CHRW sijoituskohteena

Päivitetty 2.5.2019. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q1/2019 osavuosikatsaus.

Talousmentor-yritysanalyysi

Vuonna 1905 Charles Henry Robinson perusti C. H. Robinson Worldwide (CHRW) nimisen logistiikkayhtiön yhdessä Fred ja Willis Nash:n kanssa. Charlesin aikaisempi yritys toimi vähittäismyynnin alalla, missä tuoretavaran jakelun logistiikkaongelmat olivat todellisia 1800-luvun loppupuolella. Nykyään CHRW toimii maailmanlaajuisesti tarjoten erilaisia logistiikkapalveluja (rahti, kuljetus, varastointi, huolinta, tullaus) sekä tuoretavaran (hedelmät, vihannekset yms.) osto-, myynti- ja jakelupalveluita… (lisää yritysesittelyssä).

PERUSTIEDOT 2019e CH ROBINSON WORLDWIDE Ennuste
Osake (2.5.2019) 80,73 Osinko 12 kk 2,040
Markkina-arvo (Mrd) 11,2 Osinkotuotto 2,5%
Liikevaihto (M) 16 125 (-3,0%) Osinko/EPS 44% 4v ka
Nettotulos (M) 710 (+6,8%) Osinko/FCF 48% 4v ka
EPS 5,11 Omav.aste 37%
PE 15,8 Gearing 57%
EV/EBIT 12,4 ROE 41,9%
PB 6,2 ROI 31,2%

Yrityksen tulosraportit, esitykset yms. voi ladata täältä:

Yhteenveto

CH ROBINSON WORLDWIDE2.5.2019 | 80,73 USD
26
★★★★★
Yritysriski ★★★★★
Tuloksen kehitys ★★★★★
Taseen kunto ★★★★
Voitonjako ★★★★
Osakkeen hinta ★★★★

CH Robinson Worldwide:n Talousmentor-arvoluku on 26/30. Erinomaisia arvoluvun pisteitä laskee korkea liikearvon määrä sekä heikko omavaraisuusaste.

CH Robinson Worldwide (CHRW) on osinkosijoittajan valinta, sillä osinko on nousutrendissä. Osinko on noussut vuodesta 1997 alkaen ja noin 45 – 50 prosentissa oleva osingonmaksusuhde sekä omien osakkeiden osto-ohjelma antaa sopivaa puskuria tulevaisuuden osingon kasvattamiselle.

Osakkeen hinta on nyt myös mielenkiintoisella tasolla, sillä 1, 3 ja 7 vuoden keskiarvotuloksilla lasketut PE:t ovat 15,8x – 21,0x tasolla. Lisäksi osinkotuotto on noin 2,5 prosenttia (osake 80,73 USD).

Sijoittajan kannattaa huomioida se, että rahtien marginaalit ovat olleet kovassa paineessa, joten tämä voi näkyä ikävästi CHRW:n lähitulevaisuuden luvuissa.

Tilikausi 2019

CHRW:n Q1/2019

M USD Q1/19 Q1/18
Liikevaihto 3 751 3 925 -4,4%
Liiketulos (ebit) 224,6 191,6 17%
Nettotulos 161,8 142,3 14%
EPS (USD) 1,16 1,01

Vuonna 2018 liikevaihto kasvoi +12 prosenttia rahtien hintatason noustessa kuljettajapulan johdosta. Nyt Q1:llä hintataso kääntyi laskuun, mikä painoi myös Q1:n liikevaihtoa (-4,4 %).

Koska yhtiöllä ei ole omaa kuljetuskalustoa, niin hintojen lasku vaikuttaa laskevasti sekä liikevaihtoon että kuluihin. Tämän hallinnassa yhtiö onnistui myös Q1:lla hyvin, sillä se pystyi leventämään osto- ja myyntimarginaalia, mikä näkyi net-revenue:n (eräänlainen bruttokate) kasvuna (+8,4 %).

Liiketulos kasvoi +17 prosenttia, mitä tuki em. net-revenuen kasvu. Liiketulosmarginaali suhteessa net-revenuen oli 33,1 prosenttia (Q1/2018: 30,6 %).

Näkymät 2019

CHRW ei antanut numeropohjaisia ennusteita vuodelle 2019.

Yhtiö kuitenkin kertoi, että huhtikuussa NET REVENUE on ollut noin +5 prosentin nousussa verrattuna viime vuoden huhtikuuhun. Toisaalta Truckload:n määrät ovat laskeneet -4 prosenttia viime vuoden huhtikuuhun verrattuna.

Ennusteet (Talousmentor)

Tilikauden 2019 ennusteinani on:

M USD Q2/19e Q2/18 2019e 2018
Liikevaihto 4 150 4 276 -2,9% 16 125 16 631 -3,0%
Liiketulos (ebit) 250 219 14,2% 990 912 8,6%
Nettotulos 180 159 13,1% 710 665 6,8%
Tuleva Ed.
Osinko (12 kk, USD) 2,04 1,92

Kvartaali- ja segmenttikohtaiset luvut sekä tilikausien 2019-2021 ennusteet ovat CHRW: Ennusteet -sivulla.

Tuloksen kehitys

Tilikauden 2017 tuloksesta on oikaistu pois USA:n verouudistukseen liittyvä noin 32 miljoonan dollarin kertaluontoinen erä. Raportoitu tulos oli 505 miljoonaa dollaria, mikä oikaisun jälkeen on 473 miljoonaa dollaria.

Oheisesta liikevaihdon kuvaajasta näkyy hyvin se, miten liikevaihto nousi hienosti vuosien 2011 – 2014 aikana. Tämän jälkeen liikevaihto pysytteli hieman alle 13,5 miljardissa dollarissa muutaman vuoden ajan. Kunnes liikevaihto lähti vuodesta 2017 jälleen hyvään kasvuun.

Sen sijaan nettotulos on asettunut noin 500 miljoonaan dollariin, missä marginaalien kapeneminen ja nousseet kustannukset tuntuvat. Vuonna 2018 verouudistuksen alhaisempi veroaste sekä liikevaihdon selvä kasvu nostivat tuloksen 665 miljoonaan dollariin eli uusiin ennätyslukemiin.

chrw-tuloslaskelma-q12019

Koska CHRW ei itse omista kuljetuskalustoa, niin liikevaihdon sijaan kannattaa tarkastella edellä Ennusteet-sivulla mainittua nettoliikevaihtoa. Tämä vastaa paremmin liiketoiminnan välittäjäluonnetta ja välitystoiminnasta saatavaa marginaalia.

Ennusteet-sivulla arvioin, että tilikauden 2019 liikevaihto olisi noin 15,75 – 16,75 miljardia ja nettotulos noin 650 – 750 miljoonaa dollaria, mikä nostaisi tulosmarginaalin 4,4 prosentin tasolle.

CHRW:n hyvä ja varsin tasainen tuloksentekokyky näkyy yrityksen arvostuksessa. Tilikauden 2019 ennustettuun tulokseen laskettu PE on 15,8x, mitä voidaan pitää varsin kohdalleen hinnoiteltuna.

chrw-roe-roi-q12019

Taseessa näkyy myös se, yritys on palveluyritys eikä se juurikaan omista kuljetuskalustoa. PB-luku on noin 7-10 tasolla sekä ROE ja ROI -luvut ovat olleet 30 – 40 prosentissa monen vuoden ajan. Tämä kertoo yhtiön varsin tasaisesta kannattavuudesta ja tuloksentekokyvystä.

Tase

Taseessa huomio kiinnittyy liikearvon nousuun 1,26 miljardiin dollariin vuoden 2011 noin 360 miljoonasta dollarista. 10 prosentin liikearvon alaskirjaus tarkoittaisi noin -125 miljoonaa dollaria, mikä haukkaisi nykyisestä noin 650 miljoonan dollarin tuloksesta noin 20 prosenttia.

chrw-liikearvo-q12019

Yhtiöllä on nyt korollista velkaa 1 606 miljoonaa dollaria, kun vuonna 2011 yhtiö oli käytännössä velaton. Tässä CHRW:n tekemät yritysjärjestelyt näkyvät taseen riskien kasvamisena. Vuoden 2019 velkaisuutta nosti uusi kirjanpitostandardi, missä vuokrasopimukset ja leasing-velat merkitään korollisiin velkoihin (1,35 -> 1,61 Mrd USD).

chrw-velkaisuus-q12019

Vaikka velan määrä on nousussa, niin velkaantumisen tunnusluvut ovat vielä kohtuullisella tasolla. Omavaraisuusaste on viime vuosina ollut noin 35 – 40 prosentissa ja nettovelkaantumisaste eli gearing noin 60 – 80 prosentissa. Gearing on sitä parempi, mitä pienempi se on ja alle 100 prosentin arvoa voidaan pitää hyvänä.

Rahavirta

CHRW:n liiketoiminnan rahavirta on vuosikymmenen alun noin 430 miljoonasta noussut tämän hetkiseen noin 750 miljoonaan dollariin. Viimeiseltä 7 vuoden ajalta kertyneet nettotulokset ovat vastanneet suurin piirtein kertyneitä liiketoiminnan rahavirtoja.

Tilikauden 2017 liiketoiminnan rahavirta jäi 381 miljoonaan dollariin, mitä selittää oikeastaan myyntisaamisten normaalia korkeampi määrä eli 364 miljoonaa dollaria (2016: 173 M USD).

Vuonna 2018 rahavirrat nousivat lähes 800 miljoonaan dollariin, missä selvästi alhaisempi veroaste toi oman lisänsä. Onkin mielenkiintoista nähdä, mille tasolle tulevien vuosien rahavirrat asettuvat.

Capex-investoinnit ovat kehittyneet tasaisesti ja ovat olleet noin 45 – 90 miljoonan dollarin välillä vuodesta riippuen. Vuoden 2016 hypähdys 91 miljoonaan dollariin näyttäisi olleen väliaikainen tapahtuma. Lisäksi capex-investoinnit ovat varsin alhaisia verrattuna liiketoiminnan rahavirtaan.

chrw-rahavirta-q12019

Vapaan rahavirran (FCF) tulkintaa haittaa parin viime vuoden normaalia korkeampi liiketoiminnan rahavirta (vuosi 2015) ja capex-investoinnit (vuosi 2016). Näin vuodet 2015 ja 2016 näkyvät graafissa heilahduksena ylös ja sitten alas. Keskiarvottamalla eri vuosia tuosta saisi luotua nousevaa trendilinjaa. Tilikauden 2017 alhaisempaa vapaata rahavirtaa selittää em. myyntisaamisten suurempi määrä, joka laski liiketoiminnan rahavirtaa.

Vahvasta liiketoiminnan rahavirrasta johtuen vuoden 2018 vapaa rahavirta nousikin omille lukemille.

Mutta, onko vapaa rahavirta riittänyt investointeihin ja voitonmaksuun eli osinkoon ja omien osakkeiden ostoon?

Viimeisen 5 vuoden aikana vapaat rahavirrat ovat olleet +2,65 miljardia dollaria. Samaan aikaan on käytetty yritysjärjestelyihin yms. noin -0,65 miljardia ja voitonjakoon noin -2,25 miljardia dollaria, josta noin puolet (-1,3 Mrd USD) omien osakkeiden ostoihin.

Edellisen perusteella näyttäisi siis siltä, että muutoin rahavirrat olisivat riittäneet ihan hyvin, mutta omien osakkeiden ostoja varten yritys on joutunut ottamaan velkaa, mikä näkyykin taseen velan määrän nousuna nykyiseen noin 1,61 miljardiin dollariin.

Nykyinen osingon taso on noin 280 miljoonaa dollaria. Vapaat rahavirrat ovat karkeasti ottaen noin 500 – 700 miljoona dollaria, joten velkojen lyhennykseen tästä jää noin 200 – 400 miljoonaa dollaria per vuosi. Käteiset varat huomioiden, nettovelkaa yhtiöllä on noin 1,15 miljardia dollaria, joten velat voisi maksaa pois noin 5 – 7 vuodessa. Velanhoitokyky on siten hyvällä tasolla.

Osinko

CHRW on listautumisestaan eli vuodesta 1997 alkaen maksanut nousevaa osinkoa. Osinko on näin kasvanut yli 20 vuotta peräjälkeen.

chrw-osinko-q12019

Osingonmaksusuhde nettotulokseen ja vapaaseen rahavirtaan on pysytellyt noin 45 – 50 prosentin tuntumassa viime vuosien aikana, mikä antaa hyvää puskuria osingon nousulle tulevaisuudessakin. Osingon lisäksi CHRW on ostanut omia osakkeitaan vuoden 2014 lopusta noin 8,4 miljoonaa kappaletta, mikä vastaa noin 5,7 prosenttia sen aikaisesta osakemäärästä.

Oheiseen taulukkoon on koottuna osingot viimeiseltä kahdelta vuodelta sekä ennuste tulevalta 12 kuukaudelta. Yhtiön osinkohistoria vuodesta 2000 alkaen on nähtävissä CHRW: Osinkohistoria -sivulta.

OSINKO +12 kk Aiemmat -12 kk Aiemmat -24 kk
5/2019 0,500 5/2018 0,460 5/2017 0,450
8/2019 (e) 0,500 8/2018 0,460 8/2017 0,450
12/2019 (e) 0,520 12/2018 0,500 12/2017 0,460
3/2020 (e) 0,520 3/2019 0,500 3/2018 0,460
YHTEENSÄ 2,040 1,920 1,820
+6,3% +5,5% +3,4%

Q2 osinko on 0,50 dollaria, ja se irtoaa 6.6.2019 ja maksetaan 28.6.2019.

Seuraava osingon nostovuoro olisi Q4/2019 aikoihin ja arvioin osingon nousevan 0,02 dollarilla. Näin 12 kk:n osinkoennuste on 2,04 dollaria, mikä antaisi noin 2,5 prosentin osinkotuoton (osake 80,73 USD).

Taulukko

Taseen 2019 lukuja on oikaistu loppuvuoden ennustetulla nettotuloksella (+548) sekä osingonmaksuilla (-217) ja omien osakkeiden ostolla (-189). Oikaisu on yhteensä +142 miljoonaa dollaria, ja se on tehty sekä käteiset varat että oma pääoma eriin.

Tilikauden 2017 tuloksesta on oikaistu pois USA:n verouudistukseen liittyvä noin 32 miljoonan dollarin kertaluontoinen erä. Raportoitu tulos oli 505 miljoonaa dollaria, mikä oikaisun jälkeen on 473 miljoonaa dollaria.

HUOM Q1/2019 aikana yhtiö sulautti Robinson Fresh-segmentin muihin segmentteihin. Tästä syystä segmentin vuoden 2018 ja 2019 tietoja ei ole esitetty. Lisäksi NAST-segmentin vertailutiedot vuodesta 2017 taaksepäin eivät ole yhteneviä uusien tietojen kanssa.

OSAKE 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Osake (2.5.2019) 80,73 84,09 89,09 73,26 62,02 74,89 58,35 63,22
Lkm (000) 138 955 140 405 141 382 142 991 145 349 147 542 157 080 161 946
Markkina-arvo (Mrd) 11,22 11,81 12,60 10,48 9,01 11,05 9,17 10,24
LIIKEVAIHTO 2019e 2018 2017 2016 2015
NAST 11 500 12 347 9 729 8 738 8 968
Global Forwarding 2 725 2 488 2 141 1 575 1 640
Robinson Fresh 2 416 2 344 2 395
Muut 650 1 797 584 488 472
YHTEENSÄ 14 875 16 632 14 870 13 145 13 475
LIIKEVOITTO 2019e 2018 2017 2016 2015
NAST 830 822 628 674 718
Global Forwarding 100 92 92 81 76
Robinson Fresh 53 76 81
Muut -5 -1 2 6 -17
YHTEENSÄ 925 913 775 837 858
TULOS­LASKELMA Q2/19e Q1/19 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Liikevaihto 4 150 3 751 16 125 16 631 14 869 13 144 13 476 13 470 12 752 11 359
Liikevoitto 250 225 990 912 775 838 858 748 683 675
Nettotulos 180 162 710 665 473 513 510 449 415 594
Marginaali 4,3% 4,3% 4,4% 4,0% 3,2% 3,9% 3,8% 3,3% 3,3% 5,2%
EPS 1,30 1,17 5,11 4,74 3,35 3,59 3,51 3,04 2,64 3,67
TASE 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Käteiset varat 587 379 334 248 168 488 162 210
Liikearvo 1 259 1 259 1 276 1 233 1 108 825 829 822
Muut varat 2 993 2 783 2 626 2 206 1 908 1 901 1 812 1 772
Tase yhteensä 4 839 4 421 4 236 3 687 3 184 3 214 2 803 2 804
Oma pääoma 1 795 1 595 1 426 1 258 1 150 1 047 940 1 504
Vähemmistö 0 0 0 0 0 0 0 0
Korolliset velat 1 606 1 346 1 465 1 240 950 1 105 875 254
Muut vastuut 1 438 1 480 1 345 1 189 1 084 1 062 988 1 046
Tase yhteensä 4 839 4 421 4 236 3 687 3 184 3 214 2 803 2 804
RAHAVIRTA 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Liiketoiminta 750 793 384 529 718 513 348 460
Investoinnit: Capex -50 -64 -58 -91 -45 -30 -48 -51
Vapaa rahavirta (FCF) 700 729 326 438 673 483 300 409
Investoinnit: Muut -75 -9 -49 -222 -9 -359 19 -308
Investointien jälkeen 625 720 277 216 664 124 319 101
Rahoitus: Voitonjako -550 -587 -406 -417 -453 -372 -985 -500
Rahoitus: Muut -110 -68 203 290 -155 228 620 236
Rahavarojen muutos -35 65 74 89 56 -20 -46 -163
OSINKO 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Osinko (norm) 2,02 1,88 1,81 1,74 1,57 1,43 1,40 1,34
Osinko (lisä)
Osinko yhteensä 2,02 1,88 1,81 1,74 1,57 1,43 1,40 1,34
Osinkotuotto 2,5% 2,2% 2,0% 2,4% 2,5% 1,9% 2,4% 2,1%
Osinko/nettotulos 39,5% 39,7% 54,1% 48,5% 44,7% 47,0% 53,0% 36,5%
Osinko/FCF 40,1% 36,2% 78,5% 56,8% 33,9% 43,7% 73,3% 53,1%
TUNNUSLUKUJA 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
PE (7v) 21,0 22,8 26,1 22,2 20,1
PE (3v) 18,2 21,5 25,3 21,3 19,7 22,7 19,1 21,8
PE 15,8 17,8 26,6 20,4 17,7 24,6 22,1 17,2
EV/EBIT 12,4 14,0 17,7 13,7 11,4 15,6 14,5 15,2
Oma pääoma/osake 12,92 11,36 10,09 8,80 7,91 7,10 5,98 9,29
P/B 6,25 7,40 8,83 8,33 7,84 10,55 9,75 6,81
ROE 41,9% 44,0% 35,3% 42,6% 46,4% 45,2% 34,0% 43,2%
ROI 31,2% 31,3% 28,8% 36,5% 40,4% 37,7% 38,2% 44,9%
Omavaraisuusaste 37,1% 36,1% 33,7% 34,1% 36,1% 32,6% 33,5% 53,6%
Gearing 56,8% 60,6% 79,3% 78,9% 68,0% 58,9% 75,9% 2,9%
Kvartaalien tunnusluvut

Alla olevan kvartaalien tunnusluvut on jaoteltu kahteen osaan. Tulevien 12 kk:n osinkoennusteisiin sekä 12 kk:n liukuviin ja kumulatiivisiin toteutuneisiin lukuihin perustuvat tunnusluvut.

Osakkeen hinta on kunkin tilikauden kvartaalin päätösarvo. Eli osakkeiden hinnat on poimittu kunkin vuoden 31.3, 30.6, 30.9 ja 31.12. päiviltä. Tästä syystä tämän taulukon viimeisimmän kvartaalin osakkeen hinta eroaa muualla tässä analyysissä käytetystä osakkeen hinnasta, joka yleensä on analyysipäivän hinta.

EPS on saatu 4 kvartaalituloksen summana, joka on jaettu viimeisimmän kvartaalin keskimääräisellä laimennetulla osakemäärällä. Käytettyjen lukujen pyöristyksistä johtuen ao. tunnusluvuissa voi olla pientä eroa yllä olevan tunnusluku-taulukon kanssa. Lisäksi vuoden 2017 lukuihin ei ole tehty vero-oikaisua.

TUNNUS­LUKUJA Q1/19 Q4/18 Q3/18 Q2/18 Q1/18 Q4/17 Q3/17 Q2/17 Q1/17 Q4/16
Osake (päätösarvo) 86,99 84,09 97,92 83,66 93,71 89,09 76,10 68,68 77,29 73,26
Tuleva 12 kk
Osinko (ennuste) 2,040 2,020 1,880 1,880 1,870 1,860 1,850 1,840 1,830 1,820
Osinkotuotto (ennuste) 2,3% 2,4% 1,9% 2,2% 2,0% 2,1% 2,4% 2,7% 2,4% 2,5%
Ed 12 kk (kumulatiivinen)
EPS 4,92 4,73 4,49 4,08 3,72 3,59 3,37 3,44 3,64 3,61
PE 17,7 17,8 21,8 20,5 25,2 24,8 22,6 20,0 21,2 20,3
EV/EBIT 14,0 14,0 17,0 15,9 18,4 17,8 15,8 14,0 14,6 13,7
ROE 43,6% 44,0% 43,1% 40,2% 37,5% 37,6% 36,2% 37,3% 41,2% 42,7%
ROI 30,4% 30,8% 29,9% 28,4% 27,9% 27,8% 27,7% 30,6% 34,0% 35,1%

TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus

Mainokset