavirroista, joten tähän suhteutettuna yhtiön uusi osinkopolitiikka on tarpeen.

Kokonaisuuteen nähden yrityksen luvut ovat hyviä ja kehitystrendit ovat hyvään suuntaan. Tosin mustia pilviä tuo vuoden 2017 toisen puoliskon tulospettymykset, sillä NetPlay:n ja Premier Casinon toiminta Betssonin alla ei ole lähtenyt hyvin liikkeelle.

Eettisellä periaatteella sijoituksia tekevä saattaa vältellä Betssonin osakkeeseen sijoittamista. Rahapelit, aseet, alkoholi ja tupakka ovat yleensä tällaisen sijoittajan ”kieltolistalla”.

Tilikausi 2017

Betssonin vuosi 2017

  • liikevaihto: 4 717 M SEK (4 117 M SEK / +14,6 %)
  • nettotulos: 786,5 M SEK (878,0 M SEK / -10,4 %)
  • EPS: 5,69 SEK (6,34 SEK)
  • Osinkoehdotus: 2,84 SEK (4,76 SEK)

Alkuvuoden 2017 hyvä tuloskunto kääntyi vuoden toisella puoliskolla niin, että tulos jäi -10 prosenttia edellisvuodesta. Näin siitäkin huolimatta, että liikevaihto nousi lähes +15 prosenttia.

Liikevaihtoa veti ylöspäin Casino-pelien kasvava suosio (+18 %) sekä hankitut liiketoiminnot. Yhdessä casino-pelien kanssa liikevaihtoa kasvattaa mobiilipelaamisen voimakas kasvu. Mobiilipelaamisen liikevaihto kasvoi yli +35 prosenttia Q4/2017 aikana ja se vastasi noin 60 prosenttia koko konsernin Q4 liikevaihdosta.

Asiakkaita oli Q4/2017 lopussa noin 13,0 miljoonaa ja aktiivisia asiakkaita noin 615 500 (573 300).

Tuloskehitys oli pettymys. Tähän vaikutti erityisesti keväällä 2017 hankitun NetPlay:n ja Premier Casinon epätyydyttävä kehitys. Tulospettymystä selittää osaltaan myös kohonneet lisenssimaksut ja peliverot, kasvaneet markkinointikulut sekä valuuttakurssien negatiivinen vaikutus.

Heikosta tuloskehityksestä johtuen yhtiö on aloittanut tehostamistoimenpiteitä tilanteen korjaamiseksi. Näitä ovat mm.

  • Markkinointitoimenpiteiden kohdistaminen sinne, missä niiden odotetaan tuovan parhaiten lisämyyntiä. Näin esimerkiksi UK:n markkinointipanostuksia on laskettu.
  • Yhtiö muuttaa organisaatiorakennettaan, minkä johdosta noin 160 työtehtävää vähenee

Osinkoehdotus jäi odotuksia alemmalle tasolle eli 2,84 kruunuun. Osinko maksetaan jälleen lunastusosakkeilla (”redemption share”). Tarkempia tietoja osingonjaosta saadaan, kun yhtiö julkistaa yhtiökokouskutsun. Tämä on parina viime vuotena tullut vasta huhtikuun puolivälin kieppeillä.

Näkymät 2018

Yhtiö arvioi, että vuoden 2018 talviolympialaiset sekä kesän jalkapallon World Cup lisäävät urheiluvedonlyönnin kiinnostavuutta. Yhtiö arvioi myös, että liikevaihto reguloiduilla markkinoilla jatkaa kasvuaan vuonna 2018.

Malta muutti pelipalveluiden ALV-käsittelyä vuoden 2018 alusta. Betssonin mukaan tällä ei ole merkittävää vaikutusta yhtiön tuloslaskelmaan.

Ruotsissa ja Hollannissa on valmisteilla lainsäädännön ja regulaation uudistuksia, jotka tulevat todennäköisesti voimaan vuoden 2019 aikana. Yhtiö arvioi, että Ruotsin regulaation muutos itseasiassa kasvattaisi pelimyyntiä siellä. (Sweden is expected to show strong growth in 2019 as a result of the re-regulation of the Swedish gaming market, which is expected to come into effect in January 2019.)

Edellä mainitut tehostustoimenpiteet tuovat arviolta 50 – 60 miljoonaan kruunun vuosisäästöt. Yhtiö kirjaa Q1/2018 tulokseen kertaluontoisia uudelleenjärjestelykuluja noin 15 miljoonaa kruunua.

Tammikuun aikana päiväkohtainen liikevaihto oli +14 prosentin kasvussa verrattuna viime vuoden vastaavaan aikaan.

Vuosi sitten Q1/2017 liikevaihto oli 1 102 miljoonaa kruunua, joten noin +10…15 prosentin kasvu tarkoittaisi sitä, että liikevaihto asettuisi noin 1 250 miljoonaan kruunuun. Tämän jälkeen liiketuloksen tai nettotuloksen arviointi on haastavaa, sillä em. uudelleenjärjestelykulut, valuuttakurssimuutokset, peliverot yms. tuovat omat yllättävät elementtinsä arvioihin.

Segmentit

Betssonilla ei ole segmenttejä, mutta yhtiö pelikohtaiset liikevaihdot, jotka on esitettynä oheisissa taulukoissa.

LIIKEVAIHTO 2018e 2017 2016 2015 2014
Casino 3 750 3 438 2 908 2 544 2 095
Sportsbook 1 250 1 140 1 080 1 013 779
Muut 150 138 130 166 161
YHTEENSÄ 5 150 4 716 4 118 3 722 3 035

Casino

Kasinopelit vastaavat yli 70 prosenttia yhtiön liikevaihdosta. Betsson investoi voimakkaasti kasinopeleihin ja niiden mobiilitarjontaan tilikauden 2016 aikana, ja yhtiöllä on nyt tarjolla noin 1 750 erilaista kasinopeliä.

Nämä investoinnit näkyvätkin segmentin liikevaihdon voimakkaana kasvuna. Jopa niin, että tilikauden 2017 liikevaihto kasvoi +18 prosenttia 3,4 miljardiin kruunuun. Tähän vaikutti positiivisesti hankitut peliyhtiöt.

Vuonna 2018 liikevaihdon odotetaan jatkavan kasvuaan noin 10 prosentin tahdilla. Näin liikevaihtoarviona on 3,75 Mrd SEK.

Sportsbook

Urheiluvedonlyönti kehittyi vahvasti vuoden 2017 toisella puoliskolla niin, että koko vuoden 2017 liikevaihto kasvoi 1,1 miljardiin kruunuun (+5,6 %).

On hyvä muistaa, että vuosi 2016 oli vahva urheiluvuosi (EM-jalkapallo, Copa America ja Olympialaiset), mikä osaltaan vaikutti positiivisesti kesän pelimääriin. Tämä selittää osaltaan tilikauden 2017 liikevaihdon hieman hitaampaa kasvua.

Vuonna 2018 on talviolympialaiset sekä jalkapallon World Cup, joten urheiluvedonlyönnissä voidaan odottaa myös noin 10 prosentin liikevaihdon kasvua. Näin vuoden 2018 liikevaihdon odotetaan kasvavan 1,25 Mrd SEK.

Tuloksen kehitys

Betssonin liikevaihto on kehittynyt vuosien varrella mallikkaasti. Liikevaihdon kasvussa näkyy hyvin yrityksen laajentuminen yritysostoilla sekä mobiilipelaamisen suosion kasvu. Liikevaihdon voi odottaa kasvavan vauhdilla myös tulevaisuudessa, sillä vielä noin 80 – 90 prosenttia pelaamisesta tapahtuu kioskeilla, peliautomaateilla ja raviradoilla.

betsson-tuloslaskelma-q42017

Myös nettotulos on hyvässä kasvutrendissä. Nettotulosmarginaali sen sijaan on hienoisessa laskussa, sillä vuosina 2011 – 2014 marginaali oli keskimäärin 25 prosentissa, kun se tämän jälkeen on ollut noin 21 prosentissa.

Tilikauden 2017 liikevaihto kasvoi lähes +15 prosenttia ollen 4,7 miljardia kruunua. Sen sijaan nettotulos jäi 787 miljoonaan kruunuun. Tähän vaikutti erityisesti loppuvuoden 2017 heikko kehitys, missä hankittujen peliyhtiöiden (NetPlay ja Premier Casino) tuloskehitys oli tappiollista. Myös kulujen ja lisenssimaksujen nousu sekä valuuttakurssien epäsuotuisa kehitys jarrutti tuloksen kehitystä.

Heikosta kehityksestä johtuen yritys on aloittanut tehostamistoimenpiteet, joiden odotetaan tuovan noin 50 – 60 miljoonan vuosisäästöt. Lisäksi yhtiö kohdentaa markkinointiaan enemmän sellaisiin kohteisiin, joista panostuksien odotetaan tuovan parhaan tuoton.

Vuonna 2018 liikevaihdon odotetaan nousevan 5,1 – 5,2 miljardiin kruunuun ja tuloksen noin 800 – 850 miljoonaan kruunuun.

Tase

Taseesta esiin nousee korkea liikearvon määrä, missä näkyy tehtyjen yrityskauppojen vaikutus. Liikearvoa on noin 40 prosenttia taseen loppusummasta, ja 10 prosentin alaskirjaus leikkaisi nettotulosta yli 30 prosentilla.

betsson-liikearvo-q42017

Viime aikojen yrityskaupat Betsson on rahoittanut velkarahoituksella, mikä on nostanut velan määrän jo noin 1,7 miljardiin kruunuun.

betsson-velkaisuus-q42017

Velkaa on kuitenkin vielä kohtuullisesti, sillä yhtiön omavaraisuusaste on ollut jo useampana vuotena noin 55 – 60 prosenttia. Nettovelkaantumisaste eli gearing nousi nyt 33 prosenttiin, mutta sitä ennen se on ollut tätäkin parempi. Gearing on sitä parempi, mitä alhaisempi sen arvo on.

Rahavirta

Betssonin liiketoiminnan rahavirta on kehittynyt vahvan tasaisesti jo vuosien ajan. Tulosmarginaalien lasku 25 prosentista 20 prosenttiin näkyy rahavirran kasvun hidastumisena parina viime vuotena. Joka tapauksessa liiketoiminta tuottaa rahaa kassaan noin 25 – 30 prosenttia liikevaihdosta.

betsson-liiketoiminta-capex-rahavirta-q42017

Capex-investoinnit sisältävät tässä laskelmassa sekä investoinnit kiinteään kuin myös aineettomaan omaisuuteen. Näin siksi, että yhtiö kehittää oma pelialustaansa, joten siihen käytettävät rahat ovat kustannuksia, jotka ylläpitävät yrityksen tuloskuntoa jatkossakin.

Capex-investointien määrä on tuplaantunut parin vuoden takaisesta noin 300 miljoonan kruunun tasolle. Casino- ja mobiilipelien aktiivinen kehitystyö näkyy näissä numeroissa. Toisaalta tämä kehitystyö on näkynyt Casino- ja mobiilipelien liikevaihdon voimakkaana kasvuna, joten investoinnit kantavat hedelmää suhteellisen nopealla tahdilla.

Viimeisen 6 vuoden aikana yhtiö on käyttänyt noin 1,9 miljardia kruunua laajentumisinvestointeihin eli yrityskauppoihin yms. järjestelyihin. Odotuksena on, että samankaltainen kehitys jatkuu tulevinakin vuosina.

betsson-vapaa-rahavirta-q42017

Hyvän liiketoiminnan kehittymisen seurauksena vapaa rahavirta (FCF) on hyvässä kasvutrendissä. Vuosina 2016 ja 2017 se hieman laski, mutta laskuun vaikutti em. voimakkaat panostukset pelialustaan, joten voinee odottaa, että tämä pieni notkahdus on väliaikaista.

Osinko

Betssonin osinko on jaettu ns. lunastusosakkeina (redemption share), jonka sijoittaja saa salkkuunsa osingon irtoamisen yhteydessä. Tällä lunastusosakkeella voi käydä pörssissä kauppaa muutamia viikkoja, jonka jälkeen yhtiö lunastaa tämän osakkeen automaattisesti ilmoitettuun hintaan.

Betsson alkoi maksaa osinkoa vuodesta 2007 alkaen, josta lähtien se on ollut nousutrendissä. Täydellistä, vuosittain kasvavaa trendiä rikkoo tilikauden 2013 osinko 3,053 SEK, joka jäi aavistuksen edellisestä vuodesta (3,153 SEK). Nousutrendi katkesi keväällä 2018.

betsson-osinko-q42017

Yhtiö ilmoitti, että se aikoo muuttaa osingonmaksupolitiikkaansa niin, että vastaisuudessa se jakaa osinkoa noin 50 prosenttia nettotuloksesta. Tämän johdosta kevään 2018 osinkoehdotus oli vain 2,84 kruunua. Tämäkin antaa osinkotuotoksi (osakkeen hinta 67,22 SEK) noin 4,2 prosenttia.

Kevään osingon tarkemmat yksityiskohdat selviävät yhtiökokouskutsusta, jonka yhtiö julkistanee vasta huhtikuun puolenvälin tienoilla.

Tämä osingon lasku voi tuntua pettymykseltä, mutta se on osaltaan odotettu. Näin siksi, että osingon suhde vapaaseen rahavirtaan on ollut tasaisesti noin 70 prosentin tasolla jo monen vuoden ajan. Mutta, jos huomioidaan laajentumisinvestoinnit ja suhteutetaan osinko investointien jälkeiseen rahavirtaan, niin osinko on ollut keskimäärin noin 125 prosenttia viimeisen 6 vuoden ajalta. Tämä selittää osaltaan myös velkaisuuden kasvun. Laajentumisinvestoinnit asettavat omia rajoja osingon kehittymiselle.

Arvostus

1,3 ja 7 vuoden keskiarvotuloksilla lasketuilla PE-luvuilla (11,2x – 12,5x) mitattuna Betssonin osake on edullisesti hinnoiteltu. Tässä on hyvä muistaa se, että monet sijoittajat voivat kiertää Betssonin osakkeen eettisten sijoitusperiaatteiden perusteella. Näin, tällä voi olla kurssia laskeva vaikutus. Lisäksi yhtiö toimii varsin reguloiduilla markkinoilla, missä lainsäädännön muutokset voivat vaikeuttaa toimintaedellytyksiä varsin nopeastikin.

betsson-roe-roi-q42017

Pääoman tuottoluvut ROE ja ROI ovat hyvällä, yli 20 prosentin tasolla. Viiden vuoden takaisiin noin 30 – 40 prosentin tuottoluvuista on kuitenkin tultu voimakkaasti alaspäin. Laskutrendiä selittää tuottoluvun jakajana toimivan oman pääoman reipas kasvu. Esimerkiksi vuodesta 2012 oman pääoman määrä on kasvanut 130 prosenttia, kun taas nettotulos on kasvanut ”vain” 45 prosenttia.

Taulukot

Taseen 2018 lukuja on oikaistu loppuvuoden ennustetulla nettotuloksella (+825) sekä osingonmaksuilla (-393). Oikaisu on yhteensä +432 miljoonaa SEK, joka on lisätty sekä käteisiin varoihin sekä omaan pääomaan.

OSAKE 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Hinta (11.2.2018) 67,22 60,50 87,90 155,50 91,67 68,00 66,83 50,50
Lkm (000) 138 400 138 400 138 400 138 239 136 779 129 948 126 651 120 852
Markkina-arvo (Mrd) 9,30 8,37 12,17 21,50 12,54 8,84 8,46 6,10
TULOSLASKELMA Q1/18e 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Liikevaihto 1 250 5 150 4 717 4 117 3 721 3 035 2 478 2 204 1 737
Liikevoitto 225 950 882 946 886 821 601 577 560
Nettotulos 195 825 787 878 832 771 562 548 528
Marginaali 15,6% 16,0% 16,7% 21,3% 22,4% 25,4% 22,7% 24,9% 30,4%
EPS 1,41 0,00 5,96 5,69 6,34 6,02 5,64 4,32 4,33 4,37
TASE 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Käteiset varat 912 480 444 525 478 562 467 510
Liikearvo 2 825 2 825 2 665 2 365 2 191 1 568 1 258 741
Muut varat 3 513 3 513 3 154 2 837 2 344 1 386 1 232 1 022
Tase yhteensä 7 250 6 818 6 263 5 727 5 013 3 516 2 957 2 273
Oma pääoma 4 099 3 667 3 503 3 154 3 074 2 032 1 578 1 334
Vähemmistö 0 0 0 0 0 0 0 0
Korolliset velat 1 658 1 658 1 326 734 523 316 345 0
Muut vastuut 1 493 1 493 1 434 1 839 1 416 1 168 1 034 939
Tase yhteensä 7 250 6 818 6 263 5 727 5 013 3 516 2 957 2 273
RAHAVIRTA 2018e 2 017 2 016 2 015 2 014 2 013 2012 2011
Liiketoiminta 1 100 947 1 168 1 154 868 683 666 537
Investoinnit: Capex -300 -283 -317 -200 -157 -139 -101 -41
Vapaa rahavirta (FCF) 800 664 851 954 711 544 565 496
Investoinnit: Muut -250 -241 -332 -421 -340 -15 -533 -208
Investointien jälkeen 550 423 519 533 371 529 32 288
Rahoitus: Voitonjako -395 -659 -624 -569 -439 -408 -502 -274
Rahoitus: Muut 0 269 7 100 -40 -40 432 0
Rahavarojen muutos 155 33 -98 64 -108 81 -38 14
OSINKO 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Osinko (norm) 3,000 2,840 4,760 4,510 3,980 3,053 3,153 3,140
Osinko (lisä) 0,220
Osinko yhteensä 3,000 2,840 4,760 4,510 3,980 3,053 3,153 3,360
Osinkotuotto 4,5% 4,7% 5,4% 2,9% 4,3% 4,5% 4,7% 6,7%
Osinko/nettotulos 50,3% 49,9% 75,0% 74,9% 70,6% 70,6% 72,9% 76,9%
Osinko/FCF 51,9% 59,2% 77,4% 65,4% 76,6% 72,9% 70,7% 81,9%
TUNNUSLUKUJA 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
PE (7v) 12,5 11,9 19,0 38,5 26,2
PE (3v) 11,2 10,1 14,7 29,8 20,0 16,2 17,6 15,3
PE 11,3 10,6 13,9 25,8 16,3 15,7 15,4 11,6
Oma pääoma/osake 29,62 26,50 25,31 22,82 22,47 15,64 12,46 11,04
P/B 2,27 2,28 3,47 6,82 4,08 4,35 5,36 4,57
ROE 21,2% 22,0% 26,4% 26,7% 30,2% 31,1% 37,6% 48,9%
ROI 17,1% 17,4% 21,7% 23,7% 27,6% 28,1% 35,4% 51,9%
Omavaraisuusaste 56,5% 53,8% 55,9% 55,1% 61,3% 57,8% 53,4% 58,7%
Gearing 18,2% 32,1% 25,2% 6,6% 1,5% -12,1% -7,7% -38,2%

TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus

Mainokset