Betsson sijoituskohteena

Päivitetty 14.2.2019. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q4/2018 osavuosikatsaus.

Talousmentor-yritysanalyysi

Ruotsalaiset Bill Lindwall ja Rolf Lundström perustivat AB Restaurang Rouletter nimisen rahapeliyhtiön vuonna 1963. Nyt yli 50 vuotta myöhemmin yhtiön nimi on Betsson AB ja se tarjoaa internetissä erilaisia rahapelejä (pokeri, kasino, vedonlyönti)… (lisää yritysesittelyssä).

PERUSTIEDOT 2019e BETSSON Ennuste
Osake (14.2.2019) 77,50 Osinko 12 kk 3,89
Markkina-arvo (Mrd) 10,7 Osinkotuotto 5,0%
Liikevaihto (M) 5 800 (+7,0%) Osinko/EPS 57% 4v ka
Nettotulos (M) 1 135 (+5,3%) Osinko/FCF 64% 4v ka
EPS 8,20 Omav.aste 64%
PE 9,5 Gearing -2%
EV/EBIT 8,0 ROE 23,2%
PB 2,07 ROI 22,5%

Yrityksen tulosraportit, esitykset yms. voi ladata osoitteesta:
https://www.betssonab.com/en/reports

Yhteenveto

BETSSON14.2.2019 | 77,50 SEK
23
★★★★
Yritysriski ★★★★
Tuloksen kehitys ★★★★★
Taseen kunto ★★★★★
Voitonjako ★★★★
Osakkeen hinta ★★★★

Betssonin Talousmentor-arvoluku on 23/30. Hyvällä tasolla olevia pisteitä laskee oikeastaan kevään 2018 osingon lasku.

Betssonin asiakasmäärä on reippaassa kasvussa. Q4/2018 lopussa asiakkaita oli noin 14 miljoonaa, kun vuoden 2012 lopussa heitä oli noin 3,7 miljoonaa. Myös aktiivisten asiakkaiden määrä on kasvanut vuoden 2013 noin 400 000 nykyiseen noin 668 700.

Betssonin liikevaihto oli vuonna 2018 noin 5,4 miljardia SEK eli noin 500 miljoonaa euroa. Veikkaus Oy:n liikevaihto oli vuonna 2018 noin 3,15 miljardia euroa (https://cms.veikkaus.fi/site/binaries/content/assets/dokumentit/vuosikertomus/2018/veikkaus_vuosiraportti_2018.pdf). Näin Betsson on varsin pieni tekijä Veikkaukseen nähden.

Osinko- ja arvosijoittajaa Betssonin osake mietityttää, sillä kevään 2018 osinko laski. Yhtiön tunnusluvut ovat kuitenkin mielenkiintoisella tasolla. Esimerkiksi PE on noin 9,5x, ROE on 23,5 prosenttia, vapaat rahavirrat trendinomaisessa nousussa ja kevään 2019 osinko on 3,89 kruunua ja osinkotuotto 5,0 prosenttia. Kokonaisuuteen nähden yrityksen luvut ovat hyviä ja kehitystrendit ovat hyvään suuntaan.

Eettisellä periaatteella sijoituksia tekevä saattaa vältellä Betssonin osakkeeseen sijoittamista. Rahapelit, aseet, alkoholi ja tupakka ovat yleensä tällaisen sijoittajan ”kieltolistalla”.

Tilikausi 2018

Betssonin Q1-Q4/2018

M SEK Q4/18 Q4/17 Q1-Q4/18 Q1-Q4/17
Liikevaihto 1 437 1 256 14,3% 5 420 4 716 14,9%
Liiketulos (ebit) 342 218 56,4% 1 194 882 35,3%
Nettotulos (omistajille) 314 199 57,7% 1 078 787 37,1%
EPS (SEK) 2,27 1,44 7,79 5,69

Vuosi 2018 oli hyvä Betssonille: Liikevaihto kasvoi +15 prosenttia ja liiketulos +35 prosenttia.

Erityisen hyvää oli casino-pelien hyvä myynnin lisäys (+19 %), missä kasvu kiihtyi vuoden edetessä. Urheiluvedonlyönnissä Q2 ja Q3 olivat hyviä, missä jalkapallon MM-kilpailut näkyivät. Sen sijaan Q4:lla liikevaihto laski -5 prosenttia vertailukaudesta.

Asiakasmäärät nousivat 14,0 miljoonaan (Q4/2017: 13,0 M) ja myös aktiivisten asiakkaiden määrä on kasvussa hyvästä urheiluvuodesta johtuen (668 721 vs 615 499).

Heikon (-12%) Q1:n jälkeen liiketuloksen kasvu oli vahvaa (+53 %). Yhtiön kustannustehokkuus selittää liikevaihdon kasvun lisäksi huimasti parantunutta liiketulosta.

Q4:lla bruttokate oli +115 miljoonaa kruunua viimevuotista parempi. Kun markkinointi-, palkka- yms. kulut olivat hieman viimevuotista alhaisemmalla tasolla, niin liiketulos kasvoi +133 miljoonaa kruunua. Joka on paljon (+56 %), kun vuosi sitten liiketulos oli 218 miljoonaa kruunua. Samanlaisella ”kaavalla” kehittyivät myös Q2.n ja Q3:n.

Yllättävää Q4:n tuloksessa oli se, että yli 1,5 vuotta sitten hankitun NetPlay panos oli edelleen negatiivinen.

Nettotulos seurasi liiketuloksen kehitystä.

Kevään 2019 osinko tai tarkemmin lunastusosake on 3,89 kruunua (2,84 SEK), joka irtoaa 8.5.2019. Näillä lunastusosakkeilla voi käydä pörssissä kauppaa muutamia viikkoja, jonka jälkeen yhtiö lunastaa nämä osakkeet automaattisesti ilmoitettuun hintaan. Tarkempaa tietoa lunastusosakkeesta on saatavilla myöhemmin keväällä.

Näkymät 2019

Helmikuun 10. päivään saakka päiväkohtainen liikevaihto on ollut noin +10 prosenttia korkeammalla tasolla kuin vuosi sitten Q1:llä. Tästä ei pidä tehdä liian pitkälle vieviä johtopäätöksiä Q1:n kehityksestä, mutta se antaa kuvaa siitä, miten Q1:n on lähtenyt liikkeelle.

Betsson arvioi, että Ruotsin rahapelilainsäädännön uudistus vuoden 2019 alusta tuo vahvaa kasvua.

Ennusteet (Talousmentor)

Tilikauden 2019 ennusteinani on:

M SEK Q1/19e Q1/18 2019e 2018
Liikevaihto 1 365 1 210 12,8% 5 800 5 420 7,0%
Liiketulos (ebit) 290 211 37,2% 1 325 1 194 11,0%
Nettotulos (omistajille) 248 188 31,6% 1 135 1 078 5,3%
Osinko 12 kk (SEK) 3,89* 2,84

*) Taulukon 3,89 kruunun osinko on keväällä 2019 maksettava lunastusosake. Keväälle 2020 arvioin osingon nousevan 4,50 kruunuun.

Kvartaali- ja segmenttikohtaiset luvut sekä tilikausien 2019-2021 ennusteet ovat Betsson: Ennusteet -sivulla.

Mainokset

Tuloksen kehitys

Betssonin liikevaihto on kehittynyt vuosien varrella mallikkaasti. Liikevaihdon kasvussa näkyy hyvin yrityksen laajentuminen yritysostoilla sekä mobiilipelaamisen suosion kasvu. Liikevaihdon voi odottaa kasvavan vauhdilla myös tulevaisuudessa, sillä vielä noin 80 – 90 prosenttia pelaamisesta tapahtuu kioskeilla, peliautomaateilla ja raviradoilla.

betsson-tuloslaskelma-q42018

Tilikauden 2017 pienen notkahduksen jälkeen tuloskehitys on ollut hyvää yhtiön kustannussäästöohjelman tuloksena. Tulosnotkahdukseen vaikutti erityisesti loppuvuoden 2017 heikko kehitys, missä hankittujen peliyhtiöiden (NetPlay ja Premier Casino) tuloskehitys oli tappiollista.

Vuoden 2018 tulos nousikin sitten selvästi (+37 %).

Ennusteet-sivulla arvioin, että tilikauden 2019 liikevaihto olisi noin 5,6 – 6,0 miljardia ja nettotulos noin 1 000 – 1 200 miljoonaa kruunua. Näillä ennusteilla nettotulosmarginaali nousisi 19,6 prosenttiin, mutta yhtiöllä on vielä kovasti tehtävää, jotta parin vuoden takaisiin 22 – 25 prosentin marginaaleihin päästäisiin.

1-, 3- ja 7-vuoden keskiarvotuloksilla lasketuilla PE-luvuilla (9,5x – 12,4x) mitattuna Betssonin osake on edullisesti hinnoiteltu. Tässä on hyvä muistaa se, että yhtiö toimii varsin reguloiduilla markkinoilla, missä lainsäädännön muutokset voivat vaikeuttaa toimintaedellytyksiä varsin nopeastikin.

betsson-roe-roi-q42018

Pääoman tuottoluvut ROE ja ROI ovat hyvällä, yli 20 prosentin tasolla. Viiden vuoden takaisiin noin 30 – 40 prosentin tuottoluvuista on kuitenkin tultu voimakkaasti alaspäin. Laskutrendiä selittää tuottoluvun jakajana toimivan oman pääoman reipas kasvu. Esimerkiksi vuodesta 2012 oman pääoman määrä on kasvanut 190 prosenttia, kun taas nettotulos on kasvanut ”vain” 95 prosenttia.

Tase

Taseesta esiin nousee korkea liikearvon määrä, missä näkyy tehtyjen yrityskauppojen vaikutus. Liikearvoa on noin 40 prosenttia taseen loppusummasta, ja 10 prosentin alaskirjaus leikkaisi nettotulosta noin 30 prosentilla.

betsson-liikearvo-q42018

Viime aikojen yrityskaupat Betsson on rahoittanut velkarahoituksella, mikä nosti velan määrän jo noin 1,7 miljardiin kruunuun vuoden 2017 lopussa. Vuoden 2018 aikana yhtiö maksoi velkoja pois -700 miljoonalla kruunulla, joten nyt velkaa on enää 1,0 miljardia kruunua.

betsson-velkaisuus-q42018

Velkaantuminen on tunnuslukujen valossa hallinnassa, sillä yhtiön omavaraisuusaste on ollut jo useampana vuotena noin 55 – 60 prosenttia. Nettovelkaantumisaste eli gearing on nyt noin 10 prosentissa. Gearing on sitä parempi, mitä alhaisempi sen arvo on.

Rahavirta

Betssonin liiketoiminnan rahavirta on kehittynyt vahvan tasaisesti jo vuosien ajan. Tulosmarginaalien lasku 25 prosentista 20 prosenttiin näkyy rahavirran kasvun hidastumisena parina viime vuotena. Joka tapauksessa liiketoiminta tuottaa rahaa kassaan noin 25 – 30 prosenttia liikevaihdosta.

Capex-investoinnit sisältävät tässä laskelmassa sekä investoinnit kiinteään kuin myös aineettomaan omaisuuteen. Näin siksi, että yhtiö kehittää oma pelialustaansa, joten siihen käytettävät rahat ovat kustannuksia, jotka ylläpitävät yrityksen tuloskuntoa jatkossakin.

Capex-investointien määrä on tuplaantunut muutaman vuoden takaisesta noin 300 miljoonan kruunun tasolle. Casino- ja mobiilipelien aktiivinen kehitystyö näkyy näissä numeroissa. Toisaalta tämä kehitystyö on näkynyt Casino- ja mobiilipelien liikevaihdon voimakkaana kasvuna, joten investoinnit kantavat hedelmää suhteellisen nopealla tahdilla.

Viimeisen 7 vuoden aikana yhtiö on käyttänyt noin 1,9 miljardia kruunua laajentumisinvestointeihin eli yrityskauppoihin yms. järjestelyihin. Odotuksena on, että samankaltainen kehitys jatkuu tulevinakin vuosina.

betsson-rahavirta-q42018

Hyvän liiketoiminnan kehittymisen seurauksena vapaa rahavirta (FCF) on hyvässä kasvutrendissä. Vuosina 2016 ja 2017 se hieman laski, mutta laskuun vaikutti em. voimakkaat panostukset pelialustaan, joten voinee odottaa, että tämä pieni notkahdus on väliaikaista.

Vapaa rahavirta on siis sitä rahaa, mitä yritys voi käyttää laajentumisinvestointeihin, jakaa osinkoina tai lyhentää korollisia velkojaan.

Nykyinen osingon taso tarkoittaa noin 550 miljoonan kruunun kassasta maksua. Vuotuiset vapaat rahavirrat ovat olleet noin 900 miljoonaa kruunua, joten tästä jää jäljelle keskimäärin noin 350 miljoonaa kruunua. Viimeisten vuosien aikana yhtiö on käyttänyt laajentumisinvestointeihin noin 300 miljoonaa kruunua. Näin velkojen lyhennyksiin jäisi näillä rahavirroilla keskimäärin 50 miljoonaa kruunua per vuosi. Huomioiden kassavarat, niin yhtiön nettovelka on noin 500 miljoonaa kruunua, joten tämä velka voitaisiin maksaa pois noin 10 vuodessa. Voidaan siis todeta, että yhtiön lainanhoitokyky on hyvällä tasolla.

Osinko

Betssonin osinko on jaettu ns. lunastusosakkeina (redemption share), jonka sijoittaja saa salkkuunsa osingon irtoamisen yhteydessä. Näillä lunastusosakkeilla voi käydä pörssissä kauppaa muutamia viikkoja, jonka jälkeen yhtiö lunastaa nämä osakkeet automaattisesti ilmoitettuun hintaan.

Betsson alkoi maksaa osinkoa vuodesta 2007 alkaen, josta lähtien se on ollut nousutrendissä. Täydellistä, vuosittain kasvavaa trendiä rikkoo keväällä 2018 laskenut osinko.

betsson-osinko-q42018

Yhtiö ilmoitti, että uuden osingonmaksupolitiikan mukaisesti se maksaa osinkoa noin 50 prosenttia nettotuloksesta. Tämän johdosta kevään 2018 osinko oli vain 2,84 kruunua.

Tämä osingon lasku voi tuntua pettymykseltä, mutta se on osaltaan odotettu. Näin siksi, että osingon suhde vapaaseen rahavirtaan on ollut tasaisesti noin 70 prosentin tasolla jo monen vuoden ajan. Mutta, jos huomioidaan laajentumisinvestoinnit ja suhteutetaan osinko investointien jälkeiseen rahavirtaan, niin osinko on ollut keskimäärin noin 125 prosenttia viimeisen 6 vuoden ajalta. Tämä selittää osaltaan myös velkaisuuden kasvun. Laajentumisinvestoinnit asettavat omia rajoja osingon kehittymiselle.

Oheiseen taulukkoon on koottuna osingot viimeiseltä kahdelta vuodelta sekä ennuste tulevalta 12 kuukaudelta. Yhtiön osinkohistoria vuodesta 2000 alkaen on nähtävissä Betsson: Osinkohistoria -sivulta.

OSINKO +12 kk Aiemmat -12 kk Aiemmat -24 kk
5/2019 3,89 5/2018 2,84 5/2017 4,76
YHTEENSÄ 3,89 2,84 4,76
+37,0% -40,3% +5,5%

Kevään 2019 lunastusosakkeen arvo on 3,89 kruunua, joka irtoaa 8.5.2019. Tämä antaisi noin 5,0 prosentin osinkotuoton (osake 77,50 SEK).

Mainokset

Taulukot

Taseen 2019 lukuja on oikaistu loppuvuoden ennustetulla nettotuloksella (+1 135) sekä osingonmaksuilla (-538). Oikaisu on yhteensä +597 miljoonaa kruunua, joka on lisätty sekä käteisiin varoihin sekä omaan pääomaan.

OSAKE 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Osake (14.2.2019) 77,50 73,00 60,50 87,90 155,50 91,67 68,00 66,83
Lkm (000) 138 415 138 415 138 415 138 400 138 239 136 779 129 948 126 651
Markkina-arvo (Mrd) 10,73 10,10 8,37 12,17 21,50 12,54 8,84 8,46
LIIKEVAIHTO 2019e 2018 2017 2016 2015
Casino 4 475 4 077 3 438 2 908 2 544
Sportsbook 1 200 1 244 1 140 1 080 1 013
Muut 125 98 138 130 166
YHTEENSÄ 5 800 5 419 4 716 4 118 3 722
LIIKEVAIHTO 2019e 2018 2017 2016 2015
Nordics 2 650 2 518 2 258 2 014 1 802
Western Europe 1 900 1 735 1 351 926 852
C&E Europe, Central Asia 1 000 941 944 1 073 991
Muut 250 227 164 104 78
YHTEENSÄ 5 800 5 420 4 717 4 117 3 723
TULOS­LASKELMA Q1/19e 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Liikevaihto 1 365 5 800 5 420 4 717 4 117 3 721 3 035 2 478 2 204
Liikevoitto 290 1 325 1 194 882 946 886 821 601 577
Nettotulos 248 1 135 1 078 787 878 832 771 562 548
Marginaali 18,2% 19,6% 19,9% 16,7% 21,3% 22,4% 25,4% 22,7% 24,9%
EPS 1,79 0,00 8,20 7,79 5,69 6,34 6,02 5,64 4,32 4,33
TASE 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Käteiset varat 1 086 489 480 444 525 478 562 467
Liikearvo 2 994 2 994 2 994 2 759 2 365 2 191 1 568 1 258
Muut varat 3 988 3 988 3 344 3 060 2 837 2 344 1 386 1 232
Tase yhteensä 8 068 7 471 6 818 6 263 5 727 5 013 3 516 2 957
Oma pääoma 5 186 4 589 3 667 3 503 3 154 3 074 2 032 1 578
Vähemmistö 0 0 0 0 0 0 0 0
Korolliset velat 997 997 1 658 1 326 734 523 316 345
Muut vastuut 1 885 1 885 1 493 1 434 1 839 1 416 1 168 1 034
Tase yhteensä 8 068 7 471 6 818 6 263 5 727 5 013 3 516 2 957
RAHAVIRTA 2019e 2018 2 017 2 016 2 015 2 014 2013 2012
Liiketoiminta 1 275 1 273 947 1 168 1 154 868 683 666
Investoinnit: Capex -300 -294 -283 -317 -200 -157 -139 -101
Vapaa rahavirta (FCF) 975 979 664 851 954 711 544 565
Investoinnit: Muut -25 0 -241 -332 -421 -340 -15 -533
Investointien jälkeen 950 979 423 519 533 371 529 32
Rahoitus: Voitonjako -395 -393 -659 -624 -569 -439 -408 -502
Rahoitus: Muut -555 -597 269 7 100 -40 -40 432
Rahavarojen muutos 0 -11 33 -98 64 -108 81 -38
OSINKO 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Osinko (norm) 4,500 3,890 2,840 4,760 4,510 3,980 3,053 3,153
Osinko (lisä)
Osinko yhteensä 4,500 3,890 2,840 4,760 4,510 3,980 3,053 3,153
Osinkotuotto 5,8% 5,3% 4,7% 5,4% 2,9% 4,3% 4,5% 4,7%
Osinko/nettotulos 54,9% 49,9% 49,9% 75,0% 74,9% 70,6% 70,6% 72,9%
Osinko/FCF 63,9% 55,0% 59,2% 77,4% 65,4% 76,6% 72,9% 70,7%
TUNNUSLUKUJA 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
PE (7v) 12,4 13,0 11,9 19,0 38,5
PE (3v) 10,7 11,1 10,1 14,7 29,8 20,0 16,2 17,6
PE 9,5 9,4 10,6 13,9 25,8 16,3 15,7 15,4
EV/EBIT 8,0 8,9 10,8 13,8 24,5 15,3 14,3 14,5
Oma pääoma/osake 37,47 33,15 26,49 25,31 22,82 22,47 15,64 12,46
P/B 2,07 2,20 2,28 3,47 6,82 4,08 4,35 5,36
ROE 23,2% 26,1% 22,0% 26,4% 26,7% 30,2% 31,1% 37,6%
ROI 22,5% 21,9% 17,4% 21,7% 23,7% 27,6% 28,1% 35,4%
Omavaraisuusaste 64,3% 61,4% 53,8% 55,9% 55,1% 61,3% 57,8% 53,4%
Gearing -1,7% 11,1% 32,1% 25,2% 6,6% 1,5% -12,1% -7,7%
Kvartaalien tunnusluvut

Alla olevan kvartaalien tunnusluvut on jaoteltu kahteen osaan. Tulevien 12 kk:n osinkoennusteisiin sekä 12 kk:n liukuviin ja kumulatiivisiin toteutuneisiin lukuihin perustuvat tunnusluvut.

Osakkeen hinta on kunkin tilikauden kvartaalin päätösarvo. Eli osakkeiden hinnat on poimittu kunkin vuoden 31.3, 30.6, 30.9 ja 31.12. päiviltä. Tästä syystä tämän taulukon viimeisimmän kvartaalin osakkeen hinta eroaa muualla tässä analyysissä käytetystä osakkeen hinnasta, joka yleensä on analyysipäivän hinta.

EPS on saatu 4 kvartaalituloksen summana, joka on jaettu viimeisimmän kvartaalin keskimääräisellä laimennetulla osakemäärällä. Käytettyjen lukujen pyöristyksistä johtuen ao. tunnusluvuissa voi olla pientä eroa yllä olevan tunnusluku-taulukon kanssa.

TUNNUS­LUKUJA Q4/18 Q3/18 Q2/18 Q1/18 Q4/17 Q3/17 Q2/17 Q1/17 Q4/16 Q3/16
Osake (päätösarvo) 73,00 68,48 54,38 63,12 60,50 74,25 73,00 78,00 87,90 94,80
Tuleva 12 kk
Osinko (ennuste) 3,890 3,250 3,250 3,250 2,840 2,840 2,840 2,840 4,760 4,760
Osinkotuotto (ennuste) 5,3% 4,7% 6,0% 5,1% 4,7% 3,8% 3,9% 3,6% 5,4% 5,0%
Ed 12 kk (kumulatiivinen)
EPS 7,79 6,96 6,11 5,49 5,68 6,00 6,49 6,20 6,34 5,73
PE 9,4 9,8 8,9 11,5 10,6 12,4 11,2 12,6 13,9 16,5
EV/EBIT 8,9 9,6 9,2 11,4 10,8 12,5 11,8 12,3 13,8 16,2
ROE 26,1% 25,1% 22,9% 19,3% 21,9% 24,7% 28,4% 24,0% 26,4% 24,7%
ROI 21,9% 19,6% 17,1% 15,7% 17,4% 18,9% 20,9% 19,9% 21,7% 19,8%

TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus

Mainokset

betsson-osinko-q42018