Orkla sijoituskohteena

Päivitetty 29.10.2017. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q3/2017 osavuosikatsaus.

Talousmentor-yritysanalyysi

Osake (29.10.2017)79,90 NOKMarkkina-arvo81,4 Mrd NOK
Osinkoennuste 12 kk2,70 NOK Osinkotuotto3,4 %
Liikevaihto 2017e39 000 M NOK (+3,3 %)Nettotulos 2017e4 400 M NOK (+2,5 %)
PE18,5ROE12,1 %

Orkla on yksi Norjan vanhimpia yrityksiä ja sen historia ulottuu yli 350 vuoden taakse. Yhtiö on johtava kuluttajatuotteiden valmistaja ja jakelija Pohjoismaiden ja Baltian alueella… (lisää yritysesittelyssä).

HUOM! Orkla ilmoitti heinäkuussa 2017 myyvänsä Sapa:n Norsk Hydrolle. Koska kaupan yksityiskohtia ei ole vielä tiedossa, niin alla olevassa Talousmentor-arvoluvussa ei ole huomioitu tämän kaupan vaikutuksia nettotulokseen taikka taseen eri eriin.

ORKLA29.10.2017 | 79,90 NOK
17
★★★★★
Yritysriski ★★★★
Tuloksen kehitys ★★★★★
Taseen kunto ★★★★
Voitonjako ★★★★
Osakkeen hinta ★★★★★

Orklan Talousmentor-arvoluku on 17/30. Kohtalaisella tasolla olevaa arvolukua laskee erityisesti heikko osingon kehitys, korkea liikearvon määrä sekä heikot pääoman tuottoluvut.

Orklan toimitusjohtajan toimi on ollut tuulinen, sillä toimitusjohtaja on vaihtunut vuosina 2010, 2012 ja 2014. Toivottavasti Orkla on päässyt 2 vuoden toimitusjohtajakausista, jotta yhtiö voi keskittyä täysillä toimintansa kehittämiseen.

Orklan yritysjärjestelyt vaikeuttavat lukujen seurantaa ja toiminnan ymmärtämistä. Voidaan myös sanoa, että yrityksen strategia on ollut jonkin verran ”hakusessa” vuosina 2000 – 2011. Nykyiseen strategiaan ja visioon ”johtava kuluttajatuotteiden valmistaja” ei oikein sovi vesivoima (Hydro Power) taikka alumiiniratkaisut (Sapa), joten on mielenkiintoista nähdä, pyrkiikö yritys eroon näistä lähivuosien aikana.

Yhtiö ilmoittikin myyvänsä Sapa:n Norsk Hydrolle, josta se saa noin 5 Mrd NOK:n verottoman myyntivoiton, jonka yhtiö jakoi ulos osinkoina (5 NOK ylimääräinen osinko).

Osinkosijoittajaa Orklan osake ei em. ylimääräisestä osingosta huolimatta kiinnosta, sillä osinko on kehittynyt nihkeästi (2,25 -> 2,60 NOK) viimeisten 10 vuoden aikana. Myös osingonmaksusuhde on varsin korkealla, joka osaltaan jarruttaa osingon hyvää kehitystä.

Viime vuosien tuloksen kehitys on kuitenkin ollut rohkaisevaa, mikä on näkynyt myös pääoman tuottolukujen hyvänä nousutrendinä noin 12 prosenttiin.

Alkuvuosi 2017

Orklan Q1-Q3/2017

  • liikevaihto: 28 710 M NOK (27 472 M NOK / +4,5 %)
  • nettotulos (oikaistu): 2 602 M NOK (2 568 M NOK / +1,3 %)
  • nettotulos (raportoitu): 7 626 M NOK (3 268 M NOK / -)

Alkuvuoden aikana liikevaihto kasvoi +4,5 prosenttia, missä orgaanista kasvua oli +1,2 prosenttia. Pääosa kasvusta syntyi siis yrityskauppojen ja muiden laajentumisten seurauksena. Parasta liikevaihdon kasvu oli Orkla Care -segmentissä (+10,8 %).

Myynnin hienoisesta kasvusta ja hintojen korotuksista huolimatta oikaistun nettotuloksen kasvu jäi hennoksi. Tähän vaikutti mm. raaka-aineiden hintojen nousu sekä Jotunin nihkeästi kehittyvä tulos.

Sapa:n myynti

Orkla myy Sapa:n Norsk Hydrolle, josta se saa noin 5 Mrd NOK:n verottoman myyntivoiton. Tämä näkyy raportoidussa nettotuloksessa. Teknisesti kauppa toteutuu Q4:n puolella, mikä näkyy mm. kassavirtalaskelmassa. Yhtiö jakaa tämän myyntivoiton osinkoina (5 NOK ylimääräinen osinko), joka on tätä kirjoitettaessa jo irronnut.

Muut järjestelyt

Alkuvuoden 2017 aikana Orkla on tehnyt muitakin (vähän pienempiä) järjestelyjä. Se on mm.

  • Hankittu Riemann (aurinkovoiteet ja antiperspirantit) yhdistettiin Orklaan kesäkuussa
  • Italian marsipaani-tuotanto myytiin
  • Norjan majoneesipohjaisista salaateista luovutaan
  • Lilleborg:n pyykinpesun liiketoiminta myydään
  • Orkla on yhdistellyt ja fuusioinut tytäryhtiöitään mm. Suomessa, Puolassa ja Englannissa
  • Orkla Home & Personal Care:ssä tehtiin iso organisaatiomuutos, joka vaikutti työntekijöiden määrään
  • Norjalaisen Arne B. Corneliussen liiketoiminnot ostetaan.

Segmentit

Orklan neljä kuluttajatuotesegmenttiä ovat: Orkla Foods, Orkla Confectionery & Snack, Orkla Care ja Orkla Food Ingredients. Näiden lisäksi Orklalla on Orkla Investments-segmentti (Hydro Power, Financial Investments ja Muut).

Oheisissa taulukoissa on esitettynä segmenttien liikevaihdot ja liikevoitot.

LIIKEVAIHTO 2017e 2016 2015 2014 2013
Orkla Foods 16 000 15 476 13 250 12 232 11 110
Orkla Confectionery & Snacks 6 300 6 230 5 813 4 987 4 868
Orkla Care 7 400 6 740 5 534 4 960 4 770
Orkla Food Ingredients 8 400 8 161 7 598 6 534 5 998
Hydro Power 800 721 690 741 734
Financial Investments 200 581 476 231 630
Muut -100 -151 -163 -86 -95
YHTEENSÄ 39 000 37 758 33 198 29 599 28 015
LIIKEVOITTO 2017e 2016 2015 2014 2013
Orkla Foods 1 900 1 887 1 537 1 312 1 048
Orkla Confectionery & Snacks 1 000 923 785 634 616
Orkla Care 925 807 681 1 082 802
Orkla Food Ingredients 350 353 377 341 266
Hydro Power 275 192 154 216 213
Financial Investments 100 1 508 1 159 52 0
Muut -350 -377 -475 -402 -504
YHTEENSÄ 4 200 5 293 4 218 3 235 2 441

Orkla Foods

Segmentti toimii Pohjoismaiden ja Baltian lisäksi Itävallassa, Tsekeissä sekä Intiassa. Suomessa tunnettuja elintarvikkeita ovat mm. Grandiosa pizzat, Fun light -mehut, Abba sillit, Kallen mätitahna sekä Felix ketsupit. Vuonna 2015 yhtiö hankki Tsekin ja Slovakian alueella toimivan johtavan elintarvikeyhtiön nimeltään ”Hamé.”

Alkuvuoden 2017 aikana liikevaihto jatkoi kasvuaan (+4,0 %), mutta orgaaninen kasvu jäi vain 2,6 prosenttiin. Suuri osa kasvusta tuli siis yrityskauppojen yms. laajentumisten seurauksena.

Liikevoitto kääntyi Q3:lla nousuun, missä yhtiön tehokkuustoimenpiteet vaikuttivat positiivisesti. Myös Intian toimintojen marginaalit palautuivat normaalille tasolle. Liikevoittoon negatiivisesti vaikutti mm. raaka-aineiden kohonneet hinnat.

Orkla Confectionery & Snack

Segmentti sisältää Pohjoismaiden ja Baltian alueella toimivia makeisyhtiöitä, joiden Suomessa tunnettuja tuotteita ovat mm. Polly, Göteborg Kex, Panda-suklaat, Taffel-sipsit.

Alkuvuoden 2017 aikana liikevaihto oli noin 4,5 miljardia NOK. Orgaaninen myynti kehittyi hyvin erityisesti kekseissä, mutta valuuttakurssit vetivät raportoitua liikevaihtoa viime vuoden tasolle. Oikaistu liikevoitto kasvoi noin +9 prosenttia. Liikevoittoa kasvatti parempikatteisten tuotteiden myynti sekä kustannusleikkaukset.

Orkla Care

Terveystuotteisiin, henkilökohtaiseen hygieniaan sekä kotitalouden puhdistusaineisiin keskittyvä segmentti. Segmentti valmistaa ja markkinoi mm. seuraavia tuotemerkkejä Jordan, Omo, Sun, Comfort, Sunsilk, Möller. Osa tuotteista on Orklan omia brändejä, ja osa sellaisia joissa Orklalla on valmistus ja markkinointioikeus (esimerkiksi Omo tai Comfort). Orkla hankki vuonna 2015 ruotsalaisen Cederroth:n, joka on tunnettu laastareista, siteistä yms. kodin ensiaputuotteista.

Alkuvuoden 2017 aikana liikevaihto kasvoi +10,8 prosenttia 5,5 miljardiin NOK (Q1-Q3/2016: 5,0 Mrd NOK). Liikevaihtoa nosti viime vuonna hankitut liiketoimet sekä hyvä orgaaninen kasvu. Oikaistu liikevoitto kasvoi sekin mukavat +10 prosenttia. Liikevoittoa kasvatti samat tekijät kuin liikevaihtoa sekä synergiaetujen realisoituminen.

Orkla Food Ingredients

Segmenttiin kuuluvat ruoanvalmistuksen ja leivonnan tuotteet, kuten voit ja margariinit, leivonnaisten täytteet, jauhot yms. Segmentin yhtiöillä on toimintaa 22 maan alueella.

Alkuvuoden 2017 aikana liikevaihto kasvoi hieman (+3,3 %) 6,3 miljardiin NOK. Oikaistu liikevoitto oli viime vuoden tasolla.

Hydro Power

Vesivoimalaitokset Sarpsfoss:ssa ja 85 prosentin omistusosuudella Saudefaldene:ssa.

Alkuvuoden 2017 aikana oikaistu liikevoitto kasvoi yli +10 prosenttia 218 miljoonaan NOK. Sekä sähkön hintataso että toimitusmäärät kasvoivat viime vuoteen verrattuna.

Financial Investments

Yhteisyritys maailman johtavassa maali- ja pinnoitevalmistajassa Jotun:ssa (42,5 %). Kiinteistösijoituksia noin 1,8 miljardin NOK:n edestä ja 1,4 miljardin NOK arvoinen sijoitussalkku.

Segmentin liikevoitto nousi 48 miljoonaan NOK viime vuoden 44 miljoonasta.

Taloudelliset tavoitteet

Orklan taloudelliset tavoitteet vuosille 2016 – 2018 ovat

  • Orgaaninen kasvu linjassa markkinan kanssa
  • Liikevoiton kasvu noin 6 – 9 prosenttia vuodessa
  • Osinko, jonka suuruus on vähintään 2,50 NOK

Tuloksen kehitys

Orkla on tehnyt viimeisten 10 – 15 vuoden aikana paljon yritysjärjestelyjä, jolloin tuloslaskelman luvuissa voi olla isoja eroja vuodesta toiseen riippuen siitä onko tehty isoja miljardiluokan hankintoja taikka myyntejä.

Sapan myynti aiheuttaa tässä vaiheessa harmaita hiuksia. Tässä analyysissä

  • taseessa ei ole huomioitu kassaan tulevia noin 8,5 Mrd NOK
  • rahavirtalaskelmissa Sapan myynnin vaikutusta on hahmoteltu
  • 5 NOK:n lisäosinko on merkitty osinko-taulukkoon, mutta sen vaikutusta taseeseen ei ole huomioitu (sehän on tietyllä tapaa läpimenoerä)

orkla-tuloslaskelma-q32017

Vuodesta 2011 lähtien, jolloin yritys aloitti strategiatyön ”johtavaksi kuluttajatuotteiden valmistajaksi”, Orklan liikevaihto on ollut kasvutrendissä. Samoin nettotulos on ollut kasvussa. Nettotuloksessa kertaluontoisia myyntivoittoja (tai -tappioita) näyttävä Financial Investments häiritsee ydinliiketoiminnan (4 kuluttajatuotesegmenttiä) kehityksen seuraamista nettotulostasolla.

Tilikauden 2017 liikevaihdon odotetaan nousevan noin +3,3 prosenttia 39 miljardiin NOK. Nettotuloksen odotetaan olevan viime vuoden tasolla eli noin 4,2 – 4,4 miljardissa NOK (ilman Sapa:n myyntivoittoa). Yhtiö jatkaa tehostamistoimenpiteitä, joiden johdosta tulokseen sisältyy vielä jonkin aikaa erilaisia kertaluontoisia eriä. Toisaalta nämä tehostamistoimenpiteet alkavat jo kantaa hedelmää.

Tase

Taseessa huomio kannattaa pitää oman pääoman kehityksessä, jossa on kasvua noin +26 prosenttia vuodesta 2013 vuoden 2017 oikaistuun omaan pääomaan. Kun pidetään vielä mielessä, että yhtiö on maksanut samaan aikaan noin 10 miljardia NOK osinkoa, niin oma pääoma on kehittynyt mallikkaasti. Koska Sapa:sta saatava myyntivoitto ja lisäosingon määrä ovat suurin piirtein samaa luokkaa, niin lisäosingon maksulla ei ole merkittävää vaikutusta omaan pääoman määrään.

orkla-liikearvo-q32017

Toinen huomionarvoinen erä on liikearvon kasvu – siinä näkyy tehdyt yrityskaupat. 10 prosentin liikearvon alaskirjaus pitäisi nykytasoisen tuloksen vielä voitollisena, mutta leikkaisi sitä noin 30 prosenttia. Jää nähtäväksi, miten Sapan myynti vaikuttaa liikearvoon.

orkla-velkaisuus-q32017

Korollisten velkojen määrä on noin 10,6 miljardia NOK. Velkaantuminen on kuitenkin vielä varsin matalalla tasolla, sillä omavaraisuusaste on noin 60 prosentissa ja nettovelkaantumisaste eli gearing noin 20 – 25 prosentissa.

Rahavirta

Orklan liiketoiminnan rahavirta on selvästi positiivista, mutta muutokset vuosien välillä ovat isoja. Kasvava trendi on löydettävissä vuodesta 2011 alkaen. Yhtiön yritysjärjestelyt muuttavat kuitenkin yhtiötä varsin paljon, joten voidaan kysyäkin, että kuinka vertailukelpoisia esimerkiksi 5 vuoden takaiset rahavirrat enää ovat?

orkla-liiketoiminta-capex-rahavirta-q32017

Capex-rahavirroissa näkyy selkeä muutos vuonna 2012, josta rahavirrat ovat kasvaneet trendinomaisesti. Investoinnit-muut (katso taulukko analyysin lopusta) rivi sisältää laajentumisinvestointien – tai tässä myyntien – rahavirrat. Vuosien 2009 – 2016 välisenä aikana tämän rivin nettosumma on positiivinen +34,7 miljardia NOK. Eli yritysjärjestelyjen puolella myynnit ovat olleet isompia kuin ostot.  Ja nyt vuonna 2017 tähän tulee lisäksi Sapa:n myynti.

orkla-vapaa-rahavirta-q32017

Vapaa rahavirta (FCF) on kehittynyt odotuksiin nähden varsin suoraviivaisesti. Rahavirtapohjaisessa arvonmäärityksessä tämä trendi näyttää hyvältä ja arvoa voisi tämän perusteella jopa arvioidakin. Jotenkin tuntuu, että kaikki muissa laskelmissa ja luvuissa on muutoksia ja turbulenssia, mutta tässä vapaa rahavirta osoittaa selkeää kasvavaa trendiä. Mikä parasta, tämä osoittaa yrityksen johdolla olevan langat hyvin käsissä.

Vaikka yritysmyynneistä on kertynyt rahaa kahmalokaupalla, niin osinko oli pitkään 2,50 kruunussa. Tämä selittyisi sillä, että osinko oli reippaasti yli 100 prosenttia suhteessa vapaaseen rahavirtaan. Tässäkin yrityksen johto on halunnut pitää osingon sellaisena, joka vastaa yrityksen liiketoiminnan tasoa.

Osinko

Orkla määrittelee osinkotavoitteekseen tasainen ja minimissään 2,50 NOK:n osinko. Kevään 2018 ennustettu osinko on 2,70 NOK, mikä antaa 79,90 NOK:n arvoiselle osakkeelle noin 3,4 prosentin osinkotuoton.

orkla-osinko-q32017

Viimeiseltä 4 vuodelta laskettu keskimääräinen osingonmaksusuhde on noin 77 prosentissa. Tämä antanee hieman tilaa osingon varovaiselle nousulle, mutta sijoittajan on hyvä tiedostaa se, että yhtiön osinkokehitys on ollut aikaisemmin varsin nihkeää.

Arvostus

Noin 18,5x PE-luvuilla Orklan osake näyttää olevan varsin kalliisti hinnoiteltu. Markkinat uskovat yhtiön kasvunäkymiin ja strategiaan, joka selittäisi korkeampaa PE-lukua. PE-lukua laskettaessa ei ole huomioitu Sapa:sta saatavaa noin 5 miljardin voittoa.

orkla-roe-roi-q32017

Pääoman tuottoluvut ROE ja ROI ovat nousseet yli 10 prosentin tasolle ensimmäistä kertaa sitten vuoden 2008. Hyvää on, että trendi kehittyy määrätietoisesti oikeaan suuntaan. Yhtiön yhtenä kasvun ajurina on tehokkuuden parantaminen, mikä osaltaan näkyy pääoman tuottojen käyrässäkin.

Taulukot

HUOM! Orkla on viimeisten 10 – 15 vuoden aikana tehnyt paljon yritysjärjestelyjä, joten analyysissä esitetyt liikevaihdon ja tuloksen muutokset ovat suuria. Tuloslaskelman ja taseen erät on kerätty pääsääntöisesti joka toisen tilinpäätösvuoden tiedoista. Eli esimerkiksi tilinpäätöksestä vuodelta 2015 on poimittu sekä tilikauden 2015 että tilikauden 2014 luvut. Ja vastaavasti vuoden 2013 tilinpäätöksestä tilikausien 2013 ja 2012 luvut. Näin luvuissa voi olla eroavaisuuksia välivuosina julkaistuihin tietoihin.

Taseen 2017 lukuja on oikaistu loppuvuoden ennustetulla nettotuloksella (1 041) ja osingonmaksuilla (0). Oikaisu on yhteensä +1 041 miljoonaa NOK, joka on huomioitu sekä käteiset varat että oma pääoma erissä. Sapa:n myynnin vaikutusta ei ole taulukoissa (paitsi rahavirta-taulukossa) huomioitu.

OSAKE 2017e 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Hinta (29.10.2017) 79,90 78,70 70,10 51,15 47,32 48,50 44,65 56,70
Lkm (000) 1 018 931 1 018 394 1 018 394 1 017 795 1 013 312 1 011 770 1 020 194 1 019 688
Markkina-arvo (Mrd) 81,41 80,15 71,39 52,06 47,95 49,07 45,55 57,82
TULOSLASKELMA Q4/17e Q1-Q3/17 2017e 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Liikevaihto 10 300 28 710 39 000 37 758 33 198 29 599 28 015 30 001 30 158 57 338
Liikevoitto 1 200 2 992 4 200 5 294 4 218 3 235 2 441 3 260 2 743 -1 947
Nettotulos 1 050 7 559 8 600 4 293 3 295 1 659 690 1 583 -776 -917
Marginaali 10,2% 26,3% 22,1% 11,4% 9,9% 5,6% 2,5% 5,3% -2,6% -1,6%
EPS 1,03 7,42 8,44 4,22 3,24 1,63 0,68 1,56 -0,76 -0,90
TASE 2017e 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Käteiset varat 2 582 1 204 721 2 615 1 805 7 201 5 453 2 819
Liikearvo 12 741 12 741 12 608 10 291 11 360 7 269 9 621 9 578
Muut varat 46 661 41 659 40 909 37 206 38 950 43 216 51 322 75 144
Tase yhteensä 61 984 55 604 54 238 50 112 52 115 57 686 66 396 87 541
Oma pääoma 38 605 33 474 33 329 31 059 30 479 30 824 34 106 46 566
Vähemmistö 420 402 417 245 301 258 280 365
Korolliset velat 9 809 9 668 9 121 9 108 10 878 12 991 16 960 23 200
Muut vastuut 13 150 12 060 11 371 9 700 10 457 13 613 15 050 17 410
Tase yhteensä 61 984 55 604 54 238 50 112 52 115 57 686 66 396 87 541
RAHAVIRTA 2017e 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Liiketoiminta 6 000 4 118 3 844 3 022 2 954 3 996 2 936 3 796
Investoinnit: Capex -1 500 -1 649 -1 410 -1 010 -1 225 -1 292 -2 699 -2 581
Vapaa rahavirta (FCF) 4 500 2 469 2 434 2 012 1 729 2 704 237 1 215
Investoinnit: Muut 14 000 -400 -140 2 921 -1 077 5 078 16 442 7 249
Investointien jälkeen 18 500 2 069 2 294 4 933 652 7 782 16 679 8 464
Rahoitus: Voitonjako -7 900 -2 676 -2 594 -2 460 -2 446 -3 194 -7 545 -2 222
Rahoitus: Muut 0 1 100 -1 617 -1 696 -4 034 -2 666 -6 488 -7 657
Rahavarojen muutos 10 600 493 -1 917 777 -5 828 1 922 2 646 -1 415
OSINKO 2017e 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Osinko (norm) 2,70 2,60 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50
Osinko (lisä) 5,00 5,00
Osinko yhteensä 7,70 2,60 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 7,50
Osinkotuotto 9,6% 3,3% 3,6% 4,9% 5,3% 5,2% 5,6% 13,2%
Osinko/nettotulos 91,2% 61,7% 77,3% 153,4% 367,1% 159,8% -328,7% -834,0%
Osinko/FCF 174,4% 107,2% 104,6% 126,5% 146,5% 93,5% 1076,2% 629,4%
TUNNUSLUKUJA 2017e 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
PE (7v) 29,5 57,1 61,5 182,0 38,4
PE (3v) 15,1 26,0 37,9 39,7 96,1 152,2
PE 9,5 18,7 21,7 31,4 69,5 31,0
Oma pääoma/osake 38,30 33,26 33,14 30,76 30,38 30,72 33,71 46,02
P/B 2,09 2,37 2,12 1,66 1,56 1,58 1,32 1,23
ROE 23,6% 12,7% 10,1% 5,3% 2,2% 4,8% -1,9% -1,9%
ROI 9,1% 12,3% 10,1% 7,9% 5,7% 6,8% 4,5% -2,6%
Omavaraisuusaste 63,0% 60,9% 62,2% 62,5% 59,1% 53,9% 51,8% 53,6%
Gearing 18,5% 25,0% 24,9% 20,7% 29,5% 18,6% 33,5% 43,4%

TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus

Mainokset