Päivitetty 2.2.2019. Ennusteissa on huomioitu yhtiön Q4/2018 osavuosikatsaus.
Tällä sivulla esitetyt ennustelaskelmat ovat omia arvioitani, missä olen hyödyntänyt yhtiön antamia ennusteita vuodelle 2019. Taulukon absoluuttisiin (kvartaali-) lukuihin tulee suhtautua varauksella (varsinkin vuosien 2020 ja 2021 ennusteet) ja ne ovat vain hahmotelmia siitä, miten tilikausi voisi edetä.
Kvartaaliluvut
Oheisessa kaaviossa on esitettynä yhtiön kvartaalikohtaiset liikevaihdot ja nettotulokset. Lisäksi siihen on laskettu 4 kvartaalin liukuva ja kumulatiivinen käyrä.
Ennusteet 2019 (Talousmentor)
SEB:llä on 4 segmenttiä:
- Large Corporates & Financial Institutions (LCFI): Rahoitus- ja investointipankkipalveluita isoille korporaatioille sekä instituutioille.
- Corporate & Private Customers: Laaja kirjo erilaisia pankkipalveluita pienemmille yrityksille sekä henkilöasiakkaille.
- Baltic: Pankkipalveluita henkilöasiakkaille sek yrityksille Baltian alueella. Baltiassa yhtiöllä on 1,8 miljoonaa henkilöasiakasta ja noin 130 000 yritysasiakasta.
- Life & Investment Management: Suuri valikoima (ryhmä-) vakuutustuotteita sekä omaisuudenhoitopalveluita.
SEB:n liikevaihto koostuu kolmesta erästä: korkotuotot netto (”net interest income”), palkkiotuotot netto (”net fee and comission income”) sekä rahoitustuotoista (”net financial income”). Oheisessa kuvassa on tilikauden 2018 liikevaihdon jakautuminen eri segmenttien sekä erilaisten tuottojen kesken. Rahoitustuotot sisältävät myös konsernin muut tuotot.
SEB: Sijoituskohteena -sivun Taulukot-osiossa on esitetty näiden segmenttien liikevaihdot ja liiketulokset vuodesta 2016 alkaen. Segmenttihistoria on lyhyt, sillä yhtiö uudisti segmenttirakenteensa vuonna 2017 ja julkisti vertailutietoa vain vuodelta 2016.
Liikevaihtoennuste (Korkotuotot netto)
Oheisessa taulukossa on esitettynä korkotuottojen (netto) ennusteet tilikaudelle 2019 sekä toteutuneet luvut vuodelta 2018. Lisäksi muutosprosentti vastaavaan ajankohtaan edelliseltä vuodelta eli esimerkiksi Q1/2019 muutos Q1/2018 nähden.
| ENNUSTE | 2019e | Q4/19e | Q3/19e | Q2/19e | Q1/19e | 2018 | Q4/18 | Q3/18 | Q2/18 | Q1/18 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Korkotuotot netto | ||||||||||
| LCFI | 8 350 | 2 250 | 2 150 | 2 050 | 1 900 | 8 212 | 2 010 | 2 181 | 2 283 | 1 738 |
| Corporate & Private Customers | 9 600 | 2 400 | 2 500 | 2 400 | 2 300 | 9 473 | 2 371 | 2 453 | 2 363 | 2 286 |
| Baltic | 3 100 | 800 | 800 | 775 | 725 | 2 836 | 749 | 735 | 706 | 646 |
| Life & Investment Management | -60 | -15 | -15 | -15 | -15 | -54 | -15 | -14 | -13 | -12 |
| Muut | 160 | 15 | 15 | 40 | 90 | 555 | 100 | -36 | 161 | 330 |
| YHTEENSÄ | 21 150 | 5 450 | 5 450 | 5 250 | 5 000 | 21 022 | 5 215 | 5 319 | 5 500 | 4 988 |
| Muutos (%) | 0,6% | 4,5% | 2,5% | -4,5% | 0,2% | 5,7% | 0,6% | 4,7% | 11,9% | 5,8% |
Large Corporates & Financial Institutions (LCFI) -segmentti vastaa noin 40 prosenttisesti konsernin korkotuotoista. Segmentin korkotuotot koostuvat mm. yrityslainojen sekä muiden yritysten rahoitusratkaisujen koroista.
Heikomman Q1:n jälkeen tuotot kääntyivät nousuun, kun lainamäärät sekä -marginaalit olivat nousseet. Lisäksi Q4:lla lyhyen aikavälin rahoituspalvelut kehittyivät hyvin yritys- ja instituutioasiakassegmenteissä.
Arvioin tasaisen kehityksen jatkuvan vuonna 2019 niin, että tuotot kasvaisivat noin 8,35 miljardiin kruunuun (+1,7 %). Tähän päästään jo oikeastaan sillä, että Q1/2019 olisi normaalilla tasolla.
Corporate & Private Customers -segmentti vastaa noin 45 – 50 prosenttisesti konsernin korkotuotoista. Segmentin korkotuotot koostuvat asunto- ja yrityslainoista.
Vuoden 2018 tuotot kasvoivat hieman (+0,3 %). Lainojen määrät kehittyivät positiivisesti, mutta lainamarginaalit ovat hienoisessa paineessa. Tämä johtuu osaltaan kiristyneestä lainakilpailulla mutta myöskin siitä, että Ruotsin korkotaso on lähellä nollaa. Tästä syystä otto- ja antolainauksen korkoerot ovat kaventuneet. Tuottoihin vaikutti negatiivisesti myös Ruotsin väliaikaisesti korotetut viranomaismaksut.
Ruotsin keskuspankki nosti repo-korkoaan vuoden 2019 alussa, joten arvioin tämän vaikuttavan positiivisesti segmentin tuottoihin. Lisäksi viranomaismaksut ovat tälle vuodelle edellisvuotta pienempiä. Näin segmentin ennusteeni on noin 9,6 miljardia kruunua.
Baltian osuus korkotuotoista on varsin alhaisella tasolla, mutta ne ovat siitä huolimatta kehittyneet varsin positiivisesti. Vuoden 2018 aikana tuotot olivat noin +463 miljoonaa kruunua vertailukautta paremmat. Baltian taloudet ovat kehittyneet hyvin vuoden 2018 aikana, mikä näkyy yrityslainojen nousuna ja siten hyvänä korkotuottojen kehityksenä. Tein vuoden 2019 siitä lähtökohdasta, että talouksien vahva veto jatkuisi tulevana vuotena.
Kokonaisuutena arvioin, että korkotuotot olisivat noin 21,0 – 21,2 miljardia kruunua eli noin +0,6 prosenttia vertailukautta enemmän. Alhaiseen muutosprosenttiin vaikuttaa muut-erä, johon tein vain 160 miljoonan kruunun ennusteen. Vuosi sitten tämä erä oli 555 miljoonassa kruunussa.
Liikevaihtoennuste (Palkkiotuotot netto)
Oheisessa taulukossa on esitettynä palkkiotuottojen (netto) ennusteet tilikaudelle 2019 sekä toteutuneet luvut vuodelta 2018.
| ENNUSTE | 2019e | Q4/19e | Q3/19e | Q2/19e | Q1/19e | 2018 | Q4/18 | Q3/18 | Q2/18 | Q1/18 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Palkkiotuotot netto | ||||||||||
| LCFI | 6 675 | 1 875 | 1 500 | 1 875 | 1 425 | 6 434 | 1 802 | 1 445 | 1 814 | 1 373 |
| Corporate & Private Customers | 5 700 | 1 400 | 1 400 | 1 500 | 1 400 | 5 470 | 1 312 | 1 387 | 1 445 | 1 326 |
| Baltic | 1 600 | 425 | 425 | 400 | 350 | 1 448 | 377 | 375 | 369 | 327 |
| Life & Investment Management | 5 000 | 1 325 | 1 275 | 1 225 | 1 175 | 4 918 | 1 292 | 1 250 | 1 215 | 1 161 |
| Muut | 25 | 25 | 0 | 0 | 0 | 94 | 65 | 55 | -29 | 3 |
| YHTEENSÄ | 19 000 | 5 050 | 4 600 | 5 000 | 4 350 | 18 364 | 4 848 | 4 512 | 4 814 | 4 190 |
| Muutos (%) | 3,5% | 4,2% | 2,0% | 3,9% | 3,8% | 3,9% | 2,5% | 12,0% | 3,1% | -1,4% |
Palkkiotuotot jakautuvat tasaisemmin eri segmenttien kesken kuin korkotuotot.
Large Corporates & Financial Institutions (LCFI) -segmentin palkkiotuotot kääntyivät Q1:n laskun jälkeen selvään nousuun. Segmentin asiakkaiden aktiivisuus on kasvussa, mikä näkyi sitten myös tuotoissakin. Yritysjärjestelyitä oli aiempaa enemmän, toisaalta velkakirjamarkkinoilla oli hiljaisempaa.
Arvioin vuodelle 2019, että tuotot kasvaisivat vuoden 2018 tapaan noin +3…+4 prosenttia. Kasvua tukisi pitkälti sekin, että Q1:n olisi normaalilla tasollaan.
Corporate & Private Customers -segmentin vuoden 2018 tuotot jäivät selvästi vuodesta 2017 (-3,7 %). Palkkiotuottojen laskua selittää vertailukauden korkeat volyymit, jotka ovat palautuneet nyt normaalimmalle tasolleen. Lisäksi regulaatioon liittyvät (MiFID II) rahastotuotot olivat aiempaa alhaisemmalla tasolla.
Tein vuoden 2019 ennusteen siitä ajatuksesta, että palkkiotuotot kääntyisivät nyt nousuun ja olisivat noin 5,6 – 5,7 miljardia kruunua.
Life & Investment Management -segmentin tuotot ovat olleet hyvässä nousussa. Taloussuhdanteen paraneminen näkyy hallinnoitavien varojen kasvuna. Tässä segmentissä taasen MiFID:n vaikutus näkyy positiivisena. Aiemmin palkkioita oli tilitetty toisaalle, mutta nyt ne on kirjattu segmentin tuottoihin.
Tein tässä segmentissä vuoden 2019 ennusteen hieman maltillisemmalla kasvulla noin 5,0 miljardiin kruunuun.
Baltian palkkiotuottoennusteen tein kiinteällä 400 miljoonan kruunun kvartaalierillä.
Tilikauden 2019 palkkiotuotot olisivat noin 19,0 miljardia kruunua (+3,5 %).
Liikevaihtoennuste (Rahoitustuotot netto + muut)
Oheisessa taulukossa on esitettynä rahoitustuottojen (netto) sekä muiden tuottojen ennusteet tilikaudelle 2019 sekä toteutuneet luvut vuodelta 2018.
| ENNUSTE | 2019e | Q4/19e | Q3/19e | Q2/19e | Q1/19e | 2018 | Q4/18 | Q3/18 | Q2/18 | Q1/18 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Rahoitustuotot netto + muut | ||||||||||
| LCFI | 4 000 | 1 200 | 900 | 900 | 1 000 | 3 694 | 1 102 | 802 | 800 | 990 |
| Corporate & Private Customers | 525 | 125 | 125 | 150 | 125 | 475 | 124 | 106 | 140 | 105 |
| Baltic | 260 | 60 | 75 | 75 | 50 | 256 | 54 | 75 | 74 | 53 |
| Life & Investment Management | 575 | 125 | 200 | 150 | 100 | 950 | 120 | 183 | 331 | 316 |
| Muut | 990 | 240 | 240 | 240 | 270 | 1 107 | 281 | 437 | 244 | 145 |
| YHTEENSÄ | 6 350 | 1 750 | 1 540 | 1 515 | 1 545 | 6 482 | 1 681 | 1 603 | 1 589 | 1 609 |
| Muutos (%) | -2,0% | 4,1% | -3,9% | -4,7% | -4,0% | -18,9% | -13,1% | -21,2% | -11,8% | -27,5% |
Rahoitustuotot vastaavat koko konsernin tuotoista noin 15 – 20 prosenttia. Tästä Large Corporates & Financial Institutions (LCFI) -segmentti vastaa yli puolta.
Vuoden 2018 rahoitustuotot laskivat selvästi (-19 %). Osaa laskusta selittää käyvän arvon negatiiviset (mutta laskennalliset) muutokset. Vuoden 2017 alkupuoliskolla oli useita rahoitustapahtumia (pörssilistauksia yms), joita taasen vuoden 2018 aikana oli tähän nähden vähemmän. Näin näistä saadut palkkiot ovat jääneet viimevuotisesta.
Lisäksi SEB Pension myynti näkyi Life & Investment Management -segmentin Q3-tuottojen selvänä laskuna. Tästä syystä tämän segmentin tilikauden 2019 ennuste on selvästi vertailukautta alhaisempi (575 vs 950 M SEK).
Arvioin tilikauden 2019 rahoitustuottojen jäävän hieman vertailukaudesta ja olevan noin 6,35 miljardia kruunua (-2,0 %).
Liikevaihtoennuste
Kun edellä kuvatut kolme SEB:n tuottolähdettä lasketaan yhteen, niin saadaan koko konsernin tilikauden 2019 liikevaihtoennusteeksi noin 46 500 miljoonaa kruunua. Tämän voinee laventaa 45 – 47 miljardin kruunun liikevaihtoennusteeksi.
Vuonna 2018 liikevaihto oli 45 868 miljoonaa kruunua, joten tähän nähden vuoden 2019 liikevaihto kasvaisi näillä arvioilla noin +1,4 prosenttia.
Nettotulosennuste
SEB:n konsernitason tuloslaskelmassa liiketulos ja tulos ennen veroja ovat sama erä, joten tässä olen tehnyt suoraan laskelman liikevaihdosta nettotulosennusteeseen. Taulukkoon olen laskenut myös nettotulosmarginaalin.
| ENNUSTE | 2019e | Q4/19e | Q3/19e | Q2/19e | Q1/19e | 2018 | Q4/18 | Q3/18 | Q2/18 | Q1/18 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 46 500 | 12 250 | 11 590 | 11 765 | 10 895 | 45 868 | 11 744 | 11 434 | 11 903 | 10 787 |
| Toiminnan kulut | -22 000 | -5 640 | -5 490 | -5 430 | -5 440 | -21 939 | -5 561 | -5 421 | -5 527 | -5 430 |
| Luottotappiot | -1 300 | -400 | -300 | -300 | -300 | -1 167 | -413 | -424 | -221 | -109 |
| Muut kulut | -160 | -40 | -40 | -40 | -40 | 18 | -2 | -1 | 13 | 8 |
| Kertaluontoiset erät | 0 | 4 506 | 0 | 0 | 4 506 | 0 | ||||
| Tulos ennen veroja | 23 040 | 6 170 | 5 760 | 5 995 | 5 115 | 27 286 | 5 768 | 5 588 | 10 674 | 5 256 |
| Verot | -5 190 | -1 420 | -1 260 | -1 345 | -1 165 | -4 150 | -1 192 | -1 048 | -649 | -1 261 |
| Vähemmistön osuus | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||
| Nettotulos | 17 850 | 4 750 | 4 500 | 4 650 | 3 950 | 23 136 | 4 576 | 4 540 | 10 025 | 3 995 |
| Marginaali | 38,4% | 38,8% | 38,8% | 39,5% | 36,3% | 50,4% | 39,0% | 39,7% | 84,2% | 37,0% |
Vuoden 2018 toiminnan kulut olivat aika tarkkaan vuoden 2017 tasolla. Yhtiö arvioi kulujen olevan noin 22 miljardia kruunua vuonna 2019, joten tein ennusteen tähän lukemaan tähdäten. SEB:n kulutaso pysyisi hyvin hallinnassa.
Talouden hyvä suhdanne näkyy myös luottotappioiden pienuutena. Viimeisen kolmen vuoden aikana luottotappiot ovat olleet 0,8 – 1,2 miljardia kruunua per vuosi. Tein vuoden 2019 luottotappioennusteen -1,3 miljardin kruunun lukemaan eli hienoista nousua vuoteen 2018 nähden.
Yhtiö kirjasi vertailukelpoisuuteen vaikuttavana eränä (”kertaluontoiset erät”) +4,5 miljardin kruunun tuotot Q2/2018:lle. Tämä koostui SEB Pension Tanskan toimintojen myynnistä (+3,6 Mrd SEK) sekä saaduista tuotoista ruotsalaisen UC:n fuusiosta Asiakastiedon kanssa (+0,9 Mrd SEK).
Tulos ennen veroja ennusteeni on noin 23,0 miljardia kruunua, kun se viime vuonna em. erät oikaistuna olisi ollut 22,8 miljardia kruunua. Hienoista kasvua, jota hiukan kaventaa ennustamani korkeammat luottotappiot sekä muut kulut.
Verojen (22 – 23 %) jälkeen nettotulosennusteeni vuodelle 2019 olisi noin 17 – 18 miljardia kruunua.
Tulosennusteissa ei ole huomioitu mahdollisia yllättäviä alaskirjauksia tai muita kertaluontoisia eriä.
Ennusteet 2020 – 2021
Oheisissa taulukoissa on hahmoteltu kahden seuraavan tilikauden lukuja. Ja korostetaan tässä vielä, että nämä ovat karkeita hahmotelmia siitä, miten yhtiöllä voisi mennä. Sijoittajan tuleekin pohtia, että
- Miten korkotaso kehittyy lähivuosien aikana? USA:ssa korkotaso on jo nousussa, mutta Euroopassa korot ovat pysytelleet selvästi USA:n tasoa alempana. Jos korot lähtevät nousuun, niin miten se vaikuttaa SEB:n korkotuottoihin?
- Miten asunto- ja asuntolainamarkkinat kehittyvät Pohjoismaissa ja etenkin Ruotsissa tulevien vuosien aikana? Vaikuttaako kiristyvä kilpailu marginaaleihin? Tai syntyykö asuntoluotoista isoja luottotappioita?
- Miten mahdollisesti eskaloituva kauppasota vaikuttaa yritysten investointeihin ja siten lainatarpeisiin? Entä miten luottotappiot kehittyisivät tässä tilanteessa?
- Miten mahdolliset tulevat eurokriisit (esim. Italia) vaikuttaa SEB? Onko SEB:llä sellaisia suoria tai epäsuoria sitoumuksia, jotka merkittävästi vaikuttaisivat yhtiön asemaan markkinoilla?
- Vastaavasti, miten Venäjää kohtaan suunnitellut pakotteet vaikuttavat SEB:n toimintaan?
- SEB:n yhtenä tuottolähteenä ovat investointipankkitoiminnan (pörssilistautumiset, lainaohjelmat yms) tuotot. Miten nämä kehittyisivät, kun talouden suhdanne kääntyy heikompaan suuntaan?
Tein SEB:n liikevaihtoennusteet noin +2,2 prosentin kasvuluvuilla. Toiminnan kulujen odotan jatkavan hienoista nousuaan. Luottotappioiden arvioin nousevan noin 1,4 – 1,5 miljardiin kruunuun tulevien vuosien aikana. Veroprosenttina käytin noin 22 – 23 prosentin verokantaa.
Nettotuloslaskelma:
| ENNUSTE | 2021e | Q4/21e | Q3/21e | Q2/21e | Q1/21e | 2020e | Q4/20e | Q3/20e | Q2/20e | Q1/20e |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 48 500 | 47 500 | 12 500 | 11 850 | 12 000 | 11 150 | ||||
| Muutos (%) | 2,1% | 2,2% | 2,0% | 2,2% | 2,0% | 2,3% | ||||
| Toiminnan kulut | -22 500 | -22 250 | -5 750 | -5 500 | -5 500 | -5 500 | ||||
| Luottotappiot | -1 500 | -1 400 | -350 | -350 | -350 | -350 | ||||
| Tulos ennen veroja | 24 500 | 23 850 | 6 400 | 6 000 | 6 150 | 5 300 | ||||
| Verot | -5 450 | -5 325 | -1 425 | -1 350 | -1 375 | -1 175 | ||||
| Nettotulos | 19 050 | 18 525 | 4 975 | 4 650 | 4 775 | 4 125 | ||||
| Marginaali | 39,3% | 39,0% | 39,8% | 39,2% | 39,8% | 37,0% |
TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus
