Edison International sijoituskohteena

Päivitetty 1.3.2019. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q4/2018 osavuosikatsaus.

Talousmentor-yritysanalyysi

Edison International on yhdysvaltalainen sähköntuottaja ja -jakelija Kalifornian alueella. Sähköä se tuottaa vesi- ja ydinvoiman lisäksi tuulipuistojen ja aurinkovoiman avulla… (lisää yritysesittelyssä).

PERUSTIEDOT 2019e EDISON INTERNATIONAL Ennuste
Osake (1.3.2019) 60,40 Osinko 12 kk 2,458
Markkina-arvo (Mrd) 19,7 Osinkotuotto 4,1%
Liikevaihto (M) 12 700 (+0,3%) Osinko/EPS 113% 4v ka
Nettotulos (M) 760 Osinko/FCF -108% 4v ka
EPS 2,33 Omav.aste 22%
PE 25,9 Gearing 122%
EV/EBIT 15,9 ROE 6,0%
PB 1,56 ROI 7,8%

Yrityksen tulosraportit, esitykset yms. voi ladata täältä:

Yhteenveto

EDISON INTERNATIONAL1.3.2019 | 60,40 USD
16
★★★★★
Yritysriski ★★★★
Tuloksen kehitys ★★★★★
Taseen kunto ★★★★
Voitonjako ★★★★★
Osakkeen hinta ★★★★★

Edison International:n Talousmentor-arvoluku on 16/30. Kohtalaisia arvoluvun pisteitä laskee erityisesti tuloksen heikko kehitys ja taseen heikko kunto. Myös osakkeen hinta on noussut korkealle tulosodotuksiin nähden.

Sääntely aiheuttaa epävarmuutta yrityksen voitollisuuden tasoon sekä osingonmaksun mahdollisuuksiin. Osinko on kuitenkin viime vuosina kehittynyt ihan kelpo tahtia ja esimerkiksi vuonna 2017 se nousi +12,6 prosenttia. Ja vuodelle 2018 kvartaaliosinko nousi +11,5 prosenttia, mutta nyt näyttää siltä, että osinkojen nousuvauhti olisi merkittävästi hidastumassa.

Koska Edison toimii Kalifornian maanjäristysalueella, niin sen tilanne voi muuttua pahimmillaan yhdessä hetkessä painajaiseksi, mikä näkyisi tietenkin osakkeen hinnassa sekä osingonmaksun keskeytyksenä. Joulukuussa 2017 Kaliforniaa vaivasi laajat metsäpalot, joista yhtiö kirjasi noin -2,5 miljardin dollarin kulut vuoden 2018 tulokseensa. Tästä -4,7 miljardia oli varsinaisia kuluja ja noin +2,1 miljardia dollaria vakuutus- ja muita korvauksia. Nämä luvut ovat vielä alustavia, joten lisää kuluja voi tulla tulevien vuosien aikana.

Osinkosijoittajaa yhtiön hankala tilanne mietityttää. Tariffineuvottelut ovat edelleen kesken, velkaisuus kasvaa, mikä alkaa jo lähestymään kovenanttitasoja sekä maastopalojen kustannustaso vetää tulosta pahasti pakkaselle. Vaarana on, että yhtiö joutuu rajoittamaan osingonmaksua, mikäli tilanne säilyy jatkossakin tukalana.

Myös lähivuosien 4 – 5 miljardin dollarin vuosi-investoinnit rajoittavat osingonkasvun mahdollisuuksia. Vuosipoistot (2,0 miljardia dollaria) huomioiden investointien vaikutus on noin 2 – 3 miljardia dollaria.

Tilikausi 2018

Edisonin Q1-Q4/2018

M USD Q4/18 Q4/17 Q1-Q4/18 Q1-Q4/17
Liikevaihto 3 009 3 220 -6,6% 12 657 12 320 2,7%
Liiketulos (ebit) -2 041 -38 -552 1 456
Nettotulos -1 430 -545 -423 565
EPS (USD) -4,39 -1,66 -1,30 1,72

Yhtiön tämänhetkiseen tilanteeseen vaikuttaa kaksi merkittävää tekijää: tariffineuvottelut ja maastopalojen kulut ja niihin varautuminen jatkossa.

Yhtiö käy paikallisten viranomaisten kanssa neuvotteluja vuosien 2018 – 2020 tariffitasosta eikä neuvottelutulosta ole vieläkään tullut. Näin yhtiö on käyttänyt kesän 2017 tariffi- yms. tietoja laskutuksessaan ja kirjapidossaan. Yhtiö päivittää luvut, kun varsinainen päätös aikanaan tulee.

Edison kirjasi Kalifornian maastopaloihin ja mutavyöryihin liittyen -4,7 miljardin dollarin alustavat kulut. Tästä se vähensi odotettavissa olevat vakuutuskorvaukset +2,0 miljardia dollaria. Eli vakuutukset eivät riitä yhtiölle tulevien korvauksien hoitamiseen. Tämän lisäksi yhtiö kirjasi +0,1 miljardia dollaria arvioitua lisälaskutusta, jota se voi joiltain asiakkailta kerätä.

Kokonaisuutena nämä kulukirjaukset olivat -2,5 miljardia, jonka takia Q4:n liiketulos oli -2,0 miljardia dollaria tappiollinen.

Yhtiön tuloskonferenssin transkriptistä monta sivua liittyi siihen, kuinka yhtiö käy keskustelua poliitikkojen ja lainsäätäjien kanssa siitä, millainen Kalifornian lainsäädännön korvausten suhteen pitäisi jatkossa olla. Varsinkin, kun ilmastonmuutoksen johdosta maastopaloista on tulossa uusi normaali.

Yhtiön johdon huomio on varsinaisen liiketoiminnan sijaan voimakkaasti kiinni politikoinnissa ja vaikuttamisessa.

Näkymät 2019

Yhtiö ei anna tulosarviotaan vuodelle 2019, sillä se käy neuvotteluja sääntelyviranomaisten kanssa vuosien 2018 – 2020 hintatasosta. Yhtiö julkistaa tulosarvionsa, kun viranomaispäätös on saatu.

Yhtiö arvioi tekevänsä yhteensä noin 9,2 miljardin dollarin investoinnit vuosien 2019 – 2020 aikana.

Mainokset

Ennusteet (Talousmentor)

Yhtiön tilanteesta johtuen oheisiin ennusteisiin pitää suhtautua esimerkinomaisesti. Tilikauden 2019 ennusteinani on:

M USD Q1/19e Q1/18 2019e 2018
Liikevaihto 2 575 2 564 0,4% 12 700 12 657 0,3%
Liiketulos (ebit) 450 330 36,4% 2 200 -552
Nettotulos 115 218 -47,2% 760 -423
Osinko (12 kk, USD) 2,458 2,428

Kvartaali- ja segmenttikohtaiset luvut sekä tilikausien 2019 – 2021 ennusteet ovat Edison International: Ennusteet -sivulla.

Tulosennuste

Yhtiön oma ”Core earnings EPS” ennuste

Tilikausi 2016: TOTEUTUMA: 3,97 USD

Tilikausi 2017

02/2017: 4,04 – 4,24 USD
05/2017: 4,04 – 4,24 USD
07/2017:
4,13 – 4,33 USD
10/2017:
4,27 – 4,37 USD
TOTEUTUMA: 4,50 USD

Tilikausi 2018

02/2018: ei arviota
05/2018: ei arviota
07/2018: ei arviota
10/2018: ei arviota

Tilikausi 2019

02/2019: ei arviota

Tuloksen kehitys

Tilikauden 2017 tuloksesta on oikaistu pois USA:n verouudistukseen liittyvä noin -433 miljoonan dollarin kertaluontoinen erä. Raportoitu tulos oli 565 miljoonaa dollaria, mikä oikaisun jälkeen on 998 miljoonaa dollaria.

Edisonin liikevaihto oli hyvässä kasvutrendissä, kunnes vuonna 2015 tuli selvä tasopudotus. Tähän vaikutti osaltaan mm. San Onofre:n ydinvoimaloiden sulkemiset sekä NRG Energyn konkurssi. Mutta tämän jälkeen liikevaihto on taas jatkanut hienoista nousutrendiään.

Tilikauden 2015 tulosta pudottaa 382 miljoonan dollarin kertaluontoinen alaskirjaus, josta osaa palautettiin tilikaudelle 2017.

eix-tuloslaskelma-q42018

Tilikauden 2018 tulos oli -423 miljoonaa dollaria tappiollinen, mihin vaikutti yhtiön tekemät -1,8 miljardin dollarin (verojen jälkeen) kirjaukset maastopaloihin ja mutavyöryihin liittyen. Summat ovat vielä alustavia, joten korvaussummat voivat vielä tulevaisuudessa kasvaa. Ilman tätä tulos olisi ollut noin 1,4 miljardin dollarin tuntumassa. Tämä kuvaa oikeastaan parhaiten Edisonin tuloksentekokykyä tällä hetkellä.

Ennusteet-sivulle arvioin, että tilikauden 2019 liikevaihto olisi noin 12,7 miljardia ja tulos noin 0 – 1 miljardia dollaria. Ennusteisiin pitää suhtautua suurella varauksella, sillä niihin vaikuttaa vielä avoinna olevat viranomaisten asettamat tariffit.

Tällä hetkellä PE-lukua ei kannata laskea, sillä tulokseen vaikutta suuret epävarmuustekijät.

eix-roe-roi-q42018

Viime vuosien aikana ROE ja ROI ovat olleet hieman alle 10 prosentissa. Tätä voidaan pitää hieman heikkona tasona, kun huomioidaan, että yrityksellä on käytössä aika vahva velkavipu.

Sääntelyn jälki näkyy myös tässä eli kahdelta kantilta. Tietyllä tapaa yhtiö tuloksentekokyky on tasaista ja yllätyksetöntä, joten alhaisempi pääoman tuotto voi olla perusteltua. Toisaalta poliittisista syistä yhtiön ei voi antaa tehdä ylisuuria voittoja, sillä se vaikuttaisi vallassa olevien poliitikkojen suosioon.

Tase

Oma pääoma on ollut hienoisessa kasvussa, sillä vuotuisesta tuloksesta on maksettu osinkoa noin 60 prosenttia. Loppuosa on jäänyt kasvattamaan pääomia. Tämä onkin ollut tarpeen, sillä isoihin investointeihin on tarvittu paljon pääomia.

eix-velkaisuus-q42018

Yhtiö on joutunutkin ottamaan velkaa rahoittaakseen näitä investointeja, minkä johdosta korolliset velat ovat olleet kasvutrendissä vuodesta 2012 alkaen.

Edison International:n omavaraisuusaste on pysytellyt noin 25 prosentissa aina vuodesta 2007 alkaen. Nettovelkaantumisaste eli gearing on lähes 100 prosenttia, missä investointien aiheuttama velkaisuuden määrä näkyy tämän tunnusluvun heikkenemisenä. Velkaisuuden tunnusluvut ovat kehittyneet vuosien varrella sen verran tasaisesti, että voidaan kysyä, onko lainoittajilla tai sääntelyviranomaisilla jonkinlaiset kovenantit toiminnan suhteen?

Kovenantit

Sääntelyviranomaiset ovat asettaneetkin SCE:lle rajoituksia osingonmaksulle (jotka siis Edison International saa, ja josta se taasen maksaa osinkoja eteenpäin). SCE voi maksaa osinkoja niin kauan kuin sen pääomarakenteen tunnusluku on 48 prosenttia tai enemmän. Q4/2018 lopussa tunnusluku oli 49,7 %. Lähellä kuitenkin ollaan, sillä Q4/2018 lasketuilla luvuilla tunnusluku oli alle 48 prosentin, mutta 37 kuukauden liukuva arvo oli em. 49,7 prosenttia.

SCE voisi maksaa maksimissaan 459 miljoonan dollarin osingot ilman, että em. raja-arvo rikkoutuisi.

Velkakovenantit estävät Edison International:ia maksamasta osinkoa, mikäli sen pääomarakenteen tunnusluku on yli 0,70. Q4/2018 lopussa tämän tunnusluvun arvo oli 0,55.

Maastopaloista ja mutavyöryistä maksettavaksi tulevat korvaussummat voivat muuttaa kovenantti-tilannetta merkittävästikin.

Lisäksi luottoluokittajat (S&P, Moody’s ja Fitch) ovat ottaneet yhtiön tarkkailuun ”negatiiviset näkymät” -merkinnällä. Mikäli luottoluokitus laskee, niin se voi vaikuttaa yhtiön korkokuluihin kuin myös rahoituksen saantiin sekä osingonmaksuun.

Rahavirta

Edisonin liiketoiminnan rahavirta on ollut varsin tasaisesti (jos jättää vuoden 2015 huomioimatta) noin 3,3 miljardia dollaria. Capex-investoinit ovat olleet noin 3,7 – 4,3 miljardissa dollarissa jo pitkään. Tämä kuvastaa juuri niitä valtavia investointeja, mitä energiayhtiöt tekevät pitääkseen sähköverkkonsa ja -tehtaansa yms. toimintakykyisinä. Yhtiö arvioi, että vuosien 2019 ja 2020 investoinnit ovat 4,7 ja 4,8 miljardia dollaria.

eix-rahavirta-q42018

Vapaa rahavirta (FCF) on sen sijaan ollut negatiivinen lähes joka vuosi viimeiseen 10 vuoteen. Investointitarpeet ovat olleet siis suuremmat kuin varsinainen liiketoiminta tuottaa rahaa kassaan. 10 vuoden ajalta vapaa rahavirta on ollut noin -3,9 miljardia negatiivinen. Tämä on pitänyt yhtiön velkamäärää kasvussa.

Osinko

Yhtiön osinko on kasvanut 1,7325 dollarista (2015) tilikauden 2019 ennustettuun 2,458 dollariin eli kasvua on tullut muutamassa vuodessa noin 40 prosenttia. Yhtiö kertoo osinkostrategiana maksaa noin 45 – 55 prosenttia nettotuloksesta olevaa osinkoa. Vapaan rahavirran negatiivisuudesta johtuen osinkoa on pitänyt rahoittaa velkarahalla. Siihen ei yhtiön oma rahantekokyky ole riittänyt.

eix-osinko-q42018

Oheiseen taulukkoon on koottuna osingot viimeiseltä kahdelta vuodelta sekä ennuste tulevalta 12 kuukaudelta. Yhtiön osinkohistoria vuodesta 2000 alkaen on nähtävissä Edison International: Osinkohistoria -sivulta.

OSINKO +12 kk Aiemmat -12 kk Aiemmat -24 kk
3/2019 0,6125 3/2018 0,6050 3/2017 0,5425
6/2019 (e) 0,6125 6/2018 0,6050 6/2017 0,5425
9/2019 (e) 0,6125 9/2018 0,6050 9/2017 0,5425
12/2019 (e) 0,6200 12/2018 0,6125 12/2017 0,6050
YHTEENSÄ 2,458 2,428 2,233
+1,2% +8,7% +12,6%

Q1-kvartaaliosinko oli 0,6125 dollaria ja se irtoaa 28.3.2019 ja maksetaan 30.4.2019. Seuraavan 12 kk:n osinko olisi tällä summalla 2,4575 dollaria, mikä antaisi noin +4,1 prosentin osinkotuoton (osake 60,40 USD).

Sijoittajan tulee kuitenkin olla tietoinen siitä, että osingon maksu voi keskeytyä lainakovenanttien johdosta.

Mainokset

Taulukot

Taseen 2019e lukuja on oikaistu loppuvuoden ennustetulla nettotuloksella (+760) sekä osingonmaksuilla (-799). Oikaisu on yhteensä -39 miljoonaa dollaria, joka on lisätty sekä käteisiin varoihin sekä omaan pääomaan.

Tilikauden 2017 tuloksesta on oikaistu pois USA:n verouudistukseen liittyvä noin -433 miljoonan dollarin kertaluontoinen erä. Raportoitu tulos oli 565 miljoonaa dollaria, mikä oikaisun jälkeen on 998 miljoonaa dollaria.

OSAKE 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Osake (1.3.2019) 60,40 56,77 63,24 71,99 59,04 65,48 46,30 45,19
Lkm (000) 326 000 326 000 328 000 330 000 328 000 329 000 329 000 330 000
Markkina-arvo (Mrd) 19,69 18,51 20,74 23,76 19,37 21,54 15,23 14,91
TULOS­LASKELMA Q1/19e 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Liikevaihto 2 575 12 700 12 657 12 320 11 869 11 524 13 413 12 581 11 862
Liikevoitto 450 2 200 -552 1 493 2 092 2 008 2 472 1 715 2 285
Nettotulos 115 760 -423 998 1 311 1 020 1 612 915 -183
Marginaali 4,5% 6,0% -3,3% 8,1% 11,0% 8,9% 12,0% 7,3% -1,5%
EPS 0,35 0,00 2,33 -1,30 3,04 3,97 3,11 4,90 2,78 -0,55
TASE 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Käteiset varat 105 144 1 091 96 161 132 146 170
Liikearvo 0 0 0 0 0 0 0 0
Muut varat 56 571 56 571 51 489 51 223 50 068 49 602 46 500 44 224
Tase yhteensä 56 676 56 715 52 580 51 319 50 229 49 734 46 646 44 394
Oma pääoma 10 420 10 459 11 671 11 996 11 368 10 960 9 938 9 432
Vähemmistö 2 193 2 193 2 193 2 191 2 020 2 022 1 753 1 759
Korolliset velat 15 431 15 431 14 517 13 620 13 191 12 823 10 635 9 406
Muut vastuut 28 632 28 632 24 199 23 512 23 650 23 929 24 320 23 797
Tase yhteensä 56 676 56 715 52 580 51 319 50 229 49 734 46 646 44 394
RAHAVIRTA 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Liiketoiminta 3 500 3 177 3 587 3 256 4 509 3 248 2 967 3 334
Investoinnit: Capex -4 200 -4 509 -3 828 -3 734 -4 225 -3 906 -3 599 -4 149
Vapaa rahavirta (FCF) -700 -1 332 -241 -478 284 -658 -632 -815
Investoinnit: Muut 200 270 229 318 333 -1 27 -1 134
Investointien jälkeen -500 -1 062 -12 -160 617 -659 -605 -1 949
Rahoitus: Voitonjako -800 -929 -1 023 -580 -637 -296 -528 155
Rahoitus: Muut 1 300 1 011 2 030 675 49 941 1 109 495
Rahavarojen muutos 0 -980 995 -65 29 -14 -24 -1 299
OSINKO 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Osinko (norm) 2,458 2,428 2,233 1,983 1,733 1,483 1,368 1,313
Osinko (lisä)
Osinko yhteensä 2,458 2,428 2,233 1,983 1,733 1,483 1,368 1,313
Osinkotuotto 4,1% 4,3% 3,5% 2,8% 2,9% 2,3% 3,0% 2,9%
Osinko/nettotulos 105,4% -187,1% 73,4% 49,9% 55,7% 30,3% 49,2% -236,7%
Osinko/FCF -114,4% -59,4% -303,8% -136,9% 200,1% -74,1% -71,2% -53,1%
TUNNUSLUKUJA 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
PE (7v) 22,3 24,7 25,8 28,2 25,0
PE (3v) 44,2 29,4 18,7 18,1 16,4 27,6 65,8 43,2
PE 25,9 20,8 18,1 19,0 13,4 16,6
EV/EBIT 15,9 22,9 17,8 16,1 13,8 15,0 10,6
Oma pääoma/osake 38,69 38,81 42,27 42,99 40,82 39,46 35,53 33,91
P/B 1,56 1,46 1,50 1,67 1,45 1,66 1,30 1,33
ROE 6,0% -3,2% 7,1% 9,5% 7,7% 13,1% 8,0% -1,6%
ROI 7,8% -2,0% 5,3% 7,7% 7,7% 10,3% 8,0% 10,0%
Omavaraisuusaste 22,3% 22,3% 26,4% 27,6% 26,7% 26,1% 25,1% 25,2%
Gearing 121,5% 120,8% 96,8% 95,3% 97,3% 97,8% 89,7% 82,5%
Kvartaalien tunnusluvut

Alla olevan kvartaalien tunnusluvut on jaoteltu kahteen osaan. Tulevien 12 kk:n osinkoennusteisiin sekä 12 kk:n liukuviin ja kumulatiivisiin toteutuneisiin lukuihin perustuvat tunnusluvut.

Osakkeen hinta on kunkin tilikauden kvartaalin päätösarvo. Eli osakkeiden hinnat on poimittu kunkin vuoden 31.3, 30.6, 30.9 ja 31.12. päiviltä. Tästä syystä tämän taulukon viimeisimmän kvartaalin osakkeen hinta eroaa muualla tässä analyysissä käytetystä osakkeen hinnasta, joka yleensä on analyysipäivän hinta.

EPS on saatu 4 kvartaalituloksen summana, joka on jaettu viimeisimmän kvartaalin keskimääräisellä laimennetulla osakemäärällä. Käytettyjen lukujen pyöristyksistä johtuen ao. tunnusluvuissa voi olla pientä eroa yllä olevan tunnusluku-taulukon kanssa.

TUNNUS­LUKUJA Q4/18 Q3/18 Q2/18 Q1/18 Q4/17 Q3/17 Q2/17 Q1/17 Q4/16 Q3/16
Osake (päätösarvo) 56,77 67,68 63,27 63,66 63,24 77,17 78,19 79,61 71,99 72,25
Tuleva 12 kk
Osinko (ennuste) 2,458 2,450 2,555 2,510 2,465 2,358 2,295 2,233 2,108 2,045
Osinkotuotto (ennuste) 4,3% 3,6% 4,0% 3,9% 3,9% 3,1% 2,9% 2,8% 2,9% 2,8%
Ed 12 kk (kumulatiivinen)
EPS -1,30 1,41 1,28 1,29 1,72 4,39 4,22 4,23 3,97 2,74
PE 47,9 49,4 49,4 36,7 17,6 18,5 18,8 18,1 26,4
EV/EBIT 25,0 27,2 25,7 23,0 18,5 17,9 19,0 17,8 19,9
ROE -3,2% 3,2% 2,9% 3,0% 4,0% 10,1% 9,7% 10,0% 9,5% 6,5%
ROI -2,0% 5,2% 4,5% 4,8% 5,3% 7,5% 7,9% 7,6% 7,7% 6,8%

TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus

Mainokset