Päivitetty 28.6.2018. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q2/2018 osavuosikatsaus.

Talousmentor-yritysanalyysi

Ruotsalainen Hennes & Mauritz (H&M) on yksi maailman suurimmista muotiyrityksistä. Yrityksellä on noin 171 000 työntekijää sekä 4 800 myymälää lähes 70 maassa… (lisää yritysesittelyssä).

PERUSTIEDOT	2018e	H&M		Ennuste
Osake (28.6.2018)	130,00		Osinko 12 kk	9,75	7,5%
Markkina-arvo (Mrd)	215,2		Osinko/EPS	93%	4v ka
Liikevaihto (M)	202 500	(+1,2%)	Osinko/FCF	138%	4v ka
Nettotulos (M)	14 000	(-13,5%)	Omav.aste	46%
EPS	8,46		Gearing	11%
PE	15,4		ROE	25,1%
PB	4,1		ROI	25,2%

Yrityksen tulosraportit, esitykset yms. voi ladata osoitteesta:
http://about.hm.com/en/investors/reports.html

Yhteenveto

HENNES & MAURITZ28.6.2018 | 130,00 SEK

23 ★★★★★	Yritysriski	★★★★★
	Tuloksen kehitys	★★★★★
	Taseen kunto	★★★★★
	Voitonjako	★★★★★
	Osakkeen hinta	★★★★★

Hennes & Mauritz:n Talousmentor-arvoluku on 23/30. Hyvällä tasolla olevia pisteitä laskee mm. tuloksen ja osingon heikko kehitys. Tase on vahvassa kunnossa.

Hieman pohdituttaa se, että yhtiön omistus on niin tiukasti Perssonin perheen käsissä. Onko H&M:n paikka pörssissä, jos äänivalta on 73,2 prosenttisesti Perssoneilla?

Osakkeen hinta on ollut pitkässä noin 3 vuoden laskutrendissä. Vuoden 2015 helmikuussa osakkeen hinta oli 365 kruunua, kun nyt se on 130 kruunussa. Samalla tavalla yhtiön markkina-arvo on laskenut 600 miljardista nykyiseen 215 miljardiin kruunuun. Eli vaikka yhtiö sai yllä hyvät arvoluvun pisteet, niin osakkeen kehitys indikoi vaikeuksista.

H&M:n haasteena on se, että vaikka isot investoinnit ovat kasvattaneet liikevaihtoa reippaasti, niin tuloskehitys on kääntynyt laskuun. Vuonna 2015 liikevaihto oli noin 180 miljardia ja tulos noin 20,9 miljardia kruunua. Tilikauden 2017 liikevaihto oli kasvanut 200 miljardiin, mutta tulos oli laskenut 16,2 miljardiin kruunuun.

Lisäksi vapaan rahavirran määrä ei ole riittänyt osinkojen maksuun, joten yhtiö on joutunut rahoittamaan osinkoja osittain lainarahalla. Toki velkaa on vielä vähän (16,5 Mrd SEK), mutta rahavirrat ovat olleet epätasapainossa jo vuosia ja trendi näyttää huononevan.

Osinkosijoittajalle, joka etsii kasvavaa osinkovirtaa, H&M:ää ei voi suositella. Osinko ei ole viimeisten vuosien aikana noussut käytännössä kertaakaan (vuonna 2014 nousua oli 0,25 kruunua). Tätä nihkeää kehitystä selittää juurikin edellä mainittu rahavirtojen epätasapaino. Jotta osinko voisi nousta, tulisi kannattavuuden sekä liiketoiminnan rahavirran lähteä reippaaseen kasvuun.

Aiemmin olen todennut, että H&M voisi sopia Orionin tavoin salkun perusosakkeeksi, joka antaisi tällä hintatasolla (130,00 SEK) peräti noin 7,5 prosentin ”korkotuottoa” osingon muodossa vuodesta toiseen. Tässä kohtaa sijoittajan tulee kuitenkin tiedostaa edellä mainittu rahavirran epätasapainon tuomat riskit nykyiselle osingon tasolle.

H&M:n osake on tosiaan ollut jo kolmen vuoden laskutrendissä eikä loppua tunnu näkyvän. Monilla sijoittajilla alkaakin usko loppua H&M:n kehitykselle. He huomauttavat, että isoista investoinneista laajentumiseen ja verkkokauppaan yhtiön tulosmarginaalit ovat pienentyneet noin 14 prosentista nykyiseen noin 8 – 10 prosenttiin. Ja trendi on edelleen laskeva. Lisäksi yhtiöllä on turhan usein jäänyt paljon tavaraa hyllyihin, josta on täytynyt tehdä alaskirjauksia.

Eli sijoittajan, joka pohtii H&M:n sijoittamista kannattanee tehdä mahdolliset osakeostot pienissä erissä ajan kanssa tai vasta sitten, kun yrityksen liiketoiminnassa alkaa näkymään valoa tunnelin päässä.

Alkuvuosi 2018

M SEK	Q2/18	Q2/17		Q1-Q2/18	Q1-Q2/17
Liikevaihto	51 984	51 383	1,2%	98 165	98 368	-0,2%
Liiketulos (ebit)	6 007	7 650	-21,5%	7 215	10 809	-33,3%
Nettotulos (raportoitu)	4 638	5 897	-21,3%	6 010	8 354	-28,1%
Nettotulos (vero-oikaistu)				5 602	8 354	-32,9%
EPS (SEK)	2,80	3,56		3,38	5,05

H&M:n Q2:n liikevaihto nousi noin prosentilla ja alkuvuoden myynti oli kutakuinkin viime vuoden tasolla. Eli vaikka myymälöiden määrä lisääntyy, niin myynti polkee paikoillaan – tai ei kasva uusien myymälöiden tahdissa. Q1:llä myyntiä haittasi kylmä kevät, joka viivästytti kevätmalliston sesongin alkamista. Q2:lla myyntiä haittasi yhtiön uuden (tai uusitun) logistiikkajärjestelmän aiheuttamat katkokset muutamilla keskeisillä markkinoilla (USA, Italia, Ranska ja Belgia).

H&M kertoo raportissaan, että se läpikäy muutosta asiakaslähtöisemmäksi, tehokkaaksi ja joustavaksi toimijaksi. Osana tätä muutostyötä yhtiö ottaa vaiheittain käyttöön uusia IT-, logistiikka- sekä AI-järjestelmiä.

Myyntikate jatkoi laskuaan ja oli vuoden alkupuoliskon aikana 53,2 prosentissa (H2/2017: 54,7 %). Tämä teki noin -1,6 miljardin kruunun eron viime vuoteen nähden. Yhtiö teki varastoon jääneistä vaatteista jälleen isoja alaskirjauksia. Raportista ei paljastunut näiden alaskirjausten suuruus.

Varastotasot olivat Q1:n jäljiltä korkealla tasolla ja olivat edelleen liian korkealla, joten yhtiö arvioi, että se joutuu (jälleen) tekemään Q3:lla edellisvuotta suurempia alaskirjauksia varastoon jääneistä vaatteista.

Raportoitu Q2:n tulos olikin sitten selvästi edellisvuotista heikompi jääden 4,6 miljardiin kruunuun (Q2/2017: 5,9 Mrd SEK). Laskua siis yli -20 prosenttia. Q1:n vaikeuksien takia alkuvuoden tulos laski vieläkin enemmän eli -28 prosenttia. Ja tämä sisältää vielä noin 408 miljoonan kruunun kertaluontoisen tuoton USA:n verouudistukseen liittyen, joten vero-oikaistu tulos laski -33 prosenttia.

Tuloksen laskua selittää bruttokatteen lasku sekä laajentumisista johtuvat myynnin ja hallinnon kulujen reipas nousu. Laajentuminen nostaa kuluja, mutta se ei näy liikevaihdossa.

H&M jatkaa myymälälaajentumisiaan (määrän arvioidaan kasvava 240 myymälällä vuonna 2018) sekä investointejaan verkkokauppaan. Perinteinen myymälävetoinen markkina on murroksessa ja kuluttajien onlineshoppailu on voimakkaassa kasvussa. Tähän nopeaan muutokseen H&M:llä on ollut vaikeuksia reagoida.

Näkymät 2018

Toimitusjohtaja arvioi, että haasteita ja töitä vielä riittää tilanteen kohentamiseksi. Vuoden alkupuoli oli haasteellisempi, mitä hän ennakkoon arvioi sen olevan, mutta yhtiö uskoo vahvempaan H2:een.

”We can see that things are moving in the right direction, even though many challenges remain and there is a lot of hard work still to do. The first half of the year has been somewhat more challenging than we initially thought, but we believe that there is a gradual improvement and that we will see a stronger second half.”

Oma arvioni on, että ”vahvempi H2” tarkoittaa tässä sitä, että se on H1:stä vahvempi – ei siis vahvempi H2/2017 suhteen. Omat ennusteeni vuodelle 2018.

• liikevaihto: 200 – 205 Mrd SEK (2017: 200 Mrd SEK)
• nettotulos: 13,5 – 14,5 Mrd SEK (16,2 Mrd SEK)

Arvio perustuu siihen, että myyntikate laskee noin 52,5 prosenttiin (2017: 54 %) ja että myynnin ja hallinnon kuluja on noin 89 miljardia kruunua. Näin liiketulos (ebit olisi) noin 17,0 – 17,5 miljardia kruunua. Verojen (23 %) ja USA:n kertaluontoisen veroedun (+0,4 Mrd SEK) jälkeen tämä tekisi noin 13,5 – 14,5 miljardia.

Ennusteeni tulos nousi hieman Q1:n arviosta, sillä arvioin liikevaihdon nousevan 1-2 prosenttia vuodesta 2017 (aiemmin: pysyy samana). Muiden parametrit pysyivät ennallaan, joten siitä tulosennusteen nousu.

Ennusteet (Talousmentor)

Oheiset ennustelaskelmat ovat omia arvioitani, missä olen hyödyntänyt yhtiön antamia ennusteita vuodelle 2018. Taulukon absoluuttisiin (kvartaali-) lukuihin tulee suhtautua varauksella ja ne ovat vain hahmotelmia siitä, miten tilikausi voisi edetä.

H&M jakaa segmenttinsä 3 maantieteelliseen alueeseen, joita ovat Aasia ja Oseania, Eurooppa ja Afrikka sekä Pohjois- ja Etelä-Amerikka. Lisäksi muut-segmentti sisältää luvut emoyhtiöltä sekä sellaisilta tytäryhtiöiltä, joilla ei ole ulkoista myyntiä.

Oheisessa taulukossa on H&M:n segmenttien liiketulosmarginaalit.

MARGINAALI	2018e	2017	2016	2015	2014
Asia & Oceania	4,2%	3,9%	7,0%	7,4%	11,8%
Europe & Africa	2,9%	3,0%	3,0%	3,8%	7,6%
America	0,6%	2,3%	3,0%	2,1%	2,2%
Muut
YHTEENSÄ	8,6%	10,3%	12,4%	14,9%	16,9%

Liikevoittomarginaalin kehitys alleviivaa hyvin sitä, että kannattavuus on ollut trendinomaisessa laskussa jo ainakin vuodesta 2013 (ei näy oheisessa taulukossa). Vuonna 2014 marginaali oli 16,9 prosenttia, kun nyt se jäi 10,3 prosenttiin.

Ja, kuten taulukosta nähdään, niin marginaalit ovat laskeneet aika nopeaa tahtia. Varsinkin ”Asian & Oceania” -segmentin kehitys on ollut huolestuttavaa.

Segmenttien liikevaihdot ja liikevoitot vuodesta 2014 alkaen on esitettynä analyysin lopun Taulukot-osiossa.

Liikevaihtoennuste

Oheisessa taulukossa on esitettynä liikevaihdon ennusteet tilikaudelle 2018 sekä toteutuneet luvut vuodelta 2017. Lisäksi muutosprosentti vastaavaan ajankohtaan edelliseltä vuodelta eli esimerkiksi Q1/2017 muutos Q1/2016 nähden.

ENNUSTE	2018e	Q4/18e	Q3/18e	Q2/18	Q1/18	2017	Q4/17	Q3/17	Q2/17	Q1/17
LIIKEVAIHTO
Asia & Oceania	30 000	7 456	7 500	7 932	7 112	29 557	7 181	7 225	7 824	7 327
Muutos (%)	1,5%	3,8%	3,8%	1,4%	-2,9%	7,8%	-7,7%	6,1%	15,1%	21,5%
Europe & Africa	139 500	36 340	36 000	36 119	31 041	135 567	34 511	34 892	34 913	31 251
Muutos (%)	2,9%	5,3%	3,2%	3,5%	-0,7%	2,2%	-4,2%	2,7%	7,5%	3,5%
America	33 000	8 539	8 500	7 933	8 028	34 880	8 715	9 112	8 646	8 407
Muutos (%)	-5,4%	-2,0%	-6,7%	-8,2%	-4,5%	8,5%	-2,1%	11,2%	13,8%	12,6%
YHTEENSÄ	202 500	52 335	52 000	51 984	46 181	200 004	50 407	51 229	51 383	46 985
Muutos (%)	1,2%	3,8%	1,5%	1,2%	-1,7%	4,0%	-4,4%	4,6%	9,6%	7,5%

Kuten taulukosta nähdään, niin Q1:llä liikevaihto laski kautta linjan, mutta nyt Q2:lla liikevaihto nousi kaikkialla muualla paitsi P- ja E-Amerikassa. Siellä laskua tuli peräti -8 prosenttia vertailukauteen verrattuna ja laskua myös Q1:n lukemiin.

Tein loppuvuoden segmenttiennusteet varsin kiinteillä kvartaalikohtaisilla lukemilla niin, että liikevaihto kasvaisi hieman muualla paitsi Amerikassa. Siellä arvioin liikevaihdon jatkavan laskuaan verrattuna vuoteen 2017 nähden, mutta kuitenkin kasvavan H1/2018 nähden.

Näin sain tilikauden 2018 liikevaihtoennusteeksi 200 – 205 miljardia kruunua eli hienoista kasvua vuoteen 2017 nähden. Mikäli joulusesonki onnistuu hyvin, niin silloin ennusteen yläraja voi rikkoutua.

Liiketulosennuste

H&M:n muut-segmentin liikevoitto sisältää konsernin sisäisten myyntien voittoa – liikevaihdossa tämä sisäinen myynti on huomioitu. On hyvä huomata, kuinka suuri tämä sisäisten myyntien voitto on koko liikevoitosta. Tästä syystä oheiseen taulukkoon on koottuna liiketulosten ennusteet, mutta segmenttien muutosprosentteja en laskenut taulukkoon.

ENNUSTE	2018e	Q4/18e	Q3/18e	Q2/18	Q1/18	2017	Q4/17	Q3/17	Q2/17	Q1/17
LIIKETULOS
Asia & Oceania	1 250	838	125	407	-120	1 143	740	104	345	-46
Europe & Africa	4 050	3 138	200	2 747	-2 035	4 066	3 444	216	1 653	-1 247
America	200	547	100	-175	-272	794	921	271	-1	-397
Muut	12 000	1 812	3 525	3 028	3 635	14 566	-284	4 348	5 653	4 849
YHTEENSÄ	17 500	6 335	3 950	6 007	1 208	20 569	4 821	4 939	7 650	3 159
Muutos (%)	-14,9%	31,4%	-20,0%	-21,5%	-61,8%	-13,7%	-34,4%	-20,9%	10,0%	-3,4%
Marginaali	8,6%	12,1%	7,6%	11,6%	2,6%	10,3%	9,6%	9,6%	14,9%	6,7%

Liiketuloksen kohdalla kvartaalien lukujen sijaan tulee enempi silmäillä puolivuotiskausia H1 ja H2. Näin kevät tai syyskauden sesonkien ajankohtien vaihtelut hieman tasaantuvat.

Kuten jo edellä totesin, niin Muut-segmentti kattaa suuren osan (60 – 70 %) koko konsernin tuloksesta. Eurooppa ja Afrikka täydentävät tulosta, kun taas Aasian ja Amerikan osuudet ovat varsin pieniä.

Tein ennusteen siitä lähtökohdasta, että Aasia & Oseaania sekä Eurooppa & Afrikka -segmenttien tulokset olisivat noin viime vuoden tasolla. Amerikan tuloskunto laskisi vuodesta 2017, mutta H1:n tappiollisuudesta huolimatta pysyisi niukasti voitollisena.

Muut-segmentin alkuvuoden tulos oli 6,7 miljardia kruunua, kun vertailukaudella se teki tulosta 10,5 miljardia kruunua. Eli laskua on tullut tähän mennessä -3,8 miljardia kruunua. Koska Q4/2017 oli selvästi muita kvartaaleja heikompi, niin tein arvion niin, että Q4/2018 tulos on normaalilla tasolla. Tämä tasaa muuten heikkoa tuloskehitystä niin, että segmentin tulosennuste on 12,0 miljardia kruunua eli noin -2,6 miljardia kruunua vuotta 2017 alhaisempi.

Tilikauden 2018 liiketulosennusteeksi sain 17,0 – 17,5 miljardia kruunua eli se olisi lähes -15 prosenttia viimevuotista alhaisempi. Tätä painaa etenkin heikko alkuvuosi, jonka johdosta tulosmarginaali putoaisi 8,6 prosenttiin (2017: 10,3 %).

Nettotulosennuste

Oheisessa taulukossa on laskelma liiketuloksesta nettotulokseen.

ENNUSTE	2018e	Q4/18e	Q3/18e	Q2/18	Q1/18	2017	Q4/17	Q3/17	Q2/17	Q1/17
Liiketulos	17 500	6 335	3 950	6 007	1 208	20 569	4 821	4 939	7 650	3 159
Rahoituskulut (netto)	150	40	50	5	55	240	52	77	58	53
Muut kulut	0					0
Tulos ennen veroja	17 650	6 375	4 000	6 012	1 263	20 809	4 873	5 016	7 708	3 212
Verot	-3 650	-1 465	-920	-1 374	109	-4 625	-880	-1 179	-1 811	-755
Nettotulos	14 000	4 910	3 080	4 638	1 372	16 184	3 993	3 837	5 897	2 457

Rahoituskulujen (netto) osuus kokonaisuudesta on ollut pieni, joten tästä syystä arvioin tämän erän olevan noin 150 miljoonaa kruunua.

Yhtiö arvioi, että tilikauden 2018 veroaste on olisi 22,0 – 23,0 prosenttia poislukien Q1:llä saatu veroetu. Käytin tätä ennusteväliä laskiessani veroja.

Tilikauden 2018 tulosennusteeksi sain 13,5 – 14,5 miljardia kruunua, mikä sisältää 408 miljoonan kruunun kertaluontoisen veroerän. Tulos siis jäisi selvästi vuodesta 2017, missä oikeastaan vaikea alkuvuosi selittää tuloslaskua.

Tulosennusteissa ei ole huomioitu mahdollisia yllättäviä alaskirjauksia tai muita kertaluontoisia eriä.

Tuloksen kehitys

Liikevaihto on kasvanut nopeaa vauhtia, noin 80 prosenttia tilikauden 2011 noin 110 miljardista kruunusta tilikauden 2017 noin 200 miljardiin kruunuun.

Liikevaihdon kasvu ei ole näkynyt samalla tavalla nettotuloksen kasvussa, sillä tulosmarginaali on laskutrendissä. Vielä 2012 tulosmarginaali oli 14 prosentissa, kun se tilikaudella 2017 oli 8,1 prosenttia. Ja marginaalien negatiivinen kehitys on kiihtymään päin.

Tuloksen heikko kehitys on hermostuttanut sijoittajia, mikä on näkynyt osakkeen hinnan voimakkaana laskuna. Tuloksen heikko kehitys näkyy myös liiketoiminnan rahavirrassa, joten mistään kirjanpidollisesta näkyvyysongelmasta ei ole kyse.

H&M:n painopiste vuonna 2018 on virtaviivaistaa ja nopeuttaa jakeluketjuaan. Yhtiön haasteena on useampana sesonkina ollut se, että tavaraa on jäänyt hyllyihin isoja määriä. Tämä kertoo yhtiön jäykästä reagointikyvystä muuttuviin tilanteisiin.

Edellä Ennusteet-kappaleessa arvioin, että tilikauden 2018 liikevaihto olisi noin 200 – 205 miljardia ja tulos noin 13,5 – 14,5 miljardia kruunua. Tämä painaisi nettotulosmarginaalia edelleen ja olisi näillä ennusteilla noin 6,9 prosenttia. Tästä on paljon matkaa vuosikymmenen alun noin 14 prosentin tasolle.

H&M:n 1-, 3- ja 7-vuoden keskiarvotuloksilla lasketut PE-luvut ovat osakkeen voimakkaasta kurssilaskusta johtuen laskeneet 12,2x – 15,4x tasolle. Eli osakkeen hintaa voi näin luonnehtia alhaiseksi. Tässä kuitenkin näkyy yhtiön kannattavuushaasteet sekä vapaan rahavirran alhaisuus. Eli siinä mielessä PE-luvut voivat indikoida ns. ”arvoansaa”, sillä ne enemmän tai vähemmän peilaavat menneisyyden tietoja.

Tästä syystä sijoittajan tulee tarkkailla kannattavuuden kehittymistä.

Pääoman tuottoluvut ROE ja ROI ovat erinomaisella tasolla, mutta niissäkin on nähtävissä laskutrendiä. ROE on noin 25 – 35 prosentissa ja ROI on sekin laskenut 25 prosenttiin aiemmalta noin 30 – 40 prosentin tasolta.

Tase

H&M:n tase on vahvassa kunnossa. Liikearvoa ei ole juuri nimeksikään (64 miljoonaa kruunua), samoin korollisten velkojen määrä on vielä vähäinen eli noin 16,5 miljardia kruunua. Mutta velan määrä on nopeassa nousussa, sillä parisen vuotta sitten velkaa oli noin 0,5 miljardia kruunua. Kuten rahavirtalaskemasta nähdään, niin yhtiön voitonjaon jälkeiset rahavirrat ovat noin 6 – 7 miljardia kruunua epätasapainossa. Riskinä on, että velan määrä jatkaa nopeaa kasvua tulevien vuosien aikana.

Tämän hetkisestä vähäisestä velasta johtuen yhtiön velkaisuuden tunnusluvut ovat erinomaisella tasolla. Omavaraisuusaste on noin 45 prosenttia ja nettovelkaantumisaste eli gearing on noin 10 prosenttia. Gearing on sitä parempi, mitä pienempi luku on. Lisäksi oma pääoma on selvässä kasvutrendissä ilman, että osakkeiden lukumäärä olisi kasvanut samaan aikaan. Tosin aivan viime vuosina oma pääoma on asettunut noin 52 miljardiin kruunuun.

Rahavirta

H&M:n liiketoiminnan rahavirta on viime vuosien aikana pysytellyt 23 – 24 miljardissa kruunussa. Tämä siis siitäkin huolimatta, että yhtiö on avannut satoja ja taas satoja uusia myymälöitä. Uudet myymälät näkyvät liikevaihdon hyvänä kehityksenä, mutta kassaan tulevana rahavirtana se ei näy.

H&M:n kohdalla capex-investoinnit ovat kasvutrendissä, missä alun noin 5 miljardin kruunun investoinnit ovat kasvaneet viime vuosien noin 10 – 12 miljardiin kruunuun. Investointitahti on siis kiihtynyt, mutta kuten edellä jo todettiin, niin nämä investoinnit eivät näy liiketoiminnan rahavirran kasvuna. Tämä epäsuhta on vetänyt vapaan rahavirran (FCF) laskutrendiin.

H&M:n investointien jälkeiset (kts. taulukko kirjoituksen lopussa) rahavirrat ovat laskeneet noin 10 – 12 miljardiin kruunuun samalla, kun yhtiö maksaa noin 16 miljardin kruunun osinkoa. Voitonjaon jälkeiset rahavirrat ovat siten noin -6 miljardia kruunua epätasapainossa. Kassan kutistumisen johdosta H&M on joutunut ottamaan noin 10 – 11 miljardia kruunua lisää velkaa parin viime vuoden aikana.

Sijoittajan onkin hyvä tiedostaa se, että yhtiö on maksanut enemmän osinkoja, kuin mitä on jäänyt investointien jälkeen. Iso kassa on pystynyt pitämään tätä rahavirtojen epätasapainoa yllä jo kohta 10 vuoden ajan, mutta nyt ero on repsahtanut niin isoksi, että velan nostotarve on noin 4 – 6 miljardia kruunua vuosittain.

Yhtiön onkin saatava liiketoiminnan rahavirta selvään kasvuun sekä samalla pystyttävä pienentämään capex-investointien määrää nykyiseltä tasolta. Muutoin tämä voi vaikuttaa negatiivisesti osinkoon – tai yhtiö joutuu järjestämään osakeannin rahoituksen turvaamiseksi.

Ja juuri tämä selittää kevään 2018 mahdollisuutta muuttaa osinko yhtiön osakkeiksi. Koska yhtiön suuromistajat aikovat tehdä ottaa osinkojen sijaan osakkeita, niin yhtiön ei tarvinne ottaa osinkojen takia lisää velkaa vuonna 2018. Tai ainakin lisävelan määrä on osingon takia vähäisempi.

Osinko

H&M on viime vuosien aikana maksanut osinkona noin 80 – 90 prosenttia nettotuloksestaan. Sen sijaan osinko on ollut yli 100 prosenttia vapaasta kassavirrasta, ja kuten yllä jo todettiin, niin trendi on kehittymässä huonompaan suuntaan.

Tämä kassavirran epätasapaino on vaikuttanut siihenkin, että H&M ei ole pystynyt nostamaan osinkoa juurikaan. Ja kuten rahavirta-kappaleessa todettiin, niin nykyinen osingon taso voi olla jopa uhattuna, mikäli rahavirtaa ei saada tulevina vuosina tasapainoitettua.

Oheiseen taulukkoon on koottuna osingot viimeiseltä kahdelta vuodelta sekä ennuste tulevalta 12 kuukaudelta.

OSINKO +12 kk		Aiemmat	-12 kk	Aiemmat	-24 kk
11/2018	4,85	11/2017	4,85	5/2017	4,90
5/2019 (e)	4,90	5/2018	4,90	(Q4/2016)	(4,85)
YHTEENSÄ	9,75		9,75		(9,75)
	+0,0%		-0,5%		+0,5%

H&M alkoi maksaa osinkoa kahdesti vuodessa keväästä 2017 alkaen. Muutosprosentteja laskiessa olen huomioinut tämän muutoksen niin, että olen jakanut kevään 2016 osingon kahteen erään.

Tilikauden 2018 toinen 4,85 kruunun osinko irtoaa 12.11.2018 ja se maksetaan 16.11.2018.

Arvioin, että vuonna 2019 H&M:n osinko pysyy edelleen 4,85+4,90 kruunussa, joten seuraavan 12 kuukauden osinkoennuste on 9,75 kruunua. Tämä antaisi nykykurssilla (130,00 SEK) peräti noin 7,5 prosentin osinkotuoton.

Yhtiö tarjoaa myös mahdollisuuden ottaa osinkojen sijaan yhtiön osakkeita. Perssonin perhe, joka siis omistaa noin 45 prosenttia osakkeista (73 prosenttia äänivallasta) aikoo osallistua tähän ”osakeantiin”.

Taulukot

Taseen 2018 lukuja on korjattu loppuvuoden ennustetulla nettotuloksella (+7 990) sekä osingon maksuilla (-8 027). Korjaus on yhteensä -37 miljoonaa kruunua, joka on lisätty sekä käteisiin varoihin sekä omaan pääomaan.

OSAKE	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Osake (28.6.2018)	130,00	169,30	267,90	323,50	319,40	278,00	215,90	214,00
Lkm (000)	1 655 072	1 655 072	1 655 072	1 655 072	1 655 072	1 655 072	1 655 072	1 655 072
Markkina-arvo (Mrd)	215,16	280,20	443,39	535,42	528,63	460,11	357,33	354,19

LIIKEVAIHTO	2018e	2017	2016	2015	2014
Asia & Oceania	30 000	29 557	27 416	23 610	16 878
Europe & Africa	139 500	135 567	132 689	128 200	114 506
America	33 000	34 880	32 162	29 051	20 035
Muut
YHTEENSÄ	202 500	200 004	192 267	180 861	151 419

LIIKEVOITTO	2018e	2017	2016	2015	2014
Asia & Oceania	1 250	1 143	1 927	1 740	1 999
Europe & Africa	4 050	4 066	4 006	4 828	8 720
America	200	794	971	619	433
Muut	12 000	14 566	16 919	19 755	14 431
YHTEENSÄ	17 500	20 569	23 823	26 942	25 583

TULOS­LASKELMA	Q3/18e	Q1-Q2/18	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Liikevaihto	52 000	98 165	202 500	200 004	192 267	180 861	151 419	128 562	120 799	109 999
Liikevoitto	3 950	7 215	17 500	20 569	23 823	26 942	25 583	22 090	22 285	20 379
Nettotulos	3 080	6 010	14 000	16 184	18 636	20 898	19 976	17 093	16 867	15 821
Marginaali	5,9%	6,1%	6,9%	8,1%	9,7%	11,6%	13,2%	13,3%	14,0%	14,4%
EPS	1,86	3,63	8,46	9,78	11,26	12,63	12,07	10,33	10,19	9,56

TASE	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Käteiset varat	11 070	9 718	9 446	12 950	16 693	17 224	17 143	21 277
Liikearvo	64	64	64	64	64	64	64	64
Muut varat	101 461	96 780	89 069	72 799	58 840	48 388	42 966	38 847
Tase yhteensä	112 595	106 562	98 579	85 813	75 597	65 676	60 173	60 188
Oma pääoma	51 852	59 713	61 236	58 049	51 556	45 248	43 835	44 104
Vähemmistö	0	0	0	0	0	0	0	0
Korolliset velat	16 537	10 665	2 867	449	451	309	377	377
Muut vastuut	44 206	36 184	34 476	27 315	23 590	20 119	15 961	15 707
Tase yhteensä	112 595	106 562	98 579	85 813	75 597	65 676	60 173	60 188

RAHAVIRTA	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Liiketoiminta	20 000	21 587	23 775	24 067	24 156	23 840	18 900	17 420
Investoinnit: Capex	-10 000	-10 311	-11 731	-10 595	-8 488	-7 110	-6 071	-5 103
Vapaa rahavirta (FCF)	10 000	11 276	12 044	13 472	15 668	16 730	12 829	12 317
Investoinnit: Muut	-2 000	-2 185	-1 767	985	-220	-1 259	3 170	1 047
Investointien jälkeen	8 000	9 091	10 277	14 457	15 448	15 471	15 999	13 364
Rahoitus: Voitonjako	-16 150	-16 137	-16 137	-16 137	-15 723	-15 723	-15 723	-15 723
Rahoitus: Muut	8 150	7 620	2 068	0	0	0	0	0
Rahavarojen muutos	0	574	-3 792	-1 680	-275	-252	276	-2 359

OSINKO	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Osinko (norm)	9,75	9,75	9,75	9,75	9,75	9,50	9,50	9,50
Osinko (lisä)
Osinko yhteensä	9,75	9,75	9,75	9,75	9,75	9,50	9,50	9,50
Osinkotuotto	7,5%	5,8%	3,6%	3,0%	3,1%	3,4%	4,4%	4,4%
Osinko/nettotulos	115,3%	99,7%	86,6%	77,2%	80,8%	92,0%	93,2%	99,4%
Osinko/FCF	161,4%	143,1%	134,0%	119,8%	103,0%	94,0%	122,6%	127,7%

TUNNUSLUKUJA	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
PE (7v)	12,2	15,6	24,3	29,8	30,8
PE (3v)	13,2	15,1	22,4	27,7	29,4	27,7	20,9	20,9
PE	15,4	17,3	23,8	25,6	26,5	26,9	21,2	22,4
Oma pääoma/osake	31,33	36,08	37,00	35,07	31,15	27,34	26,49	26,65
P/B	4,15	4,69	7,24	9,22	10,25	10,17	8,15	8,03
ROE	25,1%	26,8%	31,2%	38,1%	41,3%	38,4%	38,4%	35,8%
ROI	25,2%	30,6%	38,9%	48,8%	52,4%	49,2%	50,3%	45,8%
Omavaraisuusaste	46,1%	56,0%	62,1%	67,6%	68,2%	68,9%	72,8%	73,3%
Gearing	10,5%	1,6%	-10,7%	-21,5%	-31,5%	-37,4%	-38,2%	-47,4%

TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus