Raisio sijoituskohteena

Päivitetty 7.11.2018. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q3/2018 osavuosikatsaus.

Talousmentor-yritysanalyysi

Raisio on vuonna 1939 perustettu elintarvikevalmistaja. Yhtiön tunnetuimpia brändejä ovat Elovena, Sunnuntai sekä Benecol… (lisää yritysesittelyssä).

PERUSTIEDOT 2018e RAISIO Ennuste
Osake (7.11.2018) 2,69 Osinko 12 kk 0,17
Markkina-arvo (Mrd) 0,4 Osinkotuotto 6,3%
Liikevaihto (M) 223 (-27,4%) Osinko/EPS 188% 4v ka
Nettotulos (M) 28 (+N/A) Osinko/FCF 82% 4v ka
EPS 0,18 Omav.aste 78%
PE 15,1 Gearing -26%
EV/EBIT 15,7 ROE 10,5%
PB 1,57 ROI 7,3%

Yrityksen tulosraportit, esitykset yms. voi ladata täältä:
https://www.raisio.com/fi_FI/julkaisut

Yhteenveto

RAISIO7.11.2018 | 2,69 EUR
15
★★★★★
Yritysriski ★★★★★
Tuloksen kehitys ★★★★
Taseen kunto ★★★★★
Voitonjako ★★★★
Osakkeen hinta ★★★★★

Raision Talousmentor-arvoluku on 15/30. Heikkoja arvoluvun pisteitä laskee erityisesti yrityksen aloittama muutos, missä mm. makeisliiketoiminnot myytiin pois. Tämä näkyy liikevaihdon ja tuloksen laskuna, mikä hieman epäreilusti vie pisteitä. Osingon kasvun pysähtyminen keväällä 2018 sekä osakkeen korkea hinta PE-luvuilla laskettuna laskee pisteitä.

Yhtiön uutena strategiana on keskittyä terveellisiin elintarvikkeisiin. Ja osana tätä strategiaa yhtiö myi joulukuussa 2017 makeisliiketoimintansa. Lisäksi yhtiö ilmoitti toukokuussa 2018 myyvänsä naudanrehuliiketoimintonsa ja kauppa toteutui marraskuussa 2018. Myös kalarehuliiketoimintojen myynti on pohdinnassa. Näin Raisiosta on muuntautumassa ihan erilainen yhtiö, joten tässä kohtaa tuloksentekokyvyn arviointiin tulee epäjatkuvuuskohta, missä historialliset tiedot eivät vastaa nykytilannetta.

Myydyn makeisliiketoiminnan seurauksena yhtiön työntekijämäärä laski noin 1 400 työntekijästä noin 330 työntekijään. Tämä antaa varsin hyvän kuvan siitä, että muutos on varsin iso.

Osinkosijoittajaa edellä mainittu muutos mietityttää. Kevään 2018 osinko jäi 0,17 euroon ja pitkään jatkunut osingon nousuputki katkesi. Jos keväällä 2019 jaetaan samansuuruinen 0,17 euron osinko, niin tämä antaa vielä ihan mukavan osinkotuoton (6,3 %), mutta epävarmaa on se, miten osinko kehittyy tulevina vuosina.

Myös tuloksentekokyvyn arviointi on haastavaa, sillä Raision tilikauden 2017 tuloslaskelma sisältää monia kertaluontoisia eriä. Näitä tulee myös tilikaudelle 2018, kun yhtiö kirjaa myyntivoittoina arvioilta noin +13,5 miljoonaa euroa. Jos tämän oikaisee tilikauden 2018 tulosarviosta, niin silloin PE-luku liikkuu 25x – 30x tietämissä.

Tilikausi 2018

Raision Q1-Q3/2018 – jatkuvat toiminnot:

M EUR, jatkuvat Q3/18 Q3/17 Q1-Q3/18 Q1-Q3/17
Liikevaihto 63 68 -6,8% 173 181 -4,6%
Liiketulos (ebit) 7,8 10,3 -24% 18,6 56,4 -67%
Nettotulos (omistajille) 5,9 7,6 -22% 14,4 44,4 -68%
EPS (EUR) 0,04 0,06 0,09 0,28

Raisio koostuu tätänykyä Terveelliset elintarvikkeet (Benecol, Elovena yms.) ja Raisioaqua segmenteistä.

Tässä luvut ovat jatkuvien toimintojen lukuja. Raision Q3:n liikevaihto (-6,8 %) ja liiketulos (-24 %) laskivat selvästi.

Terveelliset elintarvikkeet Q3:n liikevaihto nousi 51,9 miljoonaan euroon (Q3/2017: 48,9 M EUR), missä kasvua selittää pitkälti kirjanpidolliset seikat. Segmentti osti ja myi viljaa naudanrehuliiketoiminnalle, jota käsitellään lopetettuina toimintoina. Näin tämä sisäinen myynti olikin kirjanpidollisesti ulkoista myyntiä ja siten lisäsi liikevaihtoa. Vertailukelpoinen liikevaihto oli viime vuoden tasolla.

Aiemmin Raisiolla oli haasteita Benecol-tuotteiden myynnissä Puolassa. Nyt pahin kehitys on saatu korjattua, mutta vielä yhtiöllä riittää töitä tilanteen kääntämiseksi entiselle tasolleen.

Venäjällä yhtiö on toteuttanut hintojen korotuksia, mikä on tasannut liikevaihdon kehitystä ruplissa. Euromääräinen kehitys on jäänyt vielä hieman jälkeen epäedullisten valuuttakurssien johdosta.

Terveelliset elintarvikkeet segmentin liiketulos jäi vertailukaudesta (7,3 vs 9,3 M EUR).

Raisioaqua-segmentin liikevaihto laski selvästi (10,9 vs 18,4 M EUR). Tähän vaikutti kova helle, joka nosti vesien lämpötiloja niin, että kalojen kasvatusolosuhteet heikkenivät merkittävästi. Lisäksi yhtiön kalarehutoimitukset Venäjälle ovat olleet pysähdyksissä 4.8.2018 alkaen. Syynä oli, että rehu sisälsi raja-arvot ylittävän määrän muuntogeenistä soijaa. Raisio ei osaa sanoa, milloin toimituksia voidaan jälleen jatkaa.

Näistä haasteista johtuen Raisioaquan liiketulos jäi 0,9 miljoonaan euroon (Q3/2017: 2,7 M EUR).

Näkymät 2018

Raisio piti vuoden 2018 näkymänsä ennallaan niin, että jatkuvien toimintojen

  • liikevaihto on noin 230 miljoonaa euroa
  • vertailukelpoinen liikevoitto on noin 12 prosenttia liikevaihdosta.

Yhtiö kertoi saaneensa myytyä Venäjällä sijainneen margariinitehtaan, josta se kirjaa yli 1 miljoonan euron voiton. Lisäksi naudanrehuliiketoimintojen myynnistä tuli voittoa 12,5 miljoonaa euroa.

Ennusteet (Talousmentor)

Tilikauden 2018 ennusteinani on:

  • liikevaihto: 220 – 225 M EUR (2017: 235 M EUR vertailukelpoinen)
  • liiketulos (ebit): 21 – 24 M EUR (2017: 54 M EUR vertailukelpoinen)
  • nettotulos: 25 – 30 M EUR (2017: 40 M EUR vertailukelpoinen)

Ennusteiden perustelut on siirretty omalle alasivulleen: Raisio: Ennusteet.

Tuloksen kehitys

Makeis- ja naudanrehuliiketoimintojen myyntien seurauksena Raisio alkaa olemaan ihan erilainen yhtiö. Näin ennen vuotta 2018 raportoitujen lukujen vertailu nykyiseen Raisioon ei anna oikeaa kuvaa yhtiön kehityksestä.

raisio-tuloslaskelma-q32018

Raisio arvioi, että tilikauden 2018 vertailukelpoinen liikevaihto on vuoden 2017 tasolla. Kuten Ennusteet-sivulla laskeskelin, niin arvioin tilikauden 2018 liikevaihdon olevan 220 – 225 miljoonaa ja nettotuloksen noin 25 – 30 miljoonaa euroa. Nettotulos sisältää myyntivoittoja noin 13,5 miljoonan euron edestä.

Koska nykyinen Raision ihan erilainen yhtiö kuin vielä muutama vuosi sitten, niin kolmen ja seitsemän vuoden keskiarvotuloksilla lasketuilla PE-luvuilla ei tee mitään. Ennustetulla tuloksella PE-luku on 15,1x, mutta jos tästä oikaisee myyntivoitot pois, niin PE on 25x-30x tasolla. Eli osake on varsin kalliisti hinnoiteltu.

raisio-roe-roi-q32018

Pääoman tuottoluvut, ROE ja ROI, eivät nekään tue korkeita PE-lukuja. Pikemminkin päin vastoin. Molemmat tunnusluvut ovat olleet alle 10 prosenttia jo useamman vuoden ajan. Näyttää siis siltä, että Raision pääomarakenne ei ole optimaalinen. Koska velkaantuminen on varsin alhaisella tasolla, niin yhtiö voisi lisätä vieraan pääoman määrää ja maksaa osan omasta pääomasta osinkoina ulos. Näin pääoman tuottoa saataisiin paremmalle tasolle.

Tase

Liikearvon määrä laski makeisliiketoiminnan myynnin seurauksena 47 miljoonaan euroon. Tämä on nyt hieman alle 15 prosenttia koko taseen loppusummasta, joten liikearvoriski on alentunut merkittävästi.

raisio-velkaisuus-q32018

Oma pääoma on laskenut 269 miljoonaan euroon aiempien vuosien noin 330 miljoonasta eurosta. Tässä myytyjen liiketoimintojen liikearvon alaskirjaukset näkyvät.

Raision velkaantuminen on laskenut alhaiselle tasolle ja yhtiö voisi maksaa korolliset velat yhdellä kassasuorituksella. Omavaraisuusaste on noussut yli 70 prosenttiin ja nettovelkaantumisaste on laskenut negatiiviseksi (eli hyväksi).

Raision tase on siten vahvassa kunnossa.

raisio-liikearvo-q32018

Rahavirta

Liiketoimintojen myynnit tulevat vaikuttamaan rahavirtojen tasoon vuodesta 2017 alkaen. Näin edellisvuoden lukujen vertailukelpoisuus laskee tästä eteenpäin.

Raision liiketoiminnan rahavirta heilahtelee tuloksen kanssa samaa tahtia – joka toinen vuosi rahavirta on noin 65 miljoonan ja joka toinen vuosi noin 25 miljoonan euron tuntumassa.

raisio-rahavirta-q32018

Capex-investoinnit ovat olleet varsin tasaisesti noin 10 – 15 miljoonassa eurossa, mistä johtuen vapaat rahavirrat (FCF) ovat heilahdelleet liiketoiminnan rahavirran mukaisesti. Mistään trendistä ei voi tässä puhua, ja yhtiön muutosprosessin seurauksena onkin mielenkiintoista nähdä, millaiseksi rahavirrat muuttuvat.

Osinko

Raisio on maksanut osinkoa vuodesta 1989 alkaen, jolloin se listautui Helsingin pörssiin. Osinko kasvoi vuodesta 2006 alkaen aina vuoteen 2017 asti. Hyvä nousuputki katkesi kuitenkin keväällä 2018, kun osinko jäi edellisvuoden tapaan 0,17 euroon.

raisio-osinko-q32018

Tuloksen heilahtelujen takia osingonmaksusuhde on ollut varsin korkealla tasolla ja 4 vuoden keskiarvotuloksilla laskettuna osingonmaksusuhde oli 188 prosenttia. Tämä asetti paineita tulevaisuuden osingon kasvulle, minkä johdosta osingon kasvu nyt katkesi.

Oheiseen taulukkoon on koottuna osingot viimeiseltä kahdelta vuodelta sekä ennuste tulevalta 12 kuukaudelta. Yhtiön osinkohistoria vuodesta 2000 alkaen on nähtävissä Raisio: Osinkohistoria -sivulta.

OSINKO +12 kk Aiemmat -12 kk Aiemmat -24 kk
4/2019 (e) 0,17 4/2018 0,17 4/2017 0,17
YHTEENSÄ 0,17 0,17 0,17
+0,0% +0,0% +6,3%

Arvioin kevään 2019 osingon pysyvän edelleen 0,17 eurossa, mutta en pitäisi mahdottomana, että osinkoa laskettaisiin vastaamaan ”uuden Raision” osingonmaksukykyä. Tämä 0,17 euron osinko antaisi noin 6,3 prosentin osinkotuoton (osake 2,69 euroa), mutta tähän kannattaa tosiaan suhtautua suurella varauksella.

Hallintoneuvosto

Raision 25 hengen hallintoneuvosto ihmetyttää (kts. Raision yhtiöesittely). Yhtiö itse kuvaa hallintoneuvoston tehtäviä mm. näin:

Hallintoneuvosto valvoo hallituksen ja toimitusjohtajan hoitamaa yhtiön hallintoa sekä antaa yhtiökokoukselle lausuntonsa tilinpäätöksestä ja tilintarkastuskertomuksesta.

Hallituksen ja hallintoneuvoston valitsee yhtiökokous. Lisäksi yhtiökokous valitsee tilintarkastajan, joka osaltaan tekee juurikin tuota hallintoneuvostolle annettua tehtävää. Ja onko tosiaan niin, että 25 henkilöä on oikea määrä tekemään tätä tehtävää? Vuonna 2015 hallintoneuvosto kokoontui 3 kertaa. Kokonaisuutena hallintoneuvoston palkkioihin on mennyt noin 40 000 – 45 000 euroa per vuosi (2016 ja 2017), joten mistään isosta kulusta ei sinänsä ole kyse. Mutta tuottiko se panostukseen nähden mitään lisäarvoa?

Taulukot

Taseen 2018 lukuja on oikaistu loppuvuoden ennustetulla nettotuloksella (+14) ja osingonmaksulla (-0). Oikaisu on yhteensä +14 miljoonaa euroa ja se on tehty käteiset varat sekä oma pääoma eriin.

HUOM! Kuten tekstissä jo todettiin, niin Raisiosta on muotoutumassa makeisliiketoiminnan myynnin myötä täysin uudenlainen yritys. Tästä syystä vuosien 2011-2017 lukujen vertaaminen nykyisiin lukuihin ei ole mielekästä.

OSAKE 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Osake (7.11.2018) 2,69 3,84 3,57 4,24 4,20 4,37 3,08 2,39
Lkm (000) 157 324 157 319 157 384 157 165 156 888 155 397 155 394 155 793
Markkina-arvo (Mrd) 0,42 0,60 0,56 0,67 0,66 0,68 0,48 0,37
LIIKEVAIHTO 2018e 2017 2016 2015 2014
Terveelliset elintarvikkeet 195,0 201,4 220,3 385,0 304,3
Raisioaqua 26,0 31,8 126,6 146,0 188,4
Muut 1,5 1,3 -10,4 -10,0 1,2
YHTEENSÄ 222,5 234,5 336,5 521,0 493,9
LIIKEVOITTO 2018e 2017 2016 2015 2014
Terveelliset elintarvikkeet 30,0 38,4 18,0 45,4 20,6
Raisioaqua -1,0 2,4 3,7 2,4 -8,9
Muut -6,5 13,3 -4,9 -5,3 -4,7
YHTEENSÄ 22,5 54,1 16,8 42,5 7,0
TULOS­LASKELMA Q4/18e Q1-Q3/18 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Liikevaihto 50 173 223 307 337 521 494 558 584 553
Liikevoitto 3,8 19 23 56 17 42 7 34 32 31
Nettotulos 13,6 14 28 -17 10 35 6 26 12 26
Marginaali 27,2% 8,1% 12,6% -5,5% 3,0% 6,7% 1,2% 4,7% 2,1% 4,7%
EPS 0,09 0,09 0,18 -0,11 0,06 0,22 0,04 0,17 0,08 0,17
TASE 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Käteiset varat 104 149 26 11 26 10 7 19
Liikearvo 47 47 154 179 169 109 111 103
Muut varat 195 165 290 374 349 372 400 440
Tase yhteensä 346 361 470 564 544 491 518 562
Oma pääoma 269 264 313 350 325 331 326 332
Vähemmistö 0 0 0 0 0 1 1 1
Korolliset velat 34 46 90 111 128 56 81 118
Muut vastuut 43 51 67 103 91 103 110 111
Tase yhteensä 346 361 470 564 544 491 518 562
RAHAVIRTA 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Liiketoiminta 25 45 48 65 26 72 21 50
Investoinnit: Capex -10 -17 -17 -11 -17 -15 -10 -8
Vapaa rahavirta (FCF) 15 28 31 54 9 57 11 42
Investoinnit: Muut 0 129 3 6 -90 5 -47 -38
Investointien jälkeen 15 157 34 60 -81 62 -36 4
Rahoitus: Voitonjako -27 -27 -25 -22 -20 -19 -18 -17
Rahoitus: Muut 12 -41 -12 -24 69 -21 -25 12
Rahavarojen muutos 0 89 -3 14 -32 22 -79 -1
OSINKO 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
Osinko (norm) 0,17 0,17 0,17 0,16 0,14 0,13 0,12 0,11
Osinko (lisä)
Osinko yhteensä 0,17 0,17 0,17 0,16 0,14 0,13 0,12 0,11
Osinkotuotto 6,3% 4,4% 4,8% 3,8% 3,3% 3,0% 3,9% 4,6%
Osinko/nettotulos 95,5% -157,3% 267,6% 71,8% 366,1% 77,7% 155,4% 65,9%
Osinko/FCF 178,3% 95,5% 86,3% 46,6% 244,0% 35,4% 169,5% 40,8%
TUNNUSLUKUJA 2018e 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
PE (7v) 29,6 43,2 31,0 27,4 29,4 28,8
PE (3v) 60,5 64,7 33,1 29,8 44,9 31,8 28,7 12,3
PE 15,1 56,2 19,0 109,8 26,1 39,9 14,3
EV/EBIT 15,7 8,9 36,8 18,2 108,7 21,3 17,3 15,2
Oma pääoma/osake 1,71 1,68 1,99 2,23 2,07 2,14 2,10 2,14
P/B 1,57 2,29 1,80 1,90 2,03 2,05 1,46 1,12
ROE 10,5% -5,9% 3,0% 10,4% 1,8% 7,9% 3,6% 7,9%
ROI 7,3% 15,7% 3,9% 9,2% 1,7% 8,5% 7,5% 7,4%
Omavaraisuusaste 77,7% 73,1% 66,6% 62,1% 59,7% 67,6% 63,1% 59,3%
Gearing -26,0% -39,0% 20,4% 28,6% 31,4% 13,9% 22,6% 29,7%
Kvartaalien tunnusluvut

Alla olevan kvartaalien tunnusluvut on jaoteltu kahteen osaan. Tulevien 12 kk:n osinkoennusteisiin sekä 12 kk:n liukuviin ja kumulatiivisiin toteutuneisiin lukuihin perustuvat tunnusluvut.

Osakkeen hinta on kunkin tilikauden kvartaalin päätösarvo. Eli osakkeiden hinnat on poimittu kunkin vuoden 31.3, 30.6, 30.9 ja 31.12. päiviltä. Tästä syystä tämän taulukon viimeisimmän kvartaalin osakkeen hinta eroaa muualla tässä analyysissä käytetystä osakkeen hinnasta, joka yleensä on analyysipäivän hinta.

EPS on saatu 4 kvartaalituloksen summana, joka on jaettu viimeisimmän kvartaalin keskimääräisellä laimennetulla osakemäärällä. Lisäksi kvartaalien tunnuslukujen pohjalla on käytetty aikanaan raportoituja lukuja, joihin ei ole tehty oikaisuja. Nämä luvut eroavat tämän sivun taulukoista, joissa on käytetty (enemmän tai vähemmän)  oikaistuja lukuja. Tästä syystä tunnusluvut voivat erota paljonkin ylemmästä ”vuosikohtaisista” tunnusvuista.

TUNNUS­LUKUJA Q3/18 Q2/18 Q1/18 Q4/17 Q3/17 Q2/17 Q1/17 Q4/16 Q3/16 Q2/16
Osake (päätösarvo) 2,82 3,64 3,62 3,84 3,67 3,64 3,37 3,57 3,92 3,87
Tuleva 12 kk
Osinko (ennuste) 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17 0,17
Osinkotuotto (ennuste) 6,0% 4,7% 4,7% 4,4% 4,6% 4,7% 5,0% 4,8% 4,3% 4,4%
Ed 12 kk (kumulatiivinen)
EPS -0,14 -0,12 -0,13 -0,11 0,19 0,20 0,12 0,12 0,11 0,11
PE 19,1 18,0 27,4 29,6 36,5 33,7
EV/EBIT 20,1 21,1 16,1 15,0 12,2 12,3 20,5 21,7 30,6 27,9
ROE -8,1% -6,9% -7,6% -6,0% 10,0% 10,6% 6,4% 5,7% 5,2%
ROI 5,9% 7,7% 9,0% 9,4% 12,0% 12,4% 7,3% 6,7% 5,3%

TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus

Mainokset