Konecranes: Arvonmääritys

Päivitetty 20.2.2020. Arvonmäärityksessä on huomioitu yhtiön Q4/2019 osavuosikatsaus.

HUOM! Sijoittajan ei tule perustaa omia osakekauppojaan laskemiini arvonmäärityksen lukuihin! Arvonmääritys voi perustua vääriin oletuksiin, se voi sisältää laskuvirheitä ja yhtiön tilanne voi muuttua hetkessä (esim. yritysjärjestely, tulosvaroitus tms.) niin, että se vie pohjan koko laskennalta. Siksi sijoittajan tulee aina tarkemmin tutustua yhtiöön ja sen tilanteeseen, ja tehdä tämän tutkimustyön perusteella varsinaiset sijoituspäätökset.

Beta-versio

Koska olen vasta aloittamassa arvonmääritystä, niin on hyvä korostaa, että alkuun kyse on beta-versiosta. Arvonmääritystä on kuvattu kirjoituksessa Arvonmäärityksiä Talousmentoriin. Kirjoitus sisältää myös linkkikoosteen blogin arvonmäärityksen postauksiin.

Arvonmääritys

Oheisessa kaaviokokoelmassa on esitetty Konecranesin viimeisten vuosien toteutuneet luvut sekä arvonmäärityksen pohjalta luodut ennusteet tuleville vuosille. Ennusteita ei pidä lukea liian tarkkaan, vaan päähuomio tulee kohdistaa siihen että ennusteet ovat suhteessa liikevaihtoon, taseeseen ja rahavirtoihin tasapainoisia ja ”järkeviä”.

konecranes-kaaviokokoelma-q42019

Konecranesin osakkeen arvoksi sain 33,00 euroa (WACC: 6,4 %).

WACC (oman ja vieraan pääoman painotettu tuottovaatimus) on 6,40 prosenttia, mikä on johdettu 8,13 prosentin oman pääoman ja 2,56 prosentin vieraan pääoman tuottovaatimuksista. Tuottovaatimuksen periaatteita on kuvattu kirjoituksessa Arvonmäärityksen diskonttaustekijä.

Oheisessa taulukossa on arvonmääritys tehtynä ennustamieni vapaiden rahavirtojen perusteella.

Tilikausi Aikatekijä FCF Disk. FCF
2020e loppuvuosi 1 130 122
2021e 2 142 126
2022e 3 160 133
2023e 4 173 135
2024e 5 188 138
2025e 6 205 141
2026e 7 221 143
2027e 8 237 144
Päätearvo (e) 9 244 3 180
YHTEENSÄ (EV) 4 262
– korolliset velat -1 040
+ käteinen 378
– vähemmistön osuus -9
– vuokravastuut ja turvamarginaali -990
YHTEENSÄ (SIJOITTAJA) 2 601
osakkeita (000) 78 836
OSAKKEEN ARVO 32,99

Saadusta noin 4,26 miljardin euron yritysarvosta (EV) on oikaistu pois korolliset velat sekä IFRS 16-mukaiset vuokravastuut, jotka on arvioitu ”tästä ikuisuuteen” ja sitten diskontattu nykyarvoon. Tämä eroaa merkittävästi taseessa näkyvään lukemaan, sillä se vastaa tulevien noin 4 – 8 vuoden vuokravastuita.

Lisäksi vapaan rahavirran ennusteisiin on tehty turvamarginaalikorjaus, sillä ennusteet kehittyvät varsin viivoitinsuoraan. Näin tuskin todellisuudessa käy, joten siitä johtuen laskelmassa on tehty myös turvamarginaalioikaisu.

Kun käteisen ja vähemmistön osuuden arvo huomioidaan yritysarvossa, niin saadaan lopulta laskettua osakkeen arvoksi noin 33,00 euroa.

Käänteinen arvonmääritys

Käänteisessä arvonmäärityksessä ei sinänsä lasketa yhtiölle tai osakkeelle arvoa, vaan pyritään selvittämään yhtiön tulevien vuosien tuloskunto, joka vastaisi nykyistä osakkeen hintaa.

Osake 20.2.2020: 30,22 euroa

Laskennan parametrit

Konecranes on raportoinut Q4/2019 tuloksensa, jonka perusteella olen tehnyt ennusteen vuodelle 2020 (Konecranes: Ennusteet).

KULUVA TILIKAUSI 2020e Loppu­vuosi
Nettotulos 91,9 0 91,9
EPS 1,166 0,000 1,166
Osinko 1,200 0,000 1,200
Oma pääoma 1237,5
Oma pääoma/osake 15,697

Oheiseen taulukkoon olen koonnut oleelliset parametrit, joita laskennassa käytetään. Osakkeen riskittömänä korkona on käytetty 1,00 prosenttia (EU, Kiina ja USA keskimäärin), betana 1,25x sekä oman pääoman riskilisänä 5,70 prosenttia. (Katso Arvonmäärityksen diskonttaustekijä)

PARAMETRIT Arvo Kuvaus
Osake (20.2.2020) 30,22   EUR
Tuottovaatimus 8,13 %   1,00%+1,25*5,70%+0,0%
Osakkeita 78 836   000 kpl
Tuloskasvu
– aluksi 8,16 %   Lineaarinen kasvu ensimmäiset 5 vuotta
– lopuksi 2,00 %   Kasvu 20. vuodesta eteenpäin
– muutos -0,41 %   Kasvun keskimääräinen muutos vuosien 6-20 aikana
Osinkosuhde
– aluksi 103,0%   Osinkosuhde seuraavat 5 vuotta
– lopuksi 90,0%   Osinkosuhde 20. vuodesta eteenpäin
– muutos -0,87 %   Osinkosuhteen keskimääräinen muutos vuosien 6-20 aikana

Näillä parametreillä saadaan oheiset käänteisen arvonmäärityksen kaavio ja taulukko. Nettotulos-kaaviossa on myös vaadittavat tulokset, mikäli tuottovaatimus olisi käytetyn 8,13 prosentin sijaan +1 prosenttiyksikköä suurempi (9,13 %) tai -1 prosenttiyksikköä pienempi (7,13 %).

konecranes-kaanteinenarvonmaaritys-q42019

KÄÄNTEINEN ARVONMÄÄRITYS 2017 2018 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e
Osake 38,18 26,39 27,40 30,22 30,22 30,22 30,22 30,22
Nettotulos 226,1 101,8 81,0 91,9 99,4 107,5 116,3 125,8
Muutos% 501,3% -55,0% -20,4% 13,5% 8,2% 8,2% 8,2% 8,2%
EPS 2,89 1,29 1,03 1,17 1,26 1,36 1,48 1,60
P/E 13,2 20,4 26,7 25,9 24,0 22,2 20,5 18,9
Osinko 1,20 1,20 1,20 1,20 1,30 1,40 1,52 1,63
Osinkotuotto 3,1% 4,5% 4,4% 4,0% 4,3% 4,6% 5,0% 5,4%
Oma pääoma 16,34 16,29 15,81 15,70 15,66 15,72 15,79 15,86
P/B 2,34 1,62 1,73 1,93 1,93 1,92 1,91 1,91
ROE 26,1% 7,7% 6,5% 3,7% 4,0% 4,3% 4,7% 5,0%

Käänteisen arvonmäärityksen tulkinta

Käänteisen arvonmäärityksen myötä tulevien vuosien tuloskehitys konkretisoituu. Jotta nykyinen osakkeen hinta (30,22 EUR) olisi perusteltu (tuottovaatimuksella 8,13 %), niin tämän vuoden tulos pitäisi olla noin 92 miljoonaa euroa ja tämän jälkeen noin 99 ja 108 miljoonaa euroa. Jos yhtiö pääsee tähän, niin silloin tämä tulostaso on leivottu jo nykyiseen osakkeen hintaan.

TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus