Päivitetty 3.4.2020. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q1/2020 osavuosikatsaus.
Talousmentor-yritysanalyysi
Ruotsalainen Hennes & Mauritz (H&M) on yksi maailman suurimmista muotiyrityksistä. Yrityksellä on noin 177 000 työntekijää sekä 5 065 myymälää noin 75 maassa… (lisää yritysesittelyssä).
| PERUSTIEDOT | 2020e | H&M | Ennuste | ||
|---|---|---|---|---|---|
| Osake (3.4.2020) | 125,00 | Osinko 12 kk | 0,00 | ||
| Markkina-arvo (Mrd) | 206,9 | Osinkotuotto | 0,0% | ||
| Liikevaihto (Mrd) | 190,0 | -18,4% | Osinko/EPS | 116% | 4v ka |
| Nettotulos (Mrd) | -0,6 | – | Osinko/FCF | 86% | 4v ka |
| EPS | -0,38 | Omav.aste | 31% | ||
| P/E | – | Gearing | 127% | ||
| EV/EBIT | – | ROE | -1,1% | ||
| P/B | 3,65 | ROI | -0,1% | ||
Yrityksen tulosraportit, esitykset yms. voi ladata osoitteesta:
https://hmgroup.com/investors/reports.html
Yhteenveto
| 18 ★★★★★ |
Yritysriski | ★★★★★ |
| Tuloksen kehitys | ★★★★★ | |
| Taseen kunto | ★★★★★ | |
| Voitonjako | ★★★★★ | |
| Osakkeen hinta | ★★★★★ |
Hennes & Mauritz:n Talousmentor-arvoluku on 18/30. Kohtalaisella tasolla olevia pisteitä laskee mm. tuloksen ja osingon heikko kehitys. Tase on vahvassa kunnossa.
Hieman pohdituttaa se, että yhtiön omistus on niin tiukasti Perssonin perheen käsissä. Onko H&M:n paikka pörssissä, jos äänivalta on 74 prosenttisesti Perssoneilla?
H&M:n haasteena on se, että vaikka isot investoinnit ovat kasvattaneet liikevaihtoa reippaasti, niin tuloskehitys on ollut laskutrendissä. Isot investoinnit ovat pitäneet vapaata rahavirtaa paineessa niin, että osinkoja varten yhtiö on joutunut useampana vuotena ottamaan velkaa. Tämä on onnistunut vahvan kassan sekä alhaisen velkaisuuden ansiosta.
Osinkosijoittajalle, joka etsii kasvavaa osinkovirtaa, H&M:ää ei voi suositella. Osinko ei ole viimeisten vuosien aikana noussut käytännössä kertaakaan (vuonna 2014 nousua oli 0,25 kruunua). Tätä nihkeää kehitystä selittää juurikin edellä mainittu rahavirtojen epätasapaino. Jotta osinko voisi nousta, tulisi kannattavuuden sekä liiketoiminnan rahavirran lähteä reippaaseen kasvuun.
Koronaviruspandemian johdosta yhtiökokous päätti, ettei vuodelta 2019 makseta osinkoa. Arvioin, että vuonna 2021 maksettava osinko olisi 5,00 kruunua eli osinko asettuisi kriisin jälkeen kestävämmälle tasolle.
Vuosi 2020
H&M:n Q1/2020:
| M SEK | Q1/20 | Q1/19 | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 54 948 | 51 015 | 7,7% | |||
| Liiketulos (ebit) | 2 690 | 1 005 | 167,7% | |||
| Nettotulos (omistajille) | 1 928 | 803 | 140,1% | |||
| EPS (SEK) | 1,16 | 0,49 | ||||
Q1/2020 liikevaihto kasvoi noin 7,7 prosenttia ja verkkokauppa noin 44 prosenttia. Verkkokaupan suuruus ei ole tiedossa, joten sen vaikutusta kokonaisuuteen on haastava arvioida. Q1/2020 liiketulos kehittyi vielä vahvasti, mutta Q2:sta on tulossa vaikea.
Yhtiö kertoi, että maaliskuun eli H&M:n Q2:n ensimmäisen kuukauden myynti on laskenut 46 prosenttia. Lähes 75 prosenttia (3778/5065) myymälöistä oli suljettuna maaliskuun lopussa. Myös aukiolevien myymälöiden kysyntä on laskenut ihmisten vältellessä ostoskeskuksia.
H&M on ryhtynyt toimiin kulutasonsa laskemiseksi ja rahavirtojen kohentamiseksi. Yhtiö perui mm. vuonna 2020 maksettavan osinkonsa ja pyrkii vähentämään investointejaan aiemmin ilmoitetusta noin 8,5 miljardista kruunusta noin 5 miljardiin kruunuun. Yhtiö arvioi, että se pystyy laskemaan vuoden 2020 toiminnan kulujaan noin 20 – 25 prosenttia (poislukien poistot).
Ennusteet (Talousmentor)
Tilikauden 2020 ennusteinani on:
| M SEK | Q2/20e | Q2/19 | 2020e | 2019 | ||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 34 275 | 57 474 | -40,4% | 190 000 | 232 755 | -18,4% |
| Liiketulos (ebit) | -5 000 | 5 935 | – | -68 | 17 346 | – |
| Nettotulos (omistajille) | -4 010 | 4 569 | – | -627 | 13 443 | – |
| EPS (SEK) | -2,42 | 2,76 | -0,38 | 8,12 | ||
| Tuleva | Ed. | |||||
| Osinko (12kk, SEK) | 0,00 | 9,75 | ||||
Kvartaali- ja segmenttikohtaiset luvut sekä tilikausien 2020-2022 ennusteet ovat H&M: Ennusteet -sivulla.
Tuloksen kehitys
Liikevaihto on kasvanut nopeaa vauhtia, noin 80 prosenttia tilikauden 2013 noin 130 miljardista kruunusta tilikauden 2019 noin 230 miljardiin kruunuun.
Arvioin, että koronaviruspandemia painaa tilikauden 2020 liikevaihtoa ja etenkin tulostasoa merkittävästi. Ennusteet-sivulla arvioin, että tilikauden 2020 liikevaihto olisi noin 180 – 195 miljardia ja tulos noin -4…0 miljardia kruunua.
Pääoman tuottoluvut ROE ja ROI ovat erinomaisella tasolla, mutta niissäkin on nähtävissä laskutrendiä. ROE on noin 25 – 35 prosentissa ja ROI on sekin laskenut 25 prosenttiin aiemmalta noin 30 – 40 prosentin tasolta.
Tase
H&M:n tase on vahvassa kunnossa. Liikearvoa ei ole juuri nimeksikään (64 miljoonaa kruunua), samoin korollisten velkojen määrä on vielä vähäinen eli noin 18,2 miljardia kruunua. Mutta velan määrä on nopeassa nousussa, sillä nelisen vuotta sitten velkaa oli noin 0,5 miljardia kruunua. H&M otti IFRS 16 -standardin käyttöön tilikaudella 2020, jonka johdosta korolliset velat nousivat 88 miljardiin kruunuun. Varsinaisia korollisia velkoja yhtiöllä on noin 15,5 miljardia kruunua (tilanne Q1/2020).
Tämän hetkisestä vähäisestä velasta johtuen yhtiön velkaisuuden tunnusluvut ovat erinomaisella tasolla. Omavaraisuusaste on noin 40 – 50 prosenttia ja nettovelkaantumisaste eli gearing on noin 10 – 15 prosenttia. Gearing on sitä parempi, mitä pienempi luku on.
Rahavirta
H&M:n liiketoiminnan rahavirta on viime vuosien aikana pysytellyt 21 – 24 miljardissa kruunussa. Tämä siis siitäkin huolimatta, että yhtiö on avannut satoja ja taas satoja uusia myymälöitä. Uudet myymälät näkyvät liikevaihdon hyvänä kehityksenä, mutta kassaan tulevana rahavirtana se ei näy.
H&M:n kohdalla capex-investoinnit ovat olleet 10 – 15 miljardissa kruunussa yhtiön erilaisten IT-järjestelmäinvestointien sekä laajentumisten johdosta. Yhtiö kertoi kuitenkin, että vuoden 2020 investoinnit olisivat noin 5 miljardia kruunua.
Vapaa rahavirta (FCF) jäi vuosina 2015 – 2018 varsin alhaiselle tasolle em. normaalia suurempien capex-investointien johdosta. Tilanne korjaantui vuonna 2019, kun liiketoiminnan rahavirta nousi hyvän tuloskehityksen johdosta ja capex-investoinnit laskivat noin 10,3 miljardiin kruunuun (2018: 12,8 Mrd SEK).
Oheisen kaavion tilikauden 2020 ennustamani vapaa rahavirta on noin 20,1 miljardia kruunua. Kun huomioidaan IFRS 16:n vuokravastuiden maksut (arviolta noin 15 Mrd SEK), niin vertailukelpoinen vapaa rahavirta olisi silloin noin 5 miljardin kruunun luokkaa.
Yhtiön varastonhallinnan, verkkokaupan yms. IT-järjestelmien isot investoinnit alkaisivat realisoitumaan parempina rahavirtoina. Samalla, kun näihin käytettävät investoinnit alkavat vähenemään. Se antaisi toiveita siitä, että jatkossa vapaa rahavirta nousisi yli 15 miljardin kruunun tasolle – tämä tietenkin sitten, kun koronaviruspandemia on selätetty.
Yhtiö ilmoitti, ettei se maksa vuonna 2020 osinkoa. Arvioin, että tämän jälkeen osinko asettuisi 5 kruunuun, mikä tarkoittaisi noin 8,3 miljardin kruunun kassasta maksuja. Mikäli yhtiö pystyy aiempien vuosien noin 8 – 15 miljardin kruunun vapaaseen rahavirtaan, niin silloin osinkojen jälkeen lainojen lyhennyksiin jäisi rahaa. Koronaviruspandemian johdosta yhtiön velkaisuus nousee arviolta noin 20 miljardiin kruunuun, joten yhtiö pystyy kyllä hoitamaan velkojaan varsin helposti, kun kriisistä päästään aikanaan ulos.
Osinko
H&M on viime vuosien aikana maksanut osinkona noin 100 prosenttia nettotuloksestaan. Sen sijaan osinko on ollut selvästi yli 100 prosenttia vapaasta kassavirrasta.
Tämä kassavirran epätasapaino on vaikuttanut siihenkin, että H&M ei ole pystynyt nostamaan osinkoaan.
Oheiseen taulukkoon on koottuna osingot viimeiseltä kahdelta vuodelta sekä ennuste tulevalta 12 kuukaudelta. Yhtiön osinkohistoria vuodesta 2000 alkaen on nähtävissä H&M: Osinkohistoria -sivulta.
| OSINKO +12 kk | Edelliset 12 kk | Edelliset 12-24 kk | |||
|---|---|---|---|---|---|
| 5/2020 | 0,00 | 5/2019 | 4,90 | 5/2018 | 4,90 |
| 11/2020 | 0,00 | 11/2019 | 4,85 | 11/2018 | 4,85 |
| YHTEENSÄ | 0,00 | 9,75 | 9,75 | ||
| -100,0% | +0,0% | +0,0% | |||
H&M alkoi maksaa osinkoa kahdesti vuodessa keväästä 2017 alkaen. Yhtiö tiedotti 23.3.2020, että se peruu vuodelle 2020 kaavailemansa 9,75 kruunun osingot.
Arvioin vuonna 2021 maksettavan osingon olevan 5 kruunu (2,50 + 2,50 SEK).
Taulukot
Vuoden 2020 tuloslaskelma, tase ja rahavirtalaskelma perustuvat arvonmäärityksen (H&M: Arvonmääritys) yhteydessä tehtyyn ennusteeseen.
| OSAKE | 2020e | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Osake (3.4.2020) | 125,00 | 190,48 | 126,02 | 197,10 | 267,90 | 323,50 | 319,40 | 278,00 |
| Lkm (000) | 1 655 072 | 1 655 072 | 1 655 072 | 1 655 072 | 1 655 072 | 1 655 072 | 1 655 072 | 1 655 072 |
| Markkina-arvo (Mrd) | 206,88 | 315,26 | 208,57 | 326,21 | 443,39 | 535,42 | 528,63 | 460,11 |
| LIIKEVAIHTO | 2020e | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Asia & Oceania | 31 000 | 35 646 | 31 902 | 29 557 | 27 416 | 23 610 | 16 878 | 12 844 |
| Europe & Africa | 123 000 | 154 555 | 143 480 | 135 567 | 132 689 | 128 200 | 114 506 | 99 492 |
| America | 36 000 | 42 554 | 35 018 | 34 880 | 32 162 | 29 051 | 20 035 | 16 226 |
| Muut | ||||||||
| YHTEENSÄ | 190 000 | 232 755 | 210 400 | 200 004 | 192 267 | 180 861 | 151 419 | 128 562 |
| LIIKETULOS | 2020e | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Asia & Oceania | 1 114 | 735 | 1 143 | 1 927 | 1 740 | 1 999 | 1 916 | |
| Europe & Africa | 5 090 | 4 787 | 4 066 | 4 006 | 4 828 | 8 720 | 5 868 | |
| America | 1 186 | 946 | 794 | 971 | 619 | 433 | 407 | |
| Muut | -1 550 | 9 956 | 9 025 | 14 566 | 16 919 | 19 755 | 14 431 | 13 899 |
| YHTEENSÄ | -1 550 | 17 346 | 15 493 | 20 569 | 23 823 | 26 942 | 25 583 | 22 090 |
| EBIT-MARGIN | 2020e | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Asia & Oceania | 0,0% | 3,1% | 2,3% | 3,9% | 7,0% | 7,4% | 11,8% | 14,9% |
| Europe & Africa | 0,0% | 3,3% | 3,3% | 3,0% | 3,0% | 3,8% | 7,6% | 5,9% |
| America | 0,0% | 2,8% | 2,7% | 2,3% | 3,0% | 2,1% | 2,2% | 2,5% |
| YHTEENSÄ | -0,8% | 7,5% | 7,4% | 10,3% | 12,4% | 14,9% | 16,9% | 17,2% |
| TULOSLASKELMA | Q2/20e | Q1/20 | 2020e | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 34 275 | 54 948 | 190 000 | 232 755 | 210 400 | 200 004 | 192 267 | 180 861 | 151 419 | 128 562 |
| Liiketulos | -5 000 | 2 690 | -68 | 17 346 | 15 493 | 20 569 | 23 823 | 26 942 | 25 583 | 22 090 |
| Nettotulos | -4 010 | 1 928 | -627 | 13 443 | 12 652 | 16 184 | 18 636 | 20 898 | 19 976 | 17 093 |
| Marginaali | -11,7% | 3,5% | -0,3% | 5,8% | 6,0% | 8,1% | 9,7% | 11,6% | 13,2% | 13,3% |
| EPS | -2,42 | 1,16 | -0,38 | 8,12 | 7,64 | 9,78 | 11,26 | 12,63 | 12,07 | 10,33 |
| TASE | 2020e | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Käteiset varat | 16 058 | 12 312 | 11 590 | 9 718 | 9 446 | 12 950 | 14 091 | 13 918 |
| Liikearvo | 64 | 64 | 64 | 64 | 64 | 64 | 64 | 64 |
| Muut varat | 168 433 | 108 109 | 107 136 | 96 780 | 89 069 | 72 799 | 61 442 | 51 694 |
| Varat yhteensä | 184 555 | 120 485 | 118 790 | 106 562 | 98 579 | 85 813 | 75 597 | 65 676 |
| Oma pääoma | 56 682 | 57 069 | 58 546 | 59 713 | 61 236 | 58 049 | 51 556 | 45 248 |
| Vähemmistö | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Korolliset velat | 88 220 | 18 208 | 20 226 | 10 665 | 2 867 | 449 | 451 | 309 |
| Muut vastuut | 39 653 | 45 208 | 40 018 | 36 184 | 34 476 | 27 315 | 23 590 | 20 119 |
| Pääomat yhteensä | 184 555 | 120 485 | 118 790 | 106 562 | 98 579 | 85 813 | 75 597 | 65 676 |
| RAHAVIRTA | 2020e | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Liiketoiminta | 25 934 | 28 986 | 21 287 | 21 587 | 23 775 | 24 067 | 24 156 | 23 840 |
| Investoinnit: Capex | -5 796 | -10 293 | -12 764 | -12 369 | -13 207 | -9 133 | -8 652 | -8 159 |
| Vapaa rahavirta (FCF) | 20 139 | 18 693 | 8 523 | 9 218 | 10 568 | 14 934 | 15 504 | 15 681 |
| Investoinnit: Muut | -206 | -235 | -388 | -127 | -291 | -477 | -56 | -210 |
| Investointien jälkeen | 19 932 | 18 458 | 8 135 | 9 091 | 10 277 | 14 457 | 15 448 | 15 471 |
| Rahoitus: Voitonjako | 0 | -16 137 | -16 137 | -16 137 | -16 137 | -16 137 | -15 723 | -15 723 |
| Rahoitus: Muut | -11 746 | -2 155 | 9 452 | 7 620 | 2 068 | 0 | 0 | 0 |
| Rahavarojen muutos | 8 186 | 166 | 1 450 | 574 | -3 792 | -1 680 | -275 | -252 |
| OSINKO | 2020e | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Osinko (norm) | 0,00 | 9,75 | 9,75 | 9,75 | 9,75 | 9,75 | 9,50 | 9,50 |
| Osinko (lisä) | ||||||||
| Osinko yhteensä | 0,00 | 9,75 | 9,75 | 9,75 | 9,75 | 9,75 | 9,50 | 9,50 |
| Osinkotuotto | 0,0% | 5,1% | 7,7% | 4,9% | 3,6% | 3,0% | 3,0% | 3,4% |
| Osinko/nettotulos | 0,0% | 120,0% | 127,5% | 99,7% | 86,6% | 77,2% | 78,7% | 92,0% |
| Osinko/FCF | 0,0% | 86,3% | 189,3% | 175,1% | 152,7% | 108,1% | 101,4% | 100,3% |
| TUNNUSLUKUJA | 2020e | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| PE (7v) | 14,3 | 18,6 | 11,9 | 18,2 | 24,3 | |||
| PE (3v) | 24,4 | 22,4 | 13,2 | 17,6 | 22,4 | 27,7 | 29,4 | 27,7 |
| PE | – | 23,5 | 16,5 | 20,2 | 23,8 | 25,6 | 26,5 | 26,9 |
| EV (Mrd SEK) | 279,0 | 321,2 | 217,2 | 327,2 | 436,8 | 522,9 | 515,0 | 446,5 |
| EV/EBIT | – | 18,5 | 14,0 | 15,9 | 18,3 | 19,4 | 20,1 | 20,2 |
| Oma pääoma/osake | 34,25 | 34,48 | 35,37 | 36,08 | 37,00 | 35,07 | 31,15 | 27,34 |
| P/B | 3,65 | 5,52 | 3,56 | 5,46 | 7,24 | 9,22 | 10,25 | 10,17 |
| ROE | -1,1% | 23,3% | 21,4% | 26,8% | 31,2% | 38,1% | 41,3% | 38,4% |
| ROI | -0,1% | 22,5% | 20,8% | 30,6% | 38,9% | 48,8% | 52,4% | 49,2% |
| Omavaraisuusaste | 30,7% | 47,4% | 49,3% | 56,0% | 62,1% | 67,6% | 68,2% | 68,9% |
| Gearing | 127,3% | 10,3% | 14,8% | 1,6% | -10,7% | -21,5% | -26,5% | -30,1% |
Kvartaalien tunnusluvut
Alla olevan kvartaalien tunnusluvut on jaoteltu kahteen osaan. Tulevien 12 kk:n osinkoennusteisiin sekä 12 kk:n liukuviin ja kumulatiivisiin toteutuneisiin lukuihin perustuviin tunnuslukuihin.
Osakkeen hinta on kunkin tilikauden kvartaalin päätösarvo. Eli osakkeiden hinnat on poimittu kunkin vuoden 28.2, 31.5, 31.8 ja 30.11. päiviltä. Tästä syystä tämän taulukon viimeisimmän kvartaalin osakkeen hinta eroaa muualla tässä analyysissä käytetystä osakkeen hinnasta, joka yleensä on analyysipäivän hinta.
EPS on saatu 4 kvartaalituloksen summana, joka on jaettu viimeisimmän kvartaalin keskimääräisellä laimennetulla osakemäärällä. Käytettyjen lukujen pyöristyksistä johtuen ao. tunnusluvuissa voi olla pientä eroa yllä olevan tunnusluku-taulukon kanssa.
| TUNNUSLUKUJA | Q1/20 | Q4/19 | Q3/19 | Q2/19 | Q1/19 | Q4/18 | Q3/18 | Q2/18 | Q1/18 | Q4/17 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Osake (päätösarvo) | 173,36 | 190,48 | 187,98 | 142,00 | 139,78 | 126,02 | 123,22 | 132,88 | 137,42 | 197,10 |
| Tuleva 12 kk | ||||||||||
| Osinkoennuste | 9,75 | 9,75 | 9,75 | 9,75 | 9,75 | 9,75 | 9,75 | 9,75 | 9,75 | 9,75 |
| Osinkotuotto | 5,6% | 5,1% | 5,2% | 6,9% | 7,0% | 7,7% | 7,9% | 7,3% | 7,1% | 4,9% |
| Ed. 12 kk (kumulatiivinen) | ||||||||||
| EPS | 8,80 | 8,12 | 7,72 | 7,26 | 7,30 | 7,64 | 7,92 | 8,36 | 9,12 | 9,78 |
| PE | 19,7 | 23,5 | 24,4 | 19,6 | 19,1 | 16,5 | 15,6 | 15,9 | 15,1 | 20,2 |
| EV (mSEK) | 362 324 | 321 154 | 317 319 | 246 881 | 240 057 | 217 208 | 206 350 | 225 356 | 229 153 | 327 162 |
| EV/EBIT | 19,0 | 18,5 | 19,5 | 16,2 | 15,7 | 14,0 | 12,9 | 13,3 | 12,3 | 15,9 |
| Oma pääoma/osake | 35,79 | 34,48 | 32,27 | 29,69 | 36,28 | 35,37 | 33,25 | 31,35 | 37,29 | 36,08 |
| P/B | 4,84 | 5,52 | 5,83 | 4,78 | 3,85 | 3,56 | 3,71 | 4,24 | 3,69 | 5,46 |
| ROE | 24,4% | 23,3% | 23,6% | 23,8% | 19,8% | 21,4% | 23,9% | 26,5% | 24,1% | 26,8% |
| ROI | 16,8% | 22,5% | 22,6% | 21,4% | 19,9% | 20,8% | 24,6% | 26,5% | 26,8% | 30,6% |
TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus
