Päivitetty 26.8.2017. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q2/2017 osavuosikatsaus.

Talousmentor-yritysanalyysi

Home Depot on yksi suurimmista (ellei suurin) Pohjois-Amerikassa toimivista kodin remontoinnin tavarataloketjuista. Yhtiöllä on yli 2 280 liikettä USA:ssa, Kanadassa ja Meksikossa, ja sillä on yli 400 000 työntekijää… (lisää yritysesittelyssä).

HOME DEPOT26.8.2017 | 149,65 USD

23 ★★★★★	Yritysriski	★★★★★
	Tuloksen kehitys	★★★★★
	Taseen kunto	★★★★★
	Voitonjako	★★★★★
	Osakkeen hinta	★★★★★

Home Depot:n Talousmentor-arvoluku on 23/30. Hyviä pisteitä laskee oikeastaan vain osakkeen korkea hinta PE-luvuilla mitattuna. Korkeaksi noussut velkaisuus vie myös pisteitä.

Home Depot:n luvuissa näkyy USA:n kotien remontoinnin ja muu nikkaroinnin toipuminen finanssikriisistä. Kaikki luvut ovat selvässä nousussa: Liikevaihto, nettotulos, rahavirrat, osinko, ROE ja ROI. Liikevaihto on ollut noin 6 – 7 prosentin, nettotulos yli 10 prosentin, osinko yli 25 prosentin vuotuisessa nousussa viimeisen 5 vuoden aikana.

Päänvaivaa aiheuttaa korkeaksi kohonnut velkaisuus. Velan määrä on jo noin 50 prosenttia koko taseen loppusummasta ja gearing on noussut lähes 400 prosenttiin. Yhtiö noudattaakin strategiaa, missä kaikki sellainen pääoma, joka jää yli liiketoiminnan normaalista pyörittämisestä käytetään omien osakkeiden ostamiseen. Ja niitä on ostettukin. Viimeisen 15 vuoden aikana omien osakkeiden ostoon on käytetty peräti 67 miljardia dollaria. Vertailun vuoksi Home Depot:n markkina-arvo pörssissä on noin 185 miljardia dollaria.

Osinkosijoittajaa Home Depot:n osake kiinnostaa, sillä vaikka osinkotuotto on ”vain” noin 2,5 prosenttia, niin osingon kasvuvauhti jatkunee vielä lähitulevaisuudessa vauhdikkaana. Jos ei nyt 25 prosenttia per vuosi, niin ehkä sellainen 10 prosenttia lienee seuraavan parin vuoden sopiva odotus.

Kuten odottaa saattaa, niin PE-luku on korkeahkolla eli noin 20,5x tasolla. Mutta suhteutettuna yhtiön tuloskuntoon ja kasvuun, niin tämä arvostus lienee ihan kohdillaan.

Home Depot:n tämän hetkinen tuloksentekokyky tarkoittaa noin 50 prosentin ROI-tuottoa. Koko pääoman tuotto (ROA) on sekin yli 20 prosenttia, joten yhtiö pystyy tekemään ennätystulosta koneistolla, joka sitoo varsin vähän pääomia.

Alkuvuosi 2017

HUOM! Yhtiön tilikausi päättyy vuosittain 31.1., joten periaatteessa yhtiöllä olisi 1.2.2017 käynnistynyt tilikausi 2018. Yhtiö kuitenkin nimeää omissa raporteissaan ja esityksissään tätä vuotta ”tilikausi 2017” (fiscal year 2017). Selvyyden vuoksi näin tehdään myös tässä analyysissä.

Home Depot:n Q1-Q2/2017

• liikevaihto: 51 995 M USD (49 234 / +5,6 %)
• nettotulos: 4 686 M USD (4 244 / +10,4 %)

Liikevaihto ja tulos jatkoivat jo aiemmilta vuosilta tuttua hyvää kasvua. Kasvu oli hyvää etenkin puutarhatarvikkeiden sekä muiden kojeiden ja laitteiden myynnissä. Kokonaisuutena kodin remontoinnin hyvä vire (jopa buumi) näkyy Home Depotin viime vuosien luvuissa.

Alkuvuoden aikana asiakasmäärät kasvoivat +2,6 prosenttia sekä ostokerran loppusumma +3,8 prosenttia.

Online-myynti kasvoi +23,1 prosenttia viime vuoteen nähden ja sen osuus koko konsernin myynnistä on nyt noin 6,5 prosenttia.

Yhtiö jatkoi myös voimakasta omien osakkeiden osto-ohjelmaa, ja alkuvuoden aikana yhtiö käytti omien osakkeiden ostoon 3,9 miljardia dollaria.

Näkymät vuodelle 2017

Yhtiö päivitti Q2/2017 raportin yhteydessä näkymiään tilikaudelle 2017. Nyt Home Depot odottaa, että

• liikevaihto kasvaa noin +5,3 prosenttia (2016: 94,6 Mrd USD)
• EPS kasvaa noin +13 prosenttia ollen noin 7,29 USD

Segmentit

Home Depot:lla ei ole raportoitavia segmenttejä. Yhtiö julkistaa erikseen tuotekategorian mukaisia myyntejä, mutta koska näitä kategorioita on peräti 15 kappaletta, niin niiden kehityksiä ei kannata tässä lähteä erikseen purkamaan.

Home Depot:n tilikauden 2016 vuosiraportissa (10-K) on taulukko näiden kategorioiden myynnin kehityksestä kolmen vuoden ajalta (sivu 41): https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/354950/000035495017000005/hd-01292017x10xk.htm

Taloudelliset tavoitteet

Home Depot:lla on 15 prosentin osuus kodin korjausrakentamisen markkinoista (550 Mrd USD). Yhtiön strategiana on hakea kasvua verkkokaupan sekä ammattirakentajien kautta.

Yhtiön tavoitteena on:

• ylläpitää korkeaa sijoitetun pääoman tuottoa (ROIC)
• maksaa vuosittain kasvavaa osinkoa, joka on noin 55 prosenttia EPS:stä
• ostaa omia osakkeita summalla, joka jää yli muusta liiketoiminnasta (kunhan ostot tuottavat lisäarvoa)

Tuloksen kehitys

Liikevaihto on kasvanut lähes +50 prosentilla finanssikriisin aiheuttaman romahduksen jäljiltä. Viime vuosien aikana liikevaihdon vuosikasvu on ollut 6 – 7 prosentin luokkaa. Toki myös hankittu (Q3/2015) Interline-yritys tuo oman lisänsä myyntilukuihin.

Nettotulos on kasvanut viime vuosien aikana yli 10 prosentin vuosivauhdilla. Eli nikkarointi ja remonttibuumi näkyy Home Depot:n tuloksessa vahvana.

Hyvää tuloskehityksessä on se, että marginaalit ovat lähteneet tasaiseen kasvuun. Vuonna 2010 tulosmarginaalit olivat alle 5 prosenttia, kun tilikaudella 2016 marginaali oli 8,4 prosenttia.

Tilikauden 2017 liikevaihdoksi ennustetaan noin 100 miljardia ja nettotulokseksi noin 8,7 miljardia dollaria. Tämä nostaisi tulosmarginaalin noin 8,8 prosenttiin.

Tase

Taseessa nousee esiin korollisten velkojen määrä ja sen nopea nousu. Vielä vuonna 2012 korollisia velkoja oli noin 10,7 miljardia dollaria, kun Q2/2017 velkoja oli 25,0 miljardia dollaria. Tämä on yli puolet koko taseen loppusummasta.

Kuten rahavirtalaskelmasta (kts. taulukot analyysin lopussa) nähdään, niin yhtiö ei ole tehnyt isoja investointeja – ainoastaan Interline-yhtiön hankinta vuonna 2015. Velkaisuutta onkin nostanut yhtiön omien osakkeiden osto-ohjelma.

Tämä näkyy myös oman pääoman kutistumisena niin, että Q2/2017 lopussa omaa pääomaa oli 4,8 miljardia dollaria (ennen taseen oikaisua). Vuonna 2012 omaa pääomaa oli 13 miljardia dollaria enemmän eli noin 17,8 miljardia dollaria.

Tästä syystä yhtiön velkaisuuden tunnusluvut ovat heikolla tasolla. Omavaraisuusaste on vain noin 12 prosenttia ja nettovelkaantumisaste eli gearing oli vuoden 2016 lopussa huimat 485 prosenttia.

Velkaa on siis paljon, mutta kyse ei ole kriisiyhtiöstä – vaan pikemmin päinvastoin. On hyvä huomata, että noin 8 – 9 miljardin nettotuloksella yhtiö pystyisi maksamaan kaikki korolliset velkansa 3 vuodessa. Sijoittajan on kuitenkin hyvä pitää silmällä velkatasoa, sillä se on kasvanut viime vuosien aikana noin 2 – 4 miljardilla dollarilla vuosittain.

Rahavirta

Home Depot:n liiketoiminnan rahavirta on vahvassa ja tasaisessa nousutrendissä. Tämä hyvä trendi tukeekin tuloslaskelman nettotuloksen kehityskaarta. Kyse ei ole siis mistään kirjanpidollisesta harhasta, vaan liiketoiminta tahkoaa rahaa hyvään tahtiin.

Myös capex-investoinnit ovat olleet tasaisia ja noin 16 – 18 prosenttia liiketoiminnan rahavirrasta. Näin vapaa rahavirta (FCF) on noussut tasaiseen tahtiin. Tällaisen kehityksen perusteella (tasaisesti nousevaa ja ennustettavaa), yhtiön osakkeen arvostuskertoimet nousevat korkealle.

Viimeisen 6 vuoden ajalta yhtiön velkaisuuden kasvu noin 14 miljardilla dollarilla on johtunut omien osakkeiden ostoista. Rahavirrat olisivat pääsääntöisesti riittäneet investointeihin ja osinkoihin. Yhtiö kuitenkin toteuttaa yhtä taloudellisista tavoitteistaan eli ”ostaa omia osakkeita summalla, joka jää yli muusta liiketoiminnasta”.

Osinko

Home Depot on maksanut osinkoa ainakin vuodesta 1987 alkaen. Viime vuosina osinko on myös kasvanut hulppeaa vauhtia. Esimerkiksi 5 viime vuoden aikana vuosinousu on vaihdellut 17 – 34 prosentin välillä ja keskimäärinkin nousu on ollut noin 25 prosenttia vuodessa.

Osingon hyvää kehitystä helpottaa voimakkaasti pienenevä osakemäärä. Esimerkiksi viimeisen viiden vuoden aikana osakkeiden määrä on pienentynyt noin -20 prosenttia.

Vaikka osinko onkin noussut huimaa vauhtia, niin silti osingonmaksusuhde tulokseen ja vapaaseen rahavirtaan (FCF) on ollut 40 – 50 prosentin tuntumassa. Tämäkin alleviivaa sitä, kuinka hyvässä tuloskunnossa Home Depot on.

Seuraavan 12 kk:n osingon ennustetaan olevan 3,76 dollaria, mikä antaisi noin 2,5 prosentin osinkotuoton (osakkeen hinta 149,65 dollaria).

08/2017: 0,89 usd (irtoaa 29.8.2017)
11/2017: 0,89 usd (e)
03/2018: 0,99 usd (e)
05/2018: 0,99 usd (e)

Omien osakkeiden osto-ohjelmaa täydennettiin helmikuussa 2017 ja Q2/2017 lopussa ohjelmassa on jäljellä 11,1 miljardia dollaria.

Arvostus

Home Depot:n osakkeen PE-luvut (1, 3 ja 7-vuotta) ovat 20,5x – 28,6x välillä, mikä indikoisi korkeasti hinnoiteltua osaketta. Toisaalta yhtiön tuloskehitys on ollut sen verran vahvaa, että tällaiset PE-luvut lienevät hyvinkin perusteltuja. Laadusta saa maksaa.

Oman pääoman voimakas pienentyminen on nostanut ROE ja ROI luvut omiin korkeuksiinsa. ROE on 150 prosentissa ja velkaisuuden huomioiva ROI on sekin lähes 50 prosentissa. Velkavivun käyttö näkyy tässä voimakkaana.

Ajatusleikkinä todetaan vielä, että mikäli yhtiö ei olisi käyttänyt 13 miljardia dollaria omien osakkeiden ostoon ja velan nostoon, niin silloinkin ROE oli 45 prosentissa ja ROI 50 prosentissa.

Tässä ROI pysyi samana, sillä sen laskemisessa pääomien muoto (vieras tai oma) ei vaikuta. On kuitenkin hyvä huomata, että tuottoprosentti on ennätyskorkea. Tämä kuvaa vain sitä, että Home Depot pystyy tahkoamaan tulosta koneistolla, joka sitoo varsin vähän pääomia.

Taulukot

Taseen 2017e lukuja on oikaistu tilikauden lopun ennustetulla nettotuloksella (+ 6 763) ja osingoilla (-2 131). Oikaisu on yhteensä +1 933 miljoonaa USD, joka on huomioitu sekä käteiset varat että oma pääoma erissä.

OSAKE	2017e	2016	2015	2014	2013	2012	2011	2010
Hinta (26.8.2017)	149,65	137,58	125,60	104,42	76,85	66,92	44,39	36,77
Lkm (000)	1 197 000	1 234 000	1 283 000	1 346 000	1 434 000	1 511 000	1 570 000	1 658 000
Markkina-arvo (Mrd)	179,13	169,77	161,14	140,55	110,20	101,12	69,69	60,96

TULOSLASKELMA	Q3/17e	Q1-Q2/17	2017e	2016	2015	2014	2013	2012	2011	2010
Liikevaihto	24 500	51 995	100 000	94 595	88 519	83 176	78 812	74 754	70 395	67 997
Liikevoitto	3 600	7 812	14 750	13 427	11 774	10 469	9 166	7 766	6 661	5 839
Nettotulos	2 150	4 686	8 750	7 957	7 009	6 345	5 385	4 535	3 883	3 338
Marginaali	8,8%	9,0%	8,8%	8,4%	7,9%	7,6%	6,8%	6,1%	5,5%	4,9%
EPS	1,80	3,91	7,31	6,45	5,46	4,71	3,76	3,00	2,47	2,01

TASE	2017e	2016	2015	2014	2013	2012	2011	2010
Käteiset varat	6 763	2 538	2 216	1 723	1 929	2 494	1 987	545
Liikearvo	2 235	2 093	2 102	1 353	1 289	1 170	1 120	1 187
Muut varat	38 894	38 335	37 655	36 870	37 300	37 420	37 411	38 393
Tase yhteensä	47 892	42 966	41 973	39 946	40 518	41 084	40 518	40 125
Oma pääoma	5 487	4 333	6 316	9 322	12 522	17 777	17 898	18 889
Vähemmistö	0	0	0	0	0	0	0	0
Korolliset velat	24 967	23 591	21 216	17 194	14 724	10 796	10 788	9 749
Muut vastuut	17 438	15 042	14 441	13 430	13 272	12 511	11 832	11 487
Tase yhteensä	47 892	42 966	41 973	39 946	40 518	41 084	40 518	40 125

RAHAVIRTA	2017e	2016	2015	2014	2013	2012	2011	2010
Liiketoiminta	10 500	9 783	9 373	8 242	7 628	6 975	6 651	4 585
Investoinnit: Capex	-1 750	-1 621	-1 503	-1 442	-1 389	-1 312	-1 221	-1 096
Vapaa rahavirta (FCF)	8 750	8 162	7 870	6 800	6 239	5 663	5 430	3 489
Investoinnit: Muut	-400	38	-1 479	171	-118	-120	92	84
Investointien jälkeen	8 350	8 200	6 391	6 971	6 121	5 543	5 522	3 573
Rahoitus: Voitonjako	-10 500	-10 066	-9 803	-9 278	-10 548	-4 943	-5 066	-4 073
Rahoitus: Muut	2 000	2 196	4 016	2 207	3 896	-91	1 018	-378
Rahavarojen muutos	-150	330	604	-100	-531	509	1 474	-878

OSINKO	2017e	2016	2015	2014	2013	2012	2011	2010
Osinko (norm)	3,560	2,760	2,360	1,880	1,560	1,160	1,040	0,945
Osinko (lisä)
Osinko yhteensä	3,560	2,760	2,360	1,880	1,560	1,160	1,040	0,945
Osinkotuotto	2,4%	2,0%	1,9%	1,8%	2,0%	1,7%	2,3%	2,6%
Osinko/nettotulos	48,7%	42,8%	43,2%	39,9%	41,5%	38,6%	42,0%	46,9%
Osinko/FCF	48,7%	41,7%	38,5%	37,2%	35,9%	31,0%	30,1%	44,9%

TUNNUSLUKUJA	2017e	2016	2015	2014	2013	2012	2011	2010
PE (7v)	28,6	30,9	34,0	34,6	29,2	26,4
PE (3v)	22,7	23,9	25,8	25,9	24,0	25,8	21,2	22,1
PE	20,5	21,3	23,0	22,2	20,5	22,3	17,9	18,3
Oma pääoma/osake	4,58	3,51	4,92	6,93	8,73	11,77	11,40	11,39
P/B	32,65	39,18	25,51	15,08	8,80	5,69	3,89	3,23
ROE	178,2%	149,4%	89,6%	58,1%	35,5%	25,4%	21,1%	17,4%
ROI	50,5%	48,4%	43,6%	38,9%	32,8%	27,1%	23,2%	20,2%
Omavaraisuusaste	11,5%	10,1%	15,0%	23,3%	30,9%	43,3%	44,2%	47,1%
Gearing	331,8%	485,9%	300,8%	166,0%	102,2%	46,7%	49,2%	48,7%

TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus