Orkla sijoituskohteena

Päivitetty 14.7.2018. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q2/2018 osavuosikatsaus.

Talousmentor-yritysanalyysi

Orkla on yksi Norjan vanhimpia yrityksiä ja sen historia ulottuu yli 350 vuoden taakse. Yhtiö on johtava kuluttajatuotteiden valmistaja ja jakelija Pohjoismaiden ja Baltian alueella… (lisää yritysesittelyssä).

PERUSTIEDOT 2018e ORKLA Ennuste
Osake (14.7.2018) 65,64 Osinko 12 kk 2,60 4,0%
Markkina-arvo (Mrd) 66,9 Osinko/EPS 114% 4v ka
Liikevaihto (M) 40 600 (+2,6%) Osinko/FCF 126% 4v ka
Nettotulos (M) 3 600 (+2,4%) Omav.aste 66%
EPS 3,53 Gearing 6%
PE 18,6 ROE 10,4%
PB 1,96 ROI 11,2%

Yrityksen tulosraportit, esitykset yms. voi ladata:

Yhteenveto

ORKLA14.7.2018 | 65,64 NOK
18
★★★★★
Yritysriski ★★★★
Tuloksen kehitys ★★★★
Taseen kunto ★★★★★
Voitonjako ★★★★
Osakkeen hinta ★★★★★

Orklan Talousmentor-arvoluku on 18/30. Kohtalaisella tasolla olevaa arvolukua laskee erityisesti heikko osingon kehitys sekä korkea osakkeen hinta PE-luvuilla mitattuna.

Orklan yritysjärjestelyt vaikeuttavat lukujen seurantaa ja toiminnan ymmärtämistä. Yhtiö kuitenkin purki hieman rönsyjään myymällä alumiiniratkaisut (Sapa) Norsk Hydrolle vuonna 2017.

Osinkosijoittajaa Orklan osake ei kiinnosta, sillä osinko on kehittynyt nihkeästi (2,25 -> 2,60 NOK) viimeisten 10 vuoden aikana. Ja kevään 2018 osinko jäi 2,60 NOK eli edellisvuoden tasolle. Myös osingonmaksusuhde on varsin korkealla, mikä osaltaan jarruttaa osingon hyvää kehitystä.

Tilikausi 2018

Orklan Q1-Q2/2018

M NOK Q2/18 Q2/17 Q1-Q2/18 Q1-Q2/17
Liikevaihto 10 017 9 771 2,5% 19 728 18 852 4,6%
Liiketulos (ebit) 1 022 909 12,4% 1 892 1 722 9,9%
Nettotulos (jatkuvat toiminnot) 828 757 9,4% 1 516 1 540 -1,6%
EPS (NOK, jatkuvat toiminnot) 0,82 0,75 1,49 1,51

Orklan Q2/2018 liikevaihto kasvoi 2,5 prosenttia (alkuvuosi +4,6 %). Kehitys oli hyvää muualla paitsi Norjassa. Siellä vuoden alusta voimaantullut sokerivero (+80 %) siirsi kuluttajien ostoksia makeisista ja suklaasta korvaaviin tuotteisiin – arvatenkin kekseihin, mikäli Norjan verotus oli samankaltainen kuin Suomessa. Tämä näkyi etenkin Confectionery & Snacks -segmentin tuloksen noin -7,5 prosentin laskuna Q1-Q2:lla.

Lisäksi Orklan tuotteiden menekkiä laski Norjassa kauppaketjujen alhaisemmat kampanjapanostukset.

Q2:n liiketulos (ebit) kehittyi paremmin kuin liikevaihto (+12,4 %). Tähän vaikutti hankittujen yhtiöiden sisältyminen lukuihin, minkä lisäksi tulosta tuki yhtiön parantunut jakeluketjun tehokkuus.

Q1-Q2/2018 nettotulos (jatkuvien toimintojen ja osakkeenomistajille kuuluva osuus) jäi hieman vertailukaudesta, vaikka liiketulos oli selvästi parempi. Tätä eroa selitti yhteisyritysten tuottojen jääminen noin -97 miljoonaa kruunua pienemmäksi sekä rahoituskulujen (netto) nousu -46 miljoonalla kruunulla. Kun lisäksi huomioidaan kruunumääräisesti korkeammat verot (-40 M NOK), niin liiketuloksen +170 miljoonan kruunun etu kutistui pois.

Näkymät vuodelle 2018

Orkla ei antanut numeroarvioita Q3:lle eikä vuodelle 2018.

Ennusteet (Talousmentor)

Oheiset ennustelaskelmat ovat omia arvioitani, missä olen hyödyntänyt yhtiön antamia ennusteita vuodelle 2018. Taulukon absoluuttisiin (kvartaali-) lukuihin tulee suhtautua varauksella ja ne ovat vain hahmotelmia siitä, miten tilikausi voisi edetä.

Orklalla on 4 kuluttajatuotesegmenttiä sekä 2 sijoitussegmenttiä:

  • Orkla Foods: Segmentti toimii Pohjoismaiden ja Baltian lisäksi Itävallassa, Tsekeissä sekä Intiassa. Suomessa tunnettuja elintarvikkeita ovat mm. Grandiosa pizzat, Fun light -mehut, Abba sillit, Kallen mätitahna sekä Felix ketsupit.
  • Orkla Confectionery & Snack: Segmentti sisältää Pohjoismaiden ja Baltian alueella toimivia makeisyhtiöitä, joiden Suomessa tunnettuja tuotteita ovat mm. Polly, Göteborg Kex, Panda-suklaat, Taffel-sipsit.
  • Orkla Care: Terveystuotteisiin, henkilökohtaiseen hygieniaan sekä kotitalouden puhdistusaineisiin keskittyvä segmentti. Segmentti valmistaa ja markkinoi mm. seuraavia tuotemerkkejä Jordan, Omo, Sun, Comfort, Sunsilk, Möller. Osa tuotteista on Orklan omia brändejä, ja osa sellaisia joissa Orklalla on valmistus- ja markkinointioikeus (esimerkiksi Omo tai Comfort) vain tietyillä alueilla.
  • Orkla Food Ingredients: Segmenttiin kuuluvat ruoanvalmistuksen ja leivonnan tuotteet, kuten voit ja margariinit, leivonnaisten täytteet, jauhot yms. Segmentin yhtiöillä on toimintaa 22 maassa.
  • Hydro Power: Vesivoimalaitokset Sarpsfoss:ssa ja 85 prosentin omistusosuudella Saudefaldene:ssa.
  • Financial Investments: Yhteisyritys maailman johtavassa maali- ja pinnoitevalmistajassa Jotun:ssa (42,5 %). Kiinteistösijoituksia noin 1,8 miljardin NOK:n edestä ja 1,4 miljardin NOK arvoinen sijoitussalkku.

Segmenttien liikevaihdot ja liikevoitot vuodesta 2014 alkaen on esitettynä analyysin lopun Taulukot-osiossa.

Liikevaihtoennuste

Oheisessa taulukossa on esitettynä liikevaihdon ennusteet tilikaudelle 2018 sekä toteutuneet luvut vuodelta 2017. Lisäksi muutosprosentti vastaavaan ajankohtaan edelliseltä vuodelta eli esimerkiksi Q1/2017 muutos Q1/2016 nähden.

Olen yhdistänyt Hydro Power ja Financial Investments segmentit yhdeksi eräksi, sillä näiden liikevaihdot ovat suhteellisen pieniä verrattuna muihin segmentteihin.

ENNUSTE 2018e Q4/18e Q3/18e Q2/18 Q1/18 2017 Q4/17 Q3/17 Q2/17 Q1/17
LIIKEVAIHTO
Foods 15 750 4 178 3 875 3 845 3 852 16 126 4 384 4 007 3 977 3 758
Muutos (%) -2,3% -4,7% -3,3% -3,3% 2,5% 4,2% 4,7% 2,6% 0,3% 9,9%
Confectionery & Snacks 6 200 1 862 1 450 1 435 1 453 6 439 1 943 1 525 1 527 1 444
Muutos (%) -3,7% -4,2% -4,9% -6,0% 0,6% 3,4% 8,2% 1,6% 3,5% -0,9%
Care 8 200 2 042 2 050 2 032 2 076 7 479 1 930 1 878 1 813 1 858
Muutos (%) 9,6% 5,8% 9,2% 12,1% 11,7% 11,0% 11,6% 8,8% 11,3% 12,3%
Food Ingredients 9 600 2 491 2 465 2 462 2 182 8 703 2 410 2 246 2 234 1 813
Muutos (%) 10,3% 3,4% 9,8% 10,2% 20,4% 6,6% 16,3% 7,2% 5,3% -3,2%
Hydro Power & Investments 1 075 290 270 307 208 1 027 268 266 257 236
Muutos (%) 4,7% 8,2% 1,5% 19,5% -11,9% -21,1% -50,6% 10,8% -6,2% -3,7%
Muut -225 -41 -60 -64 -60 -213 -84 -64 -37 -28
YHTEENSÄ 40 600 10 822 10 050 10 017 9 711 39 561 10 851 9 858 9 771 9 081
Muutos (%) 2,6% -0,3% 1,9% 2,5% 6,9% 4,8% 5,5% 4,5% 3,6% 5,5%

Orkla Foods -segmentin liikevaihto kasvoi Q1:llä +2,5, mutta Q2:n laski -3,3 prosenttia. Etenkin Norjan Q2:n myynti oli yhtiön mukaan pettymys. Tähän vaikutti kauppaketjujen kampanjoiden vähentyminen sekä hintojen nostot, joiden johdosta myyntimäärät lähtivät selvään laskuun.

Arvelen tässä, että loppuvuoden aikana tilanne kyllä kohentuu alkuvuoteen nähden, mutta vertailukauden lukuihin ei päästä. Näin koko tilikauden 2018 myynti laskisi noin -2,3 prosenttia.

Orkla Confectionery & Snack -segmentin menettämä jakelusopimus näkyi Q1:n orgaanisen liikevaihdon -2,8 prosentin laskuna. Q2:n myyntiä laski Norjan sokeriveron raju nosto (+82 %) sekä kuluttajien ostojen siirtymä muihin vastaaviin tuotteisiin, joista veroa ei kerätä (keksit?).

Arvelen Q3:n liikevaihdon olevan noin Q1 ja Q2 tasolla, ja Q4:lla arvelen myynnin nousevan joulu-sesongin myötä noin 1,85 miljardiin kruunuun. Tässäkin koko vuoden ennusteena on, että myynti laskee selvästi (-3,7 %) vuodesta 2017.

Orkla Care -segmentin Q1-Q2 liikevaihto kasvoi reilusti (+11,9 %), mutta orgaanisesti se nousi vain -0,4 prosenttia. Hankittujen liiketoimintojen vaikutus näkyi liikevaihdon kasvussa. Tein liikevaihtoennusteen noin 2,0 miljardin kruunun kvartaalikohtaisella ennusteella, jolloin tilikauden 2018 liikevaihtoennusteeksi sain 8,2 miljardia kruunua. Tämä olisi noin +9,6 prosenttia enemmän kuin vuonna 2017.

Food Ingredients -segmentin Q1:n liikevaihto kasvoi reilusti (+20,4 %) ja myös Q2:n oli vahva (+10,2 %). Tässäkin hankittujen liiketoimintojen vaikutus näkyy liikevaihdon kasvussa. Tein tässäkin ennusteen tasaisella noin 2,45 miljardin kruunun kvartaaliluvulla, jonka perusteella koko vuoden liikevaihto kasvaisi +10,3 prosenttia.

Hydro Power ja Financial Investments -segmenttien yhteisliikevaihdoksi arvioin noin 1,0 – 1,1 miljardia kruunua vuonna 2018. Ja muiden erien arvioin olevan noin -0,2 miljardia noudattaen viime vuosien tasoa (-150…-210 M NOK).

Näin sain tilikauden 2018 liikevaihtoennusteeksi noin 40 – 42 miljardia kruunua ja kasvua tulisi noin +2,6 prosenttia vuoteen 2017 nähden. Hankitut liiketoiminnot vastaavat tästä kasvusta suurelta osin.

Liiketulosennuste

Liiketuloksen osalta erottelin kuluttajaliiketoimintojen omaksi välisummaksi ja laskin tälle liiketulosmarginaalin (liikevaihtona käytin näiden segmenttien liikevaihtoa). Tämän jälkeen lisäsin Hydro Power ja Financial Investments sekä muut erät, jolloin sain raportoidun liiketulossumman.

ENNUSTE 2018e Q4/18e Q3/18e Q2/18 Q1/18 2017 Q4/17 Q3/17 Q2/17 Q1/17
LIIKETULOS
Foods 2 000 636 525 439 400 2 055 689 540 434 392
Muutos (%) -2,7% -7,7% -2,8% 1,2% 2,0% 4,4% 11,9% 5,5% -6,3% 4,0%
Confectionery & Snacks 950 367 225 171 187 1 045 395 263 186 201
Muutos (%) -9,1% -7,1% -14,4% -8,1% -7,0% 11,5% 15,8% 1,2% 17,0% 13,6%
Care 1 150 263 325 264 298 1 074 227 327 245 275
Muutos (%) 7,1% 15,9% -0,6% 7,8% 8,4% 12,3% 22,0% 6,5% 13,4% 11,3%
Food Ingredients 510 132 145 176 57 469 128 137 151 53
Muutos (%) 8,7% 3,1% 5,8% 16,6% 7,5% 6,8% 20,8% 5,4% 4,9% -10,2%
YHTEENSÄ 4 610 1 398 1 220 1 050 942 4 643 1 439 1 267 1 016 921
Muutos (%) -0,7% -2,8% -3,7% 3,3% 2,3% 8,0% 15,2% 4,8% 3,5% 7,1%
Marginaali 11,6% 13,2% 12,4% 10,7% 9,9% 12,0% 13,5% 13,1% 10,6% 10,4%
Hydro Power & Investments 365 90 110 111 54 324 97 92 74 61
Muut -525 -130 -130 -139 -126 -533 -94 -89 -181 -169
YHTEENSÄ 4 450 1 358 1 200 1 022 870 4 434 1 442 1 270 909 813

Orkla Foods -segmentin Q1-Q2/2018 liiketulos kasvoi noin +1,6 prosenttia. Kasvua selitti mainoskulujen lasku sekä kustannustehokkuuden paraneminen. Toisaalta laskeva myynti vaikutti osaltaan negatiivisesti tuloskehitykseen. Tein tulosennusteen niin, että se seuraisi liikevaihdon kehitystä, jonka johdosta kannattavuus kääntyisi laskuun verrattuna vuoteen 2017. Tällä perusteella sain tulosennusteeksi 2,0 miljardia kruunua ja laskua tulisi noin -2,7 prosenttia (liikevaihtoennusteen lasku oli -2,3 %).

Kuten edellä liikevaihdossakin, niin Orkla Confectionery & Snack -segmentin menettämä jakelusopimus sekä sokeriveron nousu näkyi Q1-Q2 liiketuloksen selvänä laskuna (-6,5 %). Arvelen laskun jatkuvan koko vuoden, ja sain ennusteeksi 950 miljoonaa kruunua. Tämä olisi noin -9 prosenttia heikompi kuin vuoden 2017 tulos.

Orkla Care -segmentin Q1-Q2 liiketulos kasvoi hyvän liikevaihdon kehityksen perässä noin +8,1 prosenttia. Koska vuonna 2017 liiketulos kasvoi vahvasti, niin tein ennusteen vuodelle 2018 niin, että tuloskasvu hieman tasaantuu vuoden loppua kohden. Silti kasvu olisi noin +7 prosentin luokkaa.

Food Ingredients -segmentin Q1-Q2:n liiketulos kasvoi myöskin hankittujen liiketoimintojen sekä piristyneen jäätelömyynnin vetämänä +14,2 prosenttia. Tein ennusteen noin +4,5 prosentin kasvulukuun eli noin 510 miljoonaan kruunuun. Segmentti vastaa kuitenkin vain noin 10 prosenttia koko konsernin liiketuloksesta, joten isokin arviointivirhe tämän segmentin kohdalla ei juurikaan vaikuta kokonaisuuteen.

Näin sain tilikauden 2018 kuluttajatuotesegmenttien liiketulosennusteeksi noin 4,5 – 4,7 miljardia kruunua eli laskua tulisi noin -0,7 prosenttia vuoteen 2017 nähden. Tässä menetetty jakelusopimus, Norjan sokeriveron nosto sekä myyntimäärien lasku painaa muuten pirteästi kehittyvää tulosta. Myös tulosmarginaali laskee hieman ja olisi näillä ennusteilla 11,6 prosenttia (2017: 12,0 %).

Kun em. lukuun lisätään Hydro Power & Financial Investments -segmenttien noin 365 miljoonan kruunun ennuste (2 ed. vuotta tulos on ollut 325 M NOK) sekä vähennetään Muut-erän noin -525 miljoonan kruunun ennuste, niin saadaan raportoidun liiketuloksen kanssa vertailukelpoinen ennuste. Tämä ennuste olisi noin 4,3 – 4,5 miljardia kruunua.

Nettotulosennuste

Oheisessa taulukossa on laskelma liiketuloksesta nettotulokseen.

ENNUSTE 2018e Q4/18e Q3/18e Q2/18 Q1/18 2017 Q4/17 Q3/17 Q2/17 Q1/17
Liiketulos 4 450 1 358 1 200 1 022 870 4 434 1 442 1 270 909 813
Rahoituskulut (netto) -200 -44 -50 -36 -70 -176 -55 -61 -57 -3
Yhteisyritysten tuotot 400 109 100 105 86 313 -78 103 115 173
Tulos ennen veroja 4 650 1 423 1 250 1 091 886 4 571 1 309 1 312 967 983
Verot -955 -290 -255 -234 -176 -980 -320 -290 -185 -185
Vähemmistön osuus -95 -24 -20 -29 -22 -75 -8 -27 -25 -15
Nettotulos 3 600 1 109 975 828 688 3 516 981 995 757 783
Myytävät toiminnot 0 0 0 0 0 5 066 42 4 439 273 312
Nettotulos 3 600 1 109 975 828 688 8 582 1 023 5 434 1 030 1 095

Rahoituskulut (netto) ennusteen tein -50 miljoonan kruunun kvartaaliluvulla, jolla tasolla se on ollut useana kertana. Yhteisyritysten tuotot ovat parina viime vuotena olleet 313 ja 488 miljoonaa kruunua, joten tein ennusteen tähän välimaastoon eli noin 400 miljoonaan kruunuun. Myös vähemmistön osuuden ennusteen (-95 M NOK) tein suoraviivaisesti viime vuosien lukuja noudattaen.

Veroja laskiessa käytin noin 20 – 21 prosentin veroastetta. Näin sain omistajille kuuluvaksi nettotulosennusteeksi noin 3,50 – 3,75 miljardia kruunua. Tämä olisi noin +2,4 prosenttia parempi kuin viime vuoden vastaava erä. Myydyn Sapa:n luvut on esitetty taulukon ”Myytävät toiminnot” erässä, joita vuodelle 2017 kertyi kokonaisuudessaan 5,1 miljardia kruunua.

Ennustetun nettotuloksen nousu selittyy pitkälti liiketuloksen kuluttajatuotesegmenttien ennusteluvuilla – ja juurikin hankituilla liiketoiminnoilla.

Tulosennusteissa ei ole huomioitu mahdollisia yllättäviä alaskirjauksia tai muita kertaluontoisia eriä.

Taloudelliset tavoitteet

Orklan taloudelliset tavoitteet vuosille 2016 – 2018 olivat

  • Orgaaninen kasvu linjassa markkinan kanssa
  • Liikevoiton kasvu noin 6 – 9 prosenttia vuodessa
  • Osinko, jonka suuruus on vähintään 2,50 NOK

Tuloksen kehitys

Orkla on tehnyt viimeisten 10 – 15 vuoden aikana paljon yritysjärjestelyjä, jolloin tuloslaskelman luvuissa voi olla isoja eroja vuodesta toiseen riippuen siitä onko tehty isoja miljardiluokan hankintoja taikka myyntejä.

Vuosien 2015 – 2017 tuloslaskelman eriä on korjattu vastaamaan Orklan julkistamia lukuja. Näissä on huomioitu mm. Sapan myynti. Näitä aiemmat vuodet kuitenkin sisältävät Sapan vaikutuksen, joten ne eivät suoraan ole vertailukelpoisia nykyisten lukujen kanssa.

Sapaan liittyvät tuloslisät on oikaistu pois vuosien 2015 – 2017 nettotuloksista.

orkla-tuloslaskelma-q22018

Vuodesta 2011 lähtien, jolloin yritys aloitti strategiatyön ”johtavaksi kuluttajatuotteiden valmistajaksi”, Orklan liikevaihto on ollut kasvutrendissä. Samoin nettotulos on ollut kasvussa. Nettotuloksessa kertaluontoisia myyntivoittoja (tai -tappioita) näyttävä Financial Investments häiritsee ydinliiketoiminnan (4 kuluttajatuotesegmenttiä) kehityksen seuraamista nettotulostasolla.

Tilikauden 2017 liikevaihto oli 39,5 miljardia ja raportoitu nettotulos oli 8,7 miljardia kruunua. Tämä sisälsi Sapan myyntivoittoa sekä muita kertaluontoisia eriä noin 5,1 miljardia kruunua, joten ilman tätä tilikauden 2017 (jatkuvien toimintojen) omistajille kuuluva nettotulos oli 3,5 miljardia kruunua.

Edellä Ennusteet-kappaleessa arvioin, että tilikauden 2018 liikevaihto olisi noin 40 – 42 miljardia ja nettotulos noin 3,50 – 3,75 miljardia kruunua. Näillä ennusteluvuilla tulosmarginaali olisi 8,9 prosentissa eli viime vuoden tasolla (8,9 %). Trendi on ollut kuitenkin laskeva vuodesta 2015 alkaen, jolloin marginaali oli 9,6 prosentissa.

1, 3 ja 7 vuoden keskiarvotuloksilla lasketut PE-luvut ovat 18,6x – 26,5x, joiden perusteella Orklan osake näyttää olevan varsin kalliisti hinnoiteltu. Markkinat uskovat yhtiön kasvunäkymiin ja strategiaan, joka selittäisi korkeampaa PE-lukua.

PE-lukuja laskettaessa on käytetty jatkuvien toimintojen nettotulosta, mistä on oikaistu pois mm. Sapan myyntivoitto sekä Sapan tuomat tuotot vuosien 2015 – 2017 ajalta.

orkla-roe-roi-q22018

Pääoman tuottoluvut ROE ja ROI ovat nousseet yli 10 prosentin tasolle ensimmäistä kertaa sitten vuoden 2008. Hyvää on, että trendi kehittyy määrätietoisesti oikeaan suuntaan. Yhtiön yhtenä kasvun ajurina on tehokkuuden parantaminen, mikä osaltaan näkyy pääoman tuottojen käyrässäkin.

Tase

Taseessa huomio kannattaa pitää oman pääoman kehityksessä. Lisäksi, kun huomioidaan se, että yhtiö on maksanut viimeisen 5 vuoden aikana noin 18 miljardia kruunua osinkoa, niin oma pääoma on kehittynyt mallikkaasti. Tässä Sapan myynnistä saadut rahat (noin 13,4 miljardia kruunua) tuntuu.

orkla-liikearvo-q22018

Toinen huomionarvoinen erä on liikearvon kasvu – siinä näkyy tehdyt yrityskaupat. 10 prosentin liikearvon alaskirjaus pitäisi nykytasoisen tuloksen vielä voitollisena, mutta leikkaisi sitä yli 30 prosenttia.

orkla-velkaisuus-q22018

Orklan korollisten velkojen määrä laski 9,7 miljardista kruunusta nykyiseen 5,0 miljardiin kruunuun Sapan myynnin jälkeen. Orklan velkaantumisen tunnusluvut ovat näin alhaisella tasolla, sillä omavaraisuusaste nousi 65 prosenttiin (hyvä, jos yli 40 %) ja nettovelkaantumisaste eli gearing laski 0 – 10 prosentin tuntumaan (hyvä, jos alle 100 %).

Q1:n lopun kassa 4,1 miljardia kruunua hupeni pitkälti osinkoihin (-3,4 Mrd NOK), joten kassassa oli Q2:n lopussa ”enää” 0,9 miljardia kruunua.

Rahavirta

Orklan liiketoiminnan rahavirta on selvästi positiivista, mutta muutokset vuosien välillä ovat isoja. Kasvava trendi on löydettävissä vuodesta 2011 alkaen. Yhtiön yritysjärjestelyt muuttavat kuitenkin yhtiötä varsin paljon, joten voidaan kysyäkin, että kuinka vertailukelpoisia esimerkiksi 5 vuoden takaiset rahavirrat enää ovat?

Capex-rahavirroissa näkyy selkeä muutos vuonna 2012, josta rahavirrat ovat kasvaneet trendinomaisesti. Investoinnit-muut (katso taulukko analyysin lopusta) rivi sisältää laajentumisinvestointien – tai tässä myyntien – rahavirrat. Vuosien 2010 – 2017 välisenä aikana tämän rivin nettosumma on positiivinen +41,4 miljardia kruunua. Eli yritysjärjestelyjen puolella myynnit ovat olleet isompia kuin ostot.

orkla-rahavirta-q22018

Vapaa rahavirta (FCF) on kehittynyt odotuksiin nähden varsin suoraviivaisesti. Rahavirtapohjaisessa arvonmäärityksessä tämä trendi näyttää hyvältä ja arvoa voisi tämän perusteella jopa arvioidakin. Jotenkin tuntuu, että kaikki muissa laskelmissa ja luvuissa on muutoksia ja turbulenssia, mutta tässä vapaa rahavirta osoittaa selkeää kasvavaa trendiä. Mikä parasta, tämä osoittaa yrityksen johdolla olevan langat hyvin käsissä.

Vaikka yritysmyynneistä on kertynyt rahaa kahmalokaupalla, niin osinko oli pitkään 2,50 kruunussa. Tämä selittyisi sillä, että osinko oli reippaasti yli 100 prosenttia suhteessa vapaaseen rahavirtaan. Tässäkin yrityksen johto on halunnut pitää osingon sellaisena, joka vastaa yrityksen liiketoiminnan tasoa.

Kun huomioidaan yhtiön käteisvarat (n. 0,9 Mrd NOK), niin nettovelkaa yhtiöllä on noin 4,1 miljardia kruunua. Vapaa rahavirta on ollut karkeasti laskien noin 2 – 3 miljardia kruunua, joten tähän nähden velan määrä ei ole ongelma. Mutta, kuten edellä jo totesin, niin osingot ovat olleet suurempia kuin vapaa rahavirta, mikä tarkoittaa sitä, että velkojen lyhennyksiin ei ole jäänyt rahaa. Päin vastoin, osinkoihin on pitänyt ottaa lisää velkaa.

Osinko

Viimeiseltä 4 vuodelta laskettu keskimääräinen osingonmaksusuhde (ilman 5 NOK:n lisäosinkoa) on noin 115 prosentissa. Vastaavasti osingon suhde vapaisiin rahavirtoihin on ollut yli 100 prosenttia useana vuotena. Nämä tekijät selittävät osaltaan sen, miksi osinko on pysynyt 2,50 – 2,60 kruunussa vuodesta 2010 alkaen.

Orkla määrittelee osinkotavoitteekseen tasainen ja minimissään 2,50 kruunun osinko.

orkla-osinko-q22018

Oheiseen taulukkoon on koottuna osingot viimeiseltä kahdelta vuodelta sekä ennuste tulevalta 12 kuukaudelta. Yhtiö maksoi Sapa:n myyntiin liittyen ylimääräisen 5,00 kruunun osingon syksyllä 2017. Tätä osinkoa ei ole huomioitu taulukon osingonmuutosprosentissa eikä sitä ole huomioitu yllä olevassa osinkokäyrässä.

OSINKO +12 kk Aiemmat -12 kk Aiemmat -24 kk
4/2019 (e) 2,60 4/2018 2,60 4/2017 2,60
10/2017 (lisä) 5,00
YHTEENSÄ 2,60 7,60 2,60
+0,0% +0,0% +4,0%

Arvioin, että kevään 2019 osinko pysyy edelleen 2,60 kruunun tasolla. Tämä osinko antaisi noin 4,0 prosentin osinkotuoton (osake 65,64 NOK).

Taulukot

HUOM! Orkla on viimeisten 10 – 15 vuoden aikana tehnyt paljon yritysjärjestelyjä, joten analyysissä esitetyt liikevaihdon ja tuloksen muutokset ovat suuria. Tuloslaskelman ja taseen erät on kerätty pääsääntöisesti joka toisen tilinpäätösvuoden tiedoista. Eli esimerkiksi tilinpäätöksestä vuodelta 2015 on poimittu sekä tilikauden 2015 että tilikauden 2014 luvut. Ja vastaavasti vuoden 2013 tilinpäätöksestä tilikausien 2013 ja 2012 luvut. Näin luvuissa voi olla eroavaisuuksia välivuosina julkaistuihin tietoihin.

Vuosien 2015 – 2017 lukuja on oikaistu niin, että Sapan myyntivoitto sekä Sapan tuomat tuotot on oikaistu pois.

Vuoden 2018 lukuja on oikaistu loppuvuoden ennustetulla nettotuloksella (+2 084) ja osingonmaksuilla (0). Oikaisu on yhteensä +2 084 miljoonaa NOK, joka on huomioitu sekä käteiset varat että oma pääoma erissä.

OSAKE 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Osake (14.7.2018) 65,64 87,05 78,70 70,10 51,15 47,32 48,50 44,65
Lkm (000) 1 018 931 1 018 931 1 018 394 1 018 394 1 017 795 1 013 312 1 011 770 1 020 194
Markkina-arvo (Mrd) 66,88 88,70 80,15 71,39 52,06 47,95 49,07 45,55
LIIKEVAIHTO 2018e 2017 2016 2015 2014
Orkla Foods 15 750 16 126 15 476 13 250 12 232
Orkla Confectionery & Snacks 6 200 6 439 6 230 5 813 4 987
Orkla Care 8 200 7 479 6 740 5 534 4 960
Orkla Food Ingredients 9 600 8 703 8 161 7 598 6 534
Hydro Power 925 866 721 690 741
Financial Investments 150 161 581 476 231
Muut -225 -213 -151 -163 -86
YHTEENSÄ 40 600 39 561 37 758 33 198 29 599
LIIKEVOITTO 2018e 2017 2016 2015 2014
Orkla Foods 2 000 2 055 1 968 1 701 1 312
Orkla Confectionery & Snacks 950 1 045 937 843 634
Orkla Care 1 150 1 074 956 881 1 082
Orkla Food Ingredients 510 469 439 414 341
Hydro Power 365 316 192 154 216
Financial Investments 0 8 131 57 52
Muut -525 -533 -707 -943 -402
YHTEENSÄ 4 450 4 434 3 916 3 107 3 235
TULOS­LASKELMA Q3/18e Q1-Q2/18 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Liikevaihto 10 050 19 728 40 600 39 561 37 758 33 198 29 599 28 015 30 001 30 158
Liikevoitto 1 200 1 892 4 450 4 434 3 916 3 107 3 235 2 441 3 260 2 743
Nettotulos 975 1 516 3 600 3 516 3 403 3 189 1 659 690 1 583 -776
Marginaali 9,7% 7,7% 8,9% 8,9% 9,0% 9,6% 5,6% 2,5% 5,3% -2,6%
EPS 0,96 1,49 3,53 3,45 3,34 3,13 1,63 0,68 1,56 -0,76
TASE 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Käteiset varat 2 961 4 834 1 204 721 2 615 1 805 7 201 5 453
Liikearvo 14 150 14 150 12 741 12 608 10 291 11 360 7 269 9 621
Muut varat 34 490 34 424 41 659 40 909 37 206 38 950 43 216 51 322
Tase yhteensä 51 601 53 408 55 604 54 238 50 112 52 115 57 686 66 396
Oma pääoma 33 707 34 408 33 474 33 329 31 059 30 479 30 824 34 106
Vähemmistö 445 430 402 417 245 301 258 280
Korolliset velat 4 975 5 179 9 668 9 121 9 108 10 878 12 991 16 960
Muut vastuut 12 474 13 391 12 060 11 371 9 700 10 457 13 613 15 050
Tase yhteensä 51 601 53 408 55 604 54 238 50 112 52 115 57 686 66 396
RAHAVIRTA 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Liiketoiminta 4 500 6 067 4 118 3 844 3 022 2 954 3 996 2 936
Investoinnit: Capex -1 750 -1 587 -1 367 -1 410 -1 010 -1 225 -1 292 -2 699
Vapaa rahavirta (FCF) 2 750 4 480 2 751 2 434 2 012 1 729 2 704 237
Investoinnit: Muut -750 11 656 -682 -140 2 921 -1 077 5 078 16 442
Investointien jälkeen 2 000 16 136 2 069 2 294 4 933 652 7 782 16 679
Rahoitus: Voitonjako -3 355 -7 740 -2 676 -2 594 -2 460 -2 446 -3 194 -7 545
Rahoitus: Muut 1 355 -4 783 1 100 -1 617 -1 696 -4 034 -2 666 -6 488
Rahavarojen muutos 0 3 613 493 -1 917 777 -5 828 1 922 2 646
OSINKO 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Osinko (norm) 2,60 2,60 2,60 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50
Osinko (lisä) 5,00 5,00
Osinko yhteensä 2,60 7,60 2,60 2,50 2,50 2,50 2,50 7,50
Osinkotuotto 4,0% 8,7% 3,3% 3,6% 4,9% 5,3% 5,2% 16,8%
Osinko/nettotulos 73,6% 220,2% 77,8% 79,8% 153,4% 367,1% 159,8% -986,0%
Osinko/FCF 96,3% 172,9% 96,2% 104,6% 126,5% 146,5% 93,5% 3228,5%
TUNNUSLUKUJA 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
PE (7v) 26,5 46,8 63,5 62,3 182,0
PE (3v) 19,1 26,3 29,1 38,7 39,7 96,1 152,2
PE 18,6 25,2 23,6 22,4 31,4 69,5 31,0
Oma pääoma/osake 33,52 34,19 33,26 33,14 30,76 30,38 30,72 33,71
P/B 1,96 2,55 2,37 2,12 1,66 1,56 1,58 1,32
ROE 10,4% 10,2% 10,1% 9,8% 5,3% 2,2% 4,8% -1,9%
ROI 11,2% 10,6% 9,1% 7,5% 7,9% 5,7% 6,8% 4,5%
Omavaraisuusaste 66,2% 65,2% 60,9% 62,2% 62,5% 59,1% 53,9% 51,8%
Gearing 5,9% 1,0% 25,0% 24,9% 20,7% 29,5% 18,6% 33,5%

TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus

Mainokset