Etteplan sijoituskohteena

Päivitetty 28.12.2019. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q3/2019 osavuosikatsaus.

Etteplan Oyj on suomalainen asiantuntijayritys, jonka palveluihin kuuluu teollisuuden- ja laitossuunnittelun, ohjelmisto- ja sulautettujen järjestelmien sekä teknisen dokumentoinnin ratkaisut. Yhtiön asiakkaita ovat kone- ja laitevalmistajat sekä muut valmistavan teollisuuden yritykset… (lisää yritysesittelyssä).

PERUSTIEDOT 2019e ETTEPLAN Ennuste
Osake (28.12.2019) 9,98 Osinko 12 kk 0,33
Markkina-arvo (Mrd) 0,25 Osinkotuotto 3,3%
Liikevaihto (M) 262 +10,8% Osinko/EPS 48% 4v ka
Nettotulos (M) 17,9 +16,8% Osinko/FCF 41% 4v ka
EPS 0,72 Omav.aste 38%
P/E 13,9 Gearing 74,9%
EV/EBIT 13,0 ROE 24,8%
P/B 3,24 ROI 19,2%

Yrityksen tulosraportit, esitykset yms. voi ladata osoitteesta: https://www.etteplan.com/fi/sijoittajat/raportit-ja-esitykset

Yritysanalyysin rakenne

  • Tällä sivulla käsitellään isossa kuvassa yhtiön tuloskuntoon sekä osingonmaksun kestävyyttä ja lainojen hoitokykyä.
  • Etteplan: Ennusteet -sivulla tarkastellaan kuluvan tilikauden tilannetta sekä odotuksia tälle ja parille seuraavalle tilikaudelle.
  • Etteplan: Arvonmääritys -sivulla on tehty arvonmäärityslaskelma, joka sisältää myös pohdintoja laskelmassa käytetyistä oletuksista (esim. kasvuvauhti, tulosmarginaali, yms.).

Yhteenveto

ETTEPLAN28.12.2019 | 9,98 EUR
20
★★★★
Yritysriski ★★★★★
Tuloksen kehitys ★★★★★
Taseen kunto ★★★★★
Voitonjako ★★★★★
Osakkeen hinta ★★★★★

Etteplanin Talousmentor-arvoluku on 20/30. Hyviä pisteitä laskee erityisesti yhtiön pieni koko, alhainen osakkeen vaihto, korkea liikearvon määrä sekä kevään 2016 osingon jääminen edellisvuoden tasolle.

Kasvu ja tuloksentekokyky

Etteplanin taloudellisena tavoitteena on 15 prosentin vuotuinen liikevaihdon kasvu, missä merkittävänä kasvun tukijana on laajentuminen yritysjärjestelyin. Vuosina 2016 ja 2017 kasvutavoitteeseen päästiin, mutta vuonna 2018 liikevaihdon kasvu jäi ”vain” 10 prosenttiin. Samoin vuoden 2019 kasvu jäänee noin 11 prosentin tuntumaan. Joka tapauksessa yhtiön kasvu on viime vuosien aikana ollut voimakasta.

Yhtiön liiketulosmarginaali on noussut aiemmasta noin 5 – 6 prosentista nykyiselle noin 8 – 9 prosentin tasolle. Yhdessä kasvaneen liikevaihdon kanssa euromääräinen liiketulos on tuplaantunut yli 20 miljoonaan euroon. Arvioin tilikauden 2019 liiketuloksen olevan noin 22 – 24 miljoonaa euroa, mikä pitäisi marginaalin noin 9 prosentin tasolla.

Vuoden 2019 lukuihin vaikuttaa jarruttavasti yleisen epävarmuuden lisääntyminen sekä jo vuoden verran jatkuneet Saksan liiketoimintojen haasteet.

Osingon kestävyys

Hyvä kannattavuuskehitys on näkynyt myös vapaan rahavirran (FCF) nousuna aiemmasta alle 10 miljoonasta eurosta nykyiselle noin 15 – 20 miljoonan euron tasolle. Viime vuosina osinkoa on jaettu keskimäärin 50 prosenttia tuloksesta sekä noin 35 – 45 prosenttia vapaista rahavirroista.

Yhtiön osinkohistoriassa on pientä poukkoilua ja esimerkiksi kevään 2014 osinko laski 0,11 euroon edellisen vuoden 0,15 eurosta. Tämän jälkeen osinkokehitys on kuitenkin ollut tasaisempaa. Rahavirtojen perusteella yhtiön osinko on kestävällä tasolla.

Arvioin kevään 2020 osingon nousevan 0,33 euroon (kevät 2019: 0,30 EUR), joka antaisi noin 3,3 prosentin osinkotuoton (osake 9,98 EUR). Markkinoiden osinkoennuste on omaa ennustettani korkeampi eli 0,37 euroa.

Velkojen hoitokyky

Lukuisat yritysjärjestelyt ovat nostaneet velan määrää viime vuosien aikana, minkä lisäksi vuonna 2019 velkaisuutta nosti myös IFRS 16 -standardi. Kasvanut velan määrä ei kuitenkaan näy velkaisuuden tunnusluvuissa, sillä ne ovat edelleen hyvällä tasolla: omavaraisuusaste on noin 45 prosentissa ja nettovelkaantumisaste eli gearing on noin 40 – 60 prosentissa.

Osinkojen sekä IFRS 16 vuokrasopimusvelkojen lyhennysten jälkeen vapaata rahavirtaa jäisi noin 5 miljoonaa euroa yritysjärjestelyihin sekä velkojen hoitoon. Q3/2019 lopussa korollisia nettovelkoja (ilman IFRS 16:n vuokrasopimusvelkoja) oli noin 40 miljoonaa euroa. Nykyisenkaltaisilla rahavirroilla Etteplan pystyisi hoitamaan velkansa noin 8 vuodessa. Voidaan todeta, että Etteplanin velkojen hoitokyky on hyvällä tasolla.

Arvostus

Etteplan julkisti uudet taloudelliset tavoitteet vuosille 2020 – 2024 ja niiden perusteella yhtiö tavoittelee 15 prosentin vuotuista kasvua niin, että liikevaihto ylittäisi 500 miljoonan euron rajan vuonna 2024. EBITA-kannattavuustavoite on 10 prosenttia liikevaihdosta.

Olen tehnyt arvonmäärityksen hieman vaatimattomilla luvuilla. Liikevaihdon kasvu olisi noin 10 – 14 prosenttia, mistä selvä osa tulisi yritysjärjestelyiden kautta. Yli 500 miljoonan euron liikevaihdon yhtiö pääsisi ennusteissani tilikaudella 2025 eli yhtiön tavoitteeseen nähden vuotta myöhemmin. Arvonmäärityksen mallinnuksessani ei ole EBITA-marginaalia, mutta liiketulos (ebit) -marginaali asettuisi noin 8,2 prosentin tasolle. Se siis hieman laskisi nykytasosta, mutta olisi kuitenkin ihan hyvällä tasolla yhtiön aiempiin vuosiin nähden.

Yhtiön osake on tätä kirjoitettaessa 9,98 euroa ja osake on noussut syksyn pohjista (8,50 EUR) noin 17,5 prosenttia. Arvonmäärityksessä sain osakkeen arvoksi 10,90 euroa (Etteplan: Arvonmääritys), joten osakkeessa olisi tämän perusteella noin 9 prosentin nousupotentiaali.

Tilikauden 2019 EPS-ennusteeni on 0,72 euroa, mikä tarkoittaisi PE-kerrointa 13,9x. Vastaavanlainen PE-lukema tulee myös tilikauden 2020 ennusteeni (0,75 EUR) perusteella. Tätä voinee pitää hienoisena yllätyksenä, sillä monesti nopeasti kasvavan yhtiön PE-kerroin on tätä korkeampi.

Etteplanin osakemäärä todennäköisesti kasvaa tulevina vuosina yhtiön kerätessä pääomia laajentumisten rahoitukseen. Jotta sijoittajan osuus yrityksestä ja sen tuloksesta säilyisi ennallaan, niin hänen tulee hankkia lisää osakkeita yhtiön osakemäärän lisääntymisen tahdissa.

Ehkä markkinat arvelevat kasvun tuovan mukanaan kasvukipuja, joka sitten näkyisi yhtiön tuloksentekokyvyssä. Osakkeen arvostukseen voi vaikuttaa myös se, että yhtiö on markkina-arvoltaan varsin pieni (250 M EUR) ja osakkeen päivittäinen vaihto on usein alle 75 000 euroa, joten yhtiö ei ole ”isojen pelaajien” pelikirjassa. Ehkä markkinat eivät ole löytäneet yhtiötä?

Jos pohtii sitä, että olisiko Etteplan hyvä ostokohde, niin silloin on hyvä muistaa, että Ingmannit omistavat yhtiöstä noin 66 prosenttia. Mahdollisen ostajakandidaatin tulisi siis saada heidän hyväksyntänsä ensin.

Q4:n sekä tilikauden 2019 ennusteeni (Etteplan: Ennusteet) ovat:

M EUR Q4/19e Q4/18 2019e 2018
Liikevaihto 71,0 62,8 13,1% 262,0 236,5 10,8%
Liiketulos (ebit) 6,2 5,7 8,8% 23,5 20,2 16,2%
Nettotulos (omistajille) 4,5 4,4 2,3% 17,9 15,3 16,8%
EPS (EUR) 0,18 0,31 0,72 0,62
Tuleva Ed.
Osinko (12kk, EUR) 0,33 0,30

Yhtiön ohjeistus ja taloudelliset tavoitteet

Q3/2019 raportissa Etteplan arvioi, että tilikauden 2019 liikevaihto ja liiketulos (EBIT) kasvavat merkittävästi vuoteen 2018 nähden.

Yhtiö kertoo, että

Vallitsevassa poliittisessa tilanteessa epävarmuus on lisääntynyt ja vaikuttaa toimintaympäristömme kehitykseen ja kysyntään. Euroopassa kysynnän kasvun odotetaan hidastuvan. Aasiassa palvelumarkkinoiden avautumisen odotetaan jatkuvan, mutta kasvun odotetaan hidastuvan.

Taloudelliset tavoitteet

Etteplan julkisti joulukuussa 2019 taloudelliset tavoitteet vuosille 2020 – 2024. Tavoitteiden keskeisiksi kasvualueiksi yhtiö on määritellyt palveluratkaisujen jatkuvan kehittämisen, digitalisaation ja kansainvälinen kasvun. Tavoitteet ovat

  • Liikevaihto: vuotuista kasvua +15 % ja 500 M EUR:n liikevaihto ylittyisi vuonna 2024.
  • Kansainvälistyminen: Suomen ulkopuolinen liikevaihto yli 50 % vuoteen 2024 mennessä.
  • Kannattavuus: liikevoitto (EBITA) 10 % liikevaihdosta

Kannattavuustavoitteessa on hyvä huomata, että kyseessä on EBITA, josta perinteiseen EBIT-lukemaan on tehty ostettujen yritysten poistoihin liittyviä oikaisuja.

Tuloksen kehitys

Etteplanin liikevaihto lähti hyvään kasvuun vuoden 2014 jälkeen ja liikevaihto on nyt lähes tuplaantunut – mikäli vuoden 2019 ennusteeseeni päästään. Liikevaihdon vahvaa kehitystä on tukenut yhtiön tekemät yritysjärjestelyt. Vuoden 2018 liikevaihdon kehitystä tuki myös hyvä markkinatilanne.

etteplan-tuloslaskelma-q32019

Kasvaneen liikevaihdon lisäksi hyvää on myös nettotulosmarginaalin nousu noin 4,5 prosentista nykyiselle 6,5 – 7,0 prosentin tasolle. Yhdessä liikevaihdon kasvun kanssa tämä on nostanut yhtiön euromääräistä tulostasoa nopealla tahdilla.

Vuonna 2018 tuloskehitystä tuki tehtyjen yritysjärjestelyiden lisäksi hyvä markkinatilanne sekä vahva operatiivinen tehokkuus. Sen sijaan yhtiöllä oli haasteita Teknisen dokumentoinnin segmentissä. Asiakkaiden investoinnit vähenivät ja ulkoistussopimuksia solmittiin aiempaa vähemmän. Lisäksi Saksassa merkittävä projektitoimitus viivästyi.

Vuoden 2019 aikana epävarmuus on lisääntynyt, mikä on näkynyt negatiivisesti kysyntätilanteessa. Myös Saksan haasteet ovat jatkuneet edelleen. Arvioin kuitenkin, että tilikauden 2019 liikevaihto ja nettotulos kehittyvät hyvin mm. yritysjärjestelyiden johdosta, joita on tänä vuonna tehty 5 kappaletta.

etteplan-liikearvo-q32019

Yhtiön yritysjärjestelyt näkyvät myös liikearvon kasvaneessa määrässä. Nyt liikearvoa on noin 40 prosenttia koko taseen loppusummasta. 10 prosentin alaskirjaus tarkoittaisi noin 8 miljoonan euron tulosvaikutusta, joka painaisi tulosta noin 50 prosenttia, mutta pitäisi sen edelleen voitollisena.

etteplan-roeroi-q32019

Konsulttiyhtiöiden pääomavaade on suhteellisen alhainen, mikä näkyy myös hyvinä pääoman tuottoina. Sekä ROE että ROI ovat hyvällä yli 20 prosentin tasolla. ROE-kehitys on ollut hieman tuloskunnon kehitystä hitaampaa, mitä selittää se, että oman pääoman määrä taseessa on kasvanut tuloskehityksen mukana.

Vapaa rahavirta

Vapaa rahavirta (FCF) on sitä rahaa, mitä yritys voi käyttää laajentumisinvestointeihin, jakaa osinkoina tai lyhentää korollisia velkojaan. Sijoittajan kannalta oleellista on arvioida yhtiön osingonmaksun kestävyyttä sekä lainojen hoitokykyä.

etteplan-rahavirta-q32019

Osingon kestävyys

Yhtiön vahvistunut tuloskunto on näkynyt myös liiketoiminnan rahavirran (yo. kuvan vasen kaavio) hyvänä kasvuna. Kun ylläpitoinvestoinnit (capex) ovat pysyneet tasaisesti noin 2 miljoonan euron tuntumassa, niin se on tarkoittanut vapaan rahavirran (FCF) hyvää kehitystä. Tämä on näkynyt myös osingon nousuna vuosien 2014 – 2016 noin 0,15 euron tasolta viime kevään 0,30 euroon.

etteplan-osinko-q32019

Kuten yllä olevasta kuvasta nähdään, niin viime vuosina osinkoa on jaettu keskimäärin 50 prosenttia tuloksesta sekä noin 35 – 45 prosenttia vapaista rahavirroista. Yhtiön osinkohistoriassa on pientä poukkoilua ja esimerkiksi kevään 2014 osinko laski 0,11 euroon aiemmasta 0,15 eurosta. Tämän jälkeen osinkokehitys on kuitenkin ollut tasaisempaa. Rahavirtojen perusteella yhtiön osinko on kestävällä tasolla.

Oheiseen taulukkoon on koottuna osingot viimeiseltä kahdelta vuodelta sekä ennuste tulevalta 12 kuukaudelta. Yhtiön osinkohistoria vuodesta 2000 alkaen on nähtävissä Etteplan: Osinkohistoria -sivulta.

OSINKO +12 kk Edelliset 12 kk Edelliset 12-24 kk
4/2020 (e) 0,33 4/2019 0,30 4/2018 0,23
YHTEENSÄ 0,33 0,30 0,23
+10,0% +30,4% +43,8%

Arvioin keväällä 2020 maksettavan osingon olevan 0,33 euroa, joka antaisi noin 3,3 prosentin osinkotuoton (osake 9,98 EUR). Ennustamani osinko olisi linjassa aiempien vuosien osinkosuhteiden kanssa:

  • osinko/EPS: noin 45 %
  • osinko/FCF noin 40 %

Lainojen hoitokyky

Lukuisat yritysjärjestelyt ovat nostaneet velan määrää viime vuosien aikana, minkä lisäksi vuonna 2019 velkaisuutta nosti myös IFRS 16 -standardi.

etteplan-velkaisuus-q32019

Korollisia velkoja oli Q3/2019 lopussa noin 58 miljoonaa euroa, joista noin 12 miljoonaa euroa oli IFRS 16:n mukaisia vuokrasopimusvelkoja. Arvioin velkaisuuden kasvavan hieman Q4:n aikana, mikä selittää kaavion 64 miljoonan euron velan määrää.

Yhtiön velkaisuus tunnuslukujen valossa on hyvällä tasolla, kun

  • omavaraisuusaste: 45 % (hyvä > 40 %)
  • nettovelkaantumisaste eli gearing: 40 – 60 % (hyvä < 100 %)

Osinkojen jälkeiset rahavirrat ovat noin 11 – 13 miljoonaa euroa. Jos tästä vielä vähentää IFRS 16:n vuokrasopimusvelkojen lyhennykset, niin vapaata rahavirtaa jäisi noin 5 miljoonaa euroa velkojen hoitoon. Varsinaisia korollisia nettovelkoja (ilman vuokrasopimusvelkoja) yhtiöllä on noin 40 miljoonaa euroa. Nykyisenkaltaisilla rahavirroilla Etteplan pystyisi hoitamaan velkansa noin 8 vuodessa. Voidaan todeta, että Etteplanin velkojen hoitokyky on hyvällä tasolla.

Taulukot

Vuoden 2019 tuloslaskelma, tase ja rahavirtalaskelma perustuvat arvonmäärityksen (Etteplan: Arvonmääritys) yhteydessä tehtyyn ennusteeseen.

OSAKE 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Osake (28.12.2019) 9,98 7,94 7,78 5,58 4,90 3,04 2,97 2,55
Lkm (000) 24 807 24 818 24 663 22 855 21 562 21 562 21 524 21 513
Markkina-arvo (Mrd) 0,25 0,20 0,19 0,13 0,11 0,07 0,06 0,05
LIIKEVAIHTO 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Suunnitteluratkaisut 146,5 132,1 120,9 112,8 112,3
Ohjelmisto- ja sulautetut ratkaisut 68,0 60,0 52,0 35,4
Tekninen dokumentointi 47,5 44,3 41,8 35,7 28,8
YHTEENSÄ 262,0 236,4 214,7 183,9 141,1
LIIKETULOS 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Suunnitteluratkaisut 14,5 13,0 9,8 6,5 6,8
Ohjelmisto- ja sulautetut ratkaisut 6,8 5,9 4,4 4,0
Tekninen dokumentointi 4,2 3,7 3,8 2,8 2,7
Muut -2,0 -2,4 -2,5 -3,2 -0,9
YHTEENSÄ 23,5 20,2 15,5 10,1 8,6
EBIT-MARGIN 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Suunnitteluratkaisut 9,9% 9,8% 8,1% 5,8% 6,1%
Ohjelmisto- ja sulautetut ratkaisut 10,0% 9,8% 8,5% 11,3%
Tekninen dokumentointi 8,8% 8,4% 9,1% 7,8% 9,4%
YHTEENSÄ 9,0% 8,5% 7,2% 5,5% 6,1%
TULOSLASKELMA Q4/19e Q1-Q3/19 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Liikevaihto 71,0 191,5 262 237 215 184 141 132 129 135
Liiketulos 6,2 17,3 23,5 20,2 15,5 10,1 8,6 7,9 6,4 8,7
Nettotulos 4,5 13,5 17,9 15,3 11,6 7,4 6,2 5,9 4,3 5,8
Marginaali 6,3% 7,0% 6,8% 6,5% 5,4% 4,0% 4,4% 4,5% 3,3% 4,3%
EPS 0,18 0,54 0,72 0,62 0,47 0,32 0,29 0,27 0,20 0,27
TASE 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Käteiset varat 7 16 10 5 9 3 1 5
Liikearvo 78 65 59 58 43 39 39 40
Muut varat 115 79 75 72 41 34 34 31
Varat yhteensä 199 161 144 135 93 76 75 76
Oma pääoma 76 68 58 53 35 29 26 25
Vähemmistö 0 0 0 0 0 0 -0 -0
Korolliset velat 64 36 34 34 23 19 20 21
Muut vastuut 59 57 52 47 35 28 29 31
Pääomat yhteensä 199 161 144 135 93 76 75 76
RAHAVIRTA 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Liiketoiminta 27,0 23,1 18,3 5,9 9,9 8,0 1,9 11,1
Investoinnit: Capex -6,7 -1,7 -2,1 -1,9 -1,6 -0,9 -1,7 -1,5
Vapaa rahavirta (FCF) 20,3 21,4 16,2 4,0 8,3 7,1 0,2 9,6
Investoinnit: Muut -19,5 -8,3 -3,1 -22,0 -1,9 -1,3 0,1 -4,1
Investointien jälkeen 0,8 13,1 13,1 -18,0 6,4 5,8 0,3 5,5
Rahoitus: Voitonjako -8,0 -6,2 -4,2 11,6 -3,1 -2,2 -3,0 -2,0
Rahoitus: Muut -1,4 -0,9 -3,6 2,6 2,9 -2,1 -1,6 -1,3
Rahavarojen muutos -8,6 6,0 5,3 -3,8 6,2 1,5 -4,3 2,2
OSINKO 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
Osinko (norm) 0,33 0,30 0,23 0,16 0,15 0,15 0,11 0,15
Osinko (lisä)
Osinko yhteensä 0,33 0,30 0,23 0,16 0,15 0,15 0,11 0,15
Osinkotuotto 3,3% 3,8% 3,0% 2,9% 3,1% 4,9% 3,7% 5,9%
Osinko/nettotulos 45,8% 48,7% 48,9% 49,4% 52,2% 54,8% 55,1% 55,6%
Osinko/FCF 40,2% 34,8% 35,0% 91,4% 39,0% 45,6% 1183,8% 33,6%
TUNNUSLUKUJA 2019e 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012
PE (7v) 25,3 24,4 29,3 23,1 43,8
PE (3v) 16,6 17,2 22,8 19,6 19,3 12,3 13,0 11,0
PE 13,9 12,9 16,5 17,2 17,0 11,1 14,9 9,5
EV (mEUR) 305 217 216 157 120 82 83 70
EV/EBIT 13,0 10,8 13,9 15,5 14,0 10,3 12,9 8,1
Oma pääoma/osake 3,08 2,72 2,35 2,31 1,60 1,34 1,18 1,15
P/B 3,24 2,92 3,31 2,42 3,05 2,28 2,51 2,22
ROE 24,8% 24,4% 21,0% 16,9% 19,6% 21,7% 17,1% 25,8%
ROI 19,2% 20,6% 17,3% 13,9% 16,3% 17,0% 14,1% 20,2%
Omavaraisuusaste 38,3% 42,0% 40,1% 39,3% 37,4% 38,1% 34,2% 32,3%
Gearing 74,9% 29,8% 41,5% 55,9% 41,6% 56,3% 72,9% 62,8%

Kvartaalien tunnusluvut

Kvartaalien tunnusluvut on siirretty Etteplan: Ennusteet -sivulle.

TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus