Orion sijoituskohteena

Päivitetty 24.10.2018. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q3/2018 osavuosikatsaus.

Talousmentor-yritysanalyysi

Orion on lääkkeiden ja diagnostisten testien kehittäjä. Yhtiö kehittää, valmistaa ja markkinoi lääkkeitä sekä niiden vaikuttavia aineita sekä diagnostisia testejä. Orionin tunnetuimpia tuotteita ovat Burana, Aqalan-voiteet ja Multivita-vitamiinit… (lisää yritysesittelyssä).

PERUSTIEDOT 2018e ORION Ennuste
Osake (24.10.2018) 32,73 Osinko 12 kk 1,50
Markkina-arvo (Mrd) 4,6 Osinkotuotto 4,6%
Liikevaihto (M) 965 (-10,8%) Osinko/EPS 92% 4v ka
Nettotulos (M) 200 (-11,5%) Osinko/FCF 108% 4v ka
EPS 1,42 Omav.aste 69%
PE 23,0 Gearing -17%
EV/EBIT 17,9 ROE 27,2%
PB 5,8 ROI 28,2%

HUOM! Ylläolevan taulukon tunnusluvuissa ei ole huomioitu yhtiön Diagnostica-yksikön myynnistä saatua myyntivoittoa (128 M EUR).

Yrityksen tulosraportit, esitykset yms. voi ladata osoitteesta:
https://www.orion.fi/konserni/sijoittajat/taloudelliset-katsaukset/

Yhteenveto

HUOM! Arvoluvun laskennassa ei ole huomioitu yhtiön Diagnostica-yksikön myynnistä saatua myyntivoittoa (128 M EUR).

ORION24.10.2018 | 32,73 EUR
20
★★★★
Yritysriski ★★★★★
Tuloksen kehitys ★★★★
Taseen kunto ★★★★★
Voitonjako ★★★★★
Osakkeen hinta ★★★★★

Orionin Talousmentor-arvoluku on 20/30. Hyvällä tasolla olevia pisteitä laskee yhtiön liikevaihdon ja tuloksen heikko kehitys. Lisäksi osingon pysyminen paikallaan vuonna 2015 laskee pisteitä. Yrityksen tase on vahvassa kunnossa.

Orion on patenttien päättymisen jälkeen käynyt tiukkaa puolustustaistelua patenttilääkkeiden tulovirtojen pienentyessä. Yhtiö onkin varsin mallikkaasti pystynyt korvaamaan menetettyä myyntiä muilla tuotteillaan. Esimerkiksi Easyhaler (astma) ja Dexdor (tehohoitorauhoite) lääkkeiden myynti on moninkertaistunut muutamassa vuodessa.

Orion kertoi, että Alzheimer-taudin oireiden hoitoon kehitettyä reseptorissa tuli vesiperä, sillä tutkimuksessa tuotteella ei havaittu tavoiteltua tehoa. Tämä on hyvä muistutus siitä, että aina tutkimustulokset eivät olekaan odotettuja. Sen sijaan eturauhassyöpälääkkeen kehitys tuotti positiivisia tuloksia ja sen myyntilupaprosesseja käynnistellään syksyn 2018 mittaan.

Yhtiön osakkeen korkea arvostus alkaa olemaan kohtuu hintavalla tasolla, sillä oikaistu PE-luku on 23x.

Osinkosijoittajaa Orionin maine hyvänä osingonmaksajana kiinnostaa ja kevään 2019 osinkoennusteeni on 1,50 euroa (kevät 2018: 1,45 eur). Tämä antaisi tällä osakkeen hinnalla (32,73 eur) noin 4,6 prosentin osinkotuoton.

Osinkosijoittajan tulee kuitenkin olla tietoinen siitä, että jotta osinko voisi jatkaa nousutrendissä, niin Orionin tulisi saada tuloksensakin hyvää nousuun. Nyt osingonmaksusuhde on ollut pitkään jo yli 80 prosentissa ja vapaasta rahavirrasta noin 100 prosentissa, joten ilman tuloksen nousua osingon nousullekaan ei ole juuri tilaa.

Yhtiön ilmoittama Diagnostica-yksikön myynti tuo hieman helpotusta tähän, sillä yhtiö saa siitä 163 miljoonaa euroa. Ensi kevään osinkoennusteella rahaa tarvittaisiin noin 210 miljoonaa euroa, joten Diagnostica-yksikön myyntihinta kattaa tästä ison osan.

Sijoittaja, joka etsii vuodesta toiseen nousevaa osinkovirtaa, niin Orion ei kuulu hänen salkkuunsa. Toisaalta Orion voi olla salkun perusosake, joka tuottaa sen noin 4,6 prosentin ”koron” osingon muodossa vuodesta toiseen.

Tilikausi 2018

Orionin Q1 – Q3/2018

M EUR Q3/18 Q3/17 Q1-Q3/18 Q1-Q3/17
Liikevaihto 222 242 -8,2% 715 768 -6,8%
Liiketulos (ebit) 44,6 54,9 -18,8% 184 214 -13,8%
Nettotulos (jatkuvat) 34,3 42,6 -19,5% 144 165 -12,8%
EPS (EUR) 0,24 0,31 1,02 1,18

Tulosjulkistuksessa päähuomion varasti eturauhassyövän hoitoon kehitetyn lääkkeen positiiviset tutkimustulokset. Keskustelut myyntilupahakemusten jättämisestä on käynnistymässä eri viranomaisten kanssa. USA:ssa FDA on myöntänyt nopeutetun käsittelyn statuksen.

Lääkettä on kehitetty yhdessä Bayerin kanssa ja Orion on oikeutettu etappimaksuihin, joita se saisi 45 (USA), 20 (EU) ja 8 (Japani) miljoonaa euroa ensimmäisestä myynnistä. Lisäksi Orion saisi rojalteja lääkkeen myynnin kehittymisestä.

Q3:n liikevaihto laski -8 prosenttia vertailukaudesta, mihin vaikutti Suomen hintaputken kavennus, biosimilaarien alhaisempi myynti (hävityt Norjan ja Tanskan tarjouskilpailut) sekä tuotteiden generisoituminen. Biosimilaarien liikevaihto on laskenut alkuvuoden aikana -57 prosenttia 19 miljoonaan euroon. Eli ihan merkittävästä rahasummasta on kyse.

Liikevaihto (ilman Diagnosticaa) on laskenut nyt 5 kvartaalia peräkkäin (vertailu edellisvuoden vastaavaan kvartaaliin).

Liiketulos (ebit) ja nettotulos laskivat lähes -20 prosenttia. Tässä alhaisempi liikevaihto sekä entisestään kiristynyt hintakilpailu Suomessa tuntuu. Myös valuuttojen vastatuuli ja alhaisemmat rojaltit ja etappimaksut tuntuvat tuloksessa.

Eli lukujen valossa Q3:n oli varsin heikko, joka jäi siis eturauhassyöpälääkkeen uutisen varjoon.

Näkymät 2018

Orion piti näkymäarvionsa ennallaan eli, että vuoden 2018 liikevaihto on samalla tasolla tai laskee hieman vuodesta 2017 (1 034 M EUR ilman Diagnosticaa). Liikevoitto ilman olennaisia myyntivoittoja laskee vuodesta 2017 (284 M EUR ilman Diagnosticaa).

Q1-Q3 liikevaihto on ollut noin 715 miljoonaa euroa. Viimeisen 4 vuoden ajalta kvartaalikohtaiset liikevaihdot ovat parhaimmillaan olleet 260 – 265 miljoonan euron tuntumassa. Jos yhtiö pääsee tähän Q4:lla, niin tilikauden 2018 liikevaihto olisi silloin noin 980 miljoonassa eurossa.

Vastaavasti liiketulos on tähän mennessä ollut yhteensä 184 miljoonaa euroa. Parhaimmillaan yhtiö on päässyt noin 90 miljoonan euron kvartaalitulokseen, mutta parin viime vuoden aikana 70 miljoonan euron ylitys on ollut tiukassa. Rojaltit ja etappimaksut voivat toki nostaa kvartaalitulosta merkittävästi. Näillä karkeilla ”parhaimmillaan”-luvuilla voi ajatella, että tilikauden 2018 liiketulos olisi noin 255 – 275 miljoonaa euroa.

Ennusteet (Talousmentor)

Tilikauden 2018 ennusteinani on:

  • liikevaihto: 950 – 1 000 EUR (2017: 1 082 M EUR)
  • liiketulos (ebit): 245 – 255 M EUR (2017: 203 M EUR)
  • nettotulos: 195 – 205 M EUR (2017: 226 M EUR)

Ja Diagnostican myyntivoiton kanssa tulos olisi noin +128 miljoonaa euroa korkeampi.

Ennusteiden perustelut on siirretty omalle alasivulleen: Orion: Ennusteet.

Ennusteiden (Orion) kehitys

Orionin itsensä antamat ennusteet liikevaihdolle ja liikevoitolle (ebit).

TOTEUTUMA 2015: Liikevaihto 1016 miljoonaa, ebit 267 miljoonaa euroa
TOTEUTUMA 2016: Liikevaihto 1074, ebit 293 miljoonaa euroa (ilman kertaluontoisia myyntivoittoja)

Tilikausi 2017:

Helmikuu 2017: Liikevaihto noin 1075 miljoonaa, ebit yli 280 miljoonaa euroa
Huhtikuu 2017: (ei muutosta)
Heinäkuu 2017: (ei muutosta)
Lokakuu 2017: (ei muutosta)
TOTEUTUMA: Liikevaihto 1 085 miljoonaa euroa, ebit 293 miljoonaa euroa

Tilikausi 2018:

Helmikuu 2018: Liikevaihto samalla tasolla tai laskee hieman (2017: 1 085 M EUR), ebit laskee vuodesta 2017 (293 M EUR)
Huhtikuu 2018: Liikevaihto samalla tasolla tai laskee hieman (2017: 1 034 M EUR), ebit laskee vuodesta 2017 (284 M EUR). Vertailuluvut ilman Diagnosticaa.
Heinäkuu 2018: (ei muutosta)
Lokakuus 2018: (ei muutosta)

Tuloksen kehitys

Orionin omien lääkkeiden patenttien päättymiset näkyvät liikevaihdon kehityksen pysähtymisenä vuosina 2013 – 2015. Yhtiö on kuitenkin pystynyt hyvin paikkaamaan patenttien päättymisestä johtuvaa myynnin laskua uusien tuotteiden myynnin kasvulla.

Tilikaudella 2017 liikevaihto kasvoi hieman 1 034 miljoonaan euroon. Sen sijaan yhtiö arvioi vuoden 2018 liikevaihdon olevan vuoden 2017 tasolla tai laskevan hieman. Kasvu on siis tiukassa.

orion-tuloslaskelma-q32018

Tilikauden 2016 nettotulosta paransivat mm. 22 miljoonan euron kertaluontoinen myyntivoitto, etappimaksujen 7 miljoonaa euroa suurempi määrä sekä liikevaihdon kasvu.

Yhtiö arvioi, että tilikauden 2018 liiketulos (ebit) laskee vuoden 2017 tasolta (284 M EUR). Tähän vaikuttaa mm.

  • tuotteiden generisoituminen ja hintakilpailun kiristyminen
  • Suomen hintakilpailu jatkuu kireänä
  • yhtiö panostaa kasvuun, mikä näkyy tuloskehityksessä lyhyellä aikavälillä
  • erään sopimusyhteistyökumppanin päätös lopettaa Orionin tuotteen myynti. Tämän liikevaihto oli 16 miljoonaa euroa vuonna 2017

Ennusteet-sivulla arvioin, että tilikauden 2018 liikevaihto olisi noin 950 – 1 000 miljoonaa ja nettotulos 195 – 205 miljoonaa euroa. Diagnostica-yksikön myyntivoitto huomioiden nettotulosennuste olisi noin 330 miljoonaa euroa.

Osakkeen PE-luku on 23x (ei sisällä Diagnostican myyntivoittoa), joten osake on varsin korkealle arvostettu.

orion-roe-roi-q32018

Pääoman tuoton tunnusluvuilla (ROE ja ROI) mitattuna Orion tekee hyvää tulosta. Näillä mittareilla Orion onkin eräänlainen ”rahantekokone”, joka jakaa lähes kaiken osinkoina omistajille. Näissä luvuissa ei patenttien päättyminen juurikaan näy. Sen sijaan yhtiön antamat ennusteet vuodelle 2018 olivat hieman ”pehmeät”.

Tase

Orionin tase on hyvässä kunnossa. Korollisia velkoja on 150 miljoonaa ja käteistä yhtiöllä on 233 miljoonaa euroa. Orion voisi maksaa velkansa pois yhdellä käteissuorituksella.

orion-velkaisuus-q32018

Velkaisuuden tunnusluvut ovat edellä mainituista syistä johtuen myös hyvällä tasolla. Gearing eli nettovelkaantumisaste on negatiivinen (tunnusluku on sitä parempi, mitä pienempi se on) ja omavaraisuusaste on ollut 60 – 70 prosentissa pitkään (yli 40 prosentin tasoa voi pitää hyvänä).

Liikearvoa on myös vähän, ja sen määrä ei ole muuttunut yli 10 vuoteen.

Rahavirta

Orionin liiketoiminnan rahavirta on ollut viime vuodet ollut noin 250 miljoonaa euroa. Mitään merkittävää trendiä suuntaan taikka toiseen ei liiketoiminnan rahavirran kehityksestä saa irti. Vuonna 2014 tuli tasokorjaus aiemmasta noin 210 miljoonasta eurosta nykyiseen tasoon. Rahavirran suhteellinen osuus liikevaihtoon nähden on pysynyt kutakuinkin samalla tasolla eli noin 22 – 25 prosentissa.

Capex-investoinnit ovat olleet hieman laskussa vuoden 2013 noin 66 miljoonasta eurosta. Tilikauden 2017 suurempaa capex-investointia selittää mm. Hangon tehtaan laajennukset sekä Easyhaler-tuotannon laajentamishankkeet.

orion-rahavirta-q32018

Vapaan rahavirran (FCF) kohdalla on vuosien 2013 ja 2014 kohdalla selvä heilahdus, joka kielisi rahavirtojen ajoituksesta. Merkittävää on kuitenkin hiljalleen laskeva trendi, missä patenttien päättymiset sekä hintakilpailun lisääntyminen näkyy.

Viimeisen 5 vuoden aikana vapaat rahavirrat ovat olleet noin 980 miljoonaa euroa ja osinkoihin on käytetty noin 970 miljoonaa euroa. Eli lähes kaikki vapaa rahavirta on jaettu osinkoina ulos.

Osinko

Orionia pidetään osinkoyhtiönä, ja varsin kelpo osinkoa se onkin maksanut viimeisten vuosien aikana. Orionin tavoitteena on maksaa osinkoa, joka on vähintään 1,30 euroa ja kasvattaa osinkoa pidemmällä aikavälillä.

Osingonmaksusuhde on ollut yli 85 prosentissa vuodesta 2006 alkaen, jolloin nykyinen – ilman Oriolaa – oleva Orion on toiminut. Myös osingon suhde vapaaseen rahavirtaan on ollut korkea ja useana vuotena yli 100 prosenttia. Tämä selittää myös sen, miksi osinko oli pitkään 1,30 eurossa.

orion-osinko-q32018

Oheiseen taulukkoon on koottuna osingot viimeiseltä kahdelta vuodelta sekä ennuste tulevalta 12 kuukaudelta. Muutosprosentteja laskettaessa on huomioitu yhtiön lisäosingot. Yhtiön osinkohistoria vuodesta 2007 alkaen on nähtävissä Orion: Osinkohistoria -sivulta

OSINKO +12 kk Aiemmat -12 kk Aiemmat -24 kk
3/2019 (e) 1,50 3/2018 1,45 3/2017 1,35
3/2017 (lisä) 0,20
YHTEENSÄ 1,50 1,45 1,55
+3,4% -6,5% +19,2%

Kevään 2017 osinko sisälsi 0,20 euroa ylimääräistä osinkoa, minkä johdosta kevään 2018 osinko näyttää -6,5 prosentin laskua. Perusosinko nousi kuitenkin 1,35 eurosta 1,45 euroon eli +7,4 prosenttia.

Diagnostican myynnistä saadut rahavarat tukevat osaltaan nykyistä osingon tasoa. Näin arvioin, että kevään 2019 osinko nousee 1,50 euroon, joka antaisi noin 4,6 prosentin osinkotuoton (osake 32,73 EUR).

Jotta osinko voisi jatkossa jatkaa hyvää kehitystään, niin yhtiön olisi saatava tuloksensa ja vapaan rahavirtansa taas hyvään nousuun.

Taulukot

Taseen 2018 lukuja on oikaistu loppuvuoden ennustetulla nettotuloksella (+56) sekä osingonmaksulla (-0). Oikaisu on yhteensä +56 miljoonaa euroa, ja se on tehty käteiset varat ja oma pääoma eriin.

HUOM! Vuoden 2018 luvuista on oikaistu Diagnostica-yksikön myynnistä saatu +128 miljoonan euron myyntivoitto.

OSAKE 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Osake (24.10.2018) 32,73 31,08 42,29 31,97 25,03 20,42 22,18 15,05
Lkm (000) 140 695 140 582 140 474 140 830 140 688 140 569 140 932 140 884
Markkina-arvo (Mrd) 4,60 4,37 5,94 4,50 3,52 2,87 3,13 2,12
LIIKEVAIHTO 2018e 2017 2016 2015 2014
Alkuperälääkkeet 348 351,4 350,4 322,5 373,4
Erityistuotteet 465 519,0 507,8 471,2 427,1
Eläinlääkkeet 80 75,9 77,3 77,0 70,2
Fermion 50 51,0 47,6 52,7 56,9
Sopimusvalmistus ja muut 23 36,2 38,5 34,4 31,2
YHTEENSÄ 965 1 034 1 022 958 959
Diagnostiikka 48 52 58 56
YHTEENSÄ 965 1 082 1 074 1 016 1 015
TULOS­LASKELMA Q4/18e Q1-Q3/18 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Liikevaihto 250 715 965 1 082 1 074 1 016 1 015 1 007 980 918
Liikevoitto 65 184 250 293 315 267 272 268 278 283
Nettotulos 55 144 200 226 249 208 211 206 207 210
Marginaali 22,0% 20,1% 20,7% 20,9% 23,2% 20,5% 20,8% 20,5% 21,1% 22,9%
EPS 0,39 1,02 1,42 1,61 1,77 1,48 1,50 1,47 1,47 1,49
TASE 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Käteiset varat 289 164 232 245 186 215 145 123
Liikearvo 14 14 14 14 14 14 14 14
Muut varat 842 878 817 788 802 750 677 609
Tase yhteensä 1 145 1 056 1 063 1 047 1 002 979 836 746
Oma pääoma 793 680 641 595 515 514 510 475
Vähemmistö 0 0 0 0 0 0 0 0
Korolliset velat 152 151 153 188 235 258 137 89
Muut vastuut 200 225 269 264 252 207 189 182
Tase yhteensä 1 145 1 056 1 063 1 047 1 002 979 836 746
RAHAVIRTA 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Liiketoiminta 215 228 249 255 297 215 221 199
Investoinnit: Capex -45 -67 -41 -38 -52 -66 -42 -26
Vapaa rahavirta (FCF) 170 161 208 217 245 149 179 173
Investoinnit: Muut 150 -8 20 -4 -3 -5 -5 -18
Investointien jälkeen 320 153 228 213 242 144 174 155
Rahoitus: Voitonjako -204 -218 -200 -183 -176 -193 -200 -178
Rahoitus: Muut -6 -2 -37 -48 -25 119 48 -22
Rahavarojen muutos 110 -67 -9 -18 41 70 22 -45
OSINKO 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Osinko (norm) 1,500 1,450 1,350 1,300 1,300 1,250 1,300 1,300
Osinko (lisä) 0,20 0,12
Osinko yhteensä 1,50 1,45 1,55 1,30 1,30 1,25 1,30 1,42
Osinkotuotto 4,6% 4,7% 3,7% 4,1% 5,2% 6,1% 5,9% 9,4%
Osinko/nettotulos 105,5% 90,2% 87,4% 88,0% 86,7% 85,3% 88,5% 95,3%
Osinko/FCF 124,1% 126,6% 104,7% 84,4% 74,7% 117,9% 102,4% 115,6%
TUNNUSLUKUJA 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
PE (7v) 21,4 20,2 28,2 22,9 18,9
PE (3v) 20,5 19,2 26,7 21,6 16,9 13,8 15,6 11,7
PE 23,0 19,3 23,9 21,6 16,7 13,9 15,1 10,1
EV/EBIT 17,9 14,9 18,6 16,6 13,1 10,9 11,2 7,4
Oma pääoma/osake 5,64 4,84 4,56 4,22 3,66 3,66 3,62 3,37
P/B 5,81 6,43 9,27 7,57 6,84 5,58 6,13 4,46
ROE 27,2% 34,2% 40,3% 37,5% 41,0% 40,2% 42,0% 44,6%
ROI 28,2% 36,1% 39,9% 34,8% 35,7% 37,8% 45,9% 49,6%
Omavaraisuusaste 69,3% 64,4% 60,3% 56,8% 51,4% 52,5% 61,0% 63,7%
Gearing -17,3% -1,9% -12,3% -9,6% 9,5% 8,4% -1,6% -7,2%
Kvartaalien tunnusluvut

Alla olevan kvartaalien tunnusluvut on jaoteltu kahteen osaan. Tulevien 12 kk:n osinkoennusteisiin sekä 12 kk:n liukuviin ja kumulatiivisiin toteutuneisiin lukuihin perustuvat tunnusluvut.

Osakkeen hinta on kunkin tilikauden kvartaalin päätösarvo. Eli osakkeiden hinnat on poimittu kunkin vuoden 31.3, 30.6, 30.9 ja 31.12. päiviltä. Tästä syystä tämän taulukon viimeisimmän kvartaalin osakkeen hinta eroaa muualla tässä analyysissä käytetystä osakkeen hinnasta, joka yleensä on analyysipäivän hinta.

EPS on saatu 4 kvartaalituloksen summana, joka on jaettu viimeisimmän kvartaalin keskimääräisellä laimennetulla osakemäärällä. Käytettyjen lukujen pyöristyksistä johtuen ao. tunnusluvuissa voi olla pientä eroa yllä olevan tunnusluku-taulukon kanssa.

TUNNUS­LUKUJA Q3/18 Q2/18 Q1/18 Q4/17 Q3/17 Q2/17 Q1/17 Q4/16 Q3/16 Q2/16 Q1/16
Osake (päätösarvo) 32,62 23,09 24,87 31,08 39,29 55,90 48,87 42,29 35,09 34,80 29,05
Tuleva 12 kk
Osinko (ennuste) 1,500 1,500 1,500 1,450 1,450 1,450 1,450 1,550 1,550 1,550 1,550
Osinkotuotto (ennuste) 4,6% 6,5% 6,0% 4,7% 3,7% 2,6% 3,0% 3,7% 4,4% 4,5% 5,3%
Ed 12 kk (kumulatiivinen)
EPS 1,44 1,51 1,51 1,61 1,55 1,76 1,82 1,77 1,71 1,52
PE 22,7 15,3 16,4 19,3 25,3 31,8 26,8 23,8 20,5 22,9
EV/EBIT 17,7 12,1 13,6 15,3 20,5 26,0 21,9 19,2 16,4 18,4
ROE 30,4% 33,8% 42,0% 34,2% 36,9% 46,0% 52,8% 40,3% 44,0%
ROI 31,1% 34,1% 39,2% 35,0% 35,9% 43,3% 48,4% 38,8% 40,4%

 

TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus

Mainokset