Päivitetty 2.5.2018. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q1/2018 osavuosikatsaus.

Talousmentor-yritysanalyysi

Ruotsalainen Securitas toimii turvallisuusalalla tarjoten mm. vartiointi-, hälytys-, turvamies- sekä etävalvontapalveluja… (lisää yritysesittelyssä).

SECURITAS2.5.2018 | 146,00 SEK

22 ★★★★★	Yritysriski	★★★★★
	Tuloksen kehitys	★★★★★
	Taseen kunto	★★★★★
	Voitonjako	★★★★★
	Osakkeen hinta	★★★★★

Securitaksen Talousmentor-arvoluku on 22/30. Hyvällä tasolla olevia arvoluvun pisteitä laskee korkea liikearvo sekä osingon heikko kehitys. Osakkeen korkeahko hinta laskee PE-perustaisia pisteitä.

Securitaksen liikevaihto ja nettotulos ovat kehittyneet viimeisten 4 – 5 vuoden aikana varsin mallikkaasti. Tätä kehitystä ovat avittaneet Securitaksen tekemät yrityskaupat. Myös Euroopan turvallisuustilanteen heikentyminen viime vuosien aikana on tuonut lisää kysyntää turvallisuuspalveluihin.

Yrityskaupoista johtuen Securitaksen liikearvo sekä korolliset velat ovat koholla, mikä nostaa yrityksen riskiä kohdata heikkoja taloudellisia aikoja. Sijoittajan tuleekin kiinnittää yhtiön velkaantumisen tasoon ja sen kehittymiseen jatkossa.

Securitas alkaa kelpaamaan osinkosijoittajallekin. Hän pitää kuitenkin mielessä, että osinko pysyi 3,00 kruunussa 6 vuoden ajan. Nyt osinko on noussut 3 vuotta peräjälkeen ja kevään 2019 osinkoennusteena on 4,25 kruunua. Tällä osakkeenhinnalla (146 SEK) se antaisi noin 2,9 prosentin osinkotuoton.

Joka tapauksessa mielenkiintoinen yhtiö, joka kannattaa laittaa seurantaan. Hinnan laskiessa 131 kruunuun, niin arvolukupisteitä tulisi pari lisää (PE alle 16,0x ja osinkotuotto yli 3,0 %) ja muutenkin hinta alkaisi olla kohdillaan. Näin tietenkin vain, jos kurssi laskee yleisen pörssin laskun myötä eikä yhtiön toimintaan liittyvää ikävää uutista ole tullut julki.

Tilikausi 2018

Securitaksen Q1/2018

• liikevaihto: 23 356 M SEK (22 491 M SEK / +3,8 %)
• nettotulos: 690 M SEK (627 M SEK / +10,0 %)
• EPS: 1,89 SEK (1,72 SEK)

Vuoden 2017 loppua kohden vahvistunut kasvu jatkui myös Q1/2018 aikana. Liikevaihto kasvoi +4 prosenttia (orgaaninen +6 %).

Securitaksen liiketoiminnot kasvoivat kaikissa markkinasegmenteissä. Argentiinassa turvallisuuspalveluiden kysyntä ja hintataso ovat laskussa, mikä näkyy siellä laskevana liikevaihtona ja kannattavuutena. P-Amerikan orgaaninen kasvu oli +8 prosenttia, mutta epäedulliset valuuttakurssit vetivät kruunumääräisen kehityksen hienoiseen laskuun.

Elektronisen valvonnan ratkaisujen ja palveluiden myynti jatkoi kasvuaan (+20 %) ja vastaa nyt noin 19 prosenttia koko konsernin myynnistä.

Yhtiön johto kertoi, että makrotalouden suhdanteet tukevat turvallisuusmarkkinoiden kehitystä. Tämä vaikuttaa myös palkkakustannusten nousuun, joiden vaikutuksen yritys on pystynyt siirtämään myyntihintoihinsa.

Suhteellinen kannattavuus pysyi edellisvuoden tasolla liiketulosmarginaalin ollessa 4,7 prosenttia. Näin suurin nettotulokseen vaikuttava erä oli liikevaihdon kasvu.

Yhtiö teki kvartaalin aikana 4 isompaa yrityskauppaa. Näiden hankittujen yritysten kokonaisliikevaihto on noin 590 miljoonaa kruunua ja yritykset on liitetty Securitaksen lukuihin Q1/2018 aikana.

Näkymät 2018

Yhtiö ei julkistanut arvioita vuodelle 2018.

Tilikauden 2018 liikevaihdon ja tuloksen arviointi (Talousmentor) voidaan perustaa sille ajatukselle, että Securitaksen myynnin kasvu jatkuu noin 3 – 4 prosentin vauhdilla. Näin liikevaihtoennusteeksi saadaan 95 – 96 miljardia SEK (2017: 92,2 Mrd SEK).

Jos liiketulos asettuu 4,5 miljardiin kruunuun ja rahoituskulut ovat noin 400 miljoonaa kruunua, niin tulos ennen veroja on noin 4,1 miljardia kruunua. Tästä 25,5 prosentin verot, niin nettotulosarvioksi saadaan noin 3,0 – 3,1 miljardia kruunua (2017: vero-oikaistu 2,9 Mrd SEK).

Segmentit

Securitas jakaa toimintansa neljään segmenttiin, jotka on jaoteltu maantieteellisesti: North-America, Europe, Ibero-America ja Muut (sisältää AMEA-alueen (Afrikka, Lähi-Itä ja Aasia) sekä konsernin muut toiminnot).

LIIKEVAIHTO	2018e	2017	2016	2015	2014
North America	38 750	38 107	36 351	31 131	24 977
Europe	42 750	40 703	39 694	37 570	34 907
Ibero-America	12 500	11 969	10 805	10 886	9 238
Muut	1 500	1 418	1 312	1 273	1 095
YHTEENSÄ	95 500	92 197	88 162	80 860	70 217

LIIKEVOITTO	2017e	2016	2015	2014	2013
North America	2 200	2 187	2 009	1 719	1 305
Europe	2 200	2 103	2 093	1 973	1 893
Ibero-America	500	465	410	422	329
Muut	-400	-381	-359	-329	-290
YHTEENSÄ	4 500	4 374	4 153	3 785	3 237

North-America

Segmentin liikevaihto sekä liiketulos ovat hyvässä kasvutrendissä ja se onkin kasvanut Securitaksen toiseksi isoksi tukijalaksi tuoden jo noin 50 prosenttia yhtiön liiketuloksesta.

Toki hyvään kehitykseen vaikuttaa mm. Diebold Inc:n hankinta, mutta myös hyvä orgaaninen kasvu. Asiakasvaihtuvuus on ollut pientä ja uusasiakkaiden hankinta hyvällä tasolla.

Myös dollarin vahvistuminen suhteessa kruunuun vaikutti positiivisesti raportoituihin lukuihin.

Vuoden 2017 aikana kehitys jatkui vahvana, missä kasvua vetivät edellä mainitut orgaanisen kasvun tekijät. Myös elektronisten turvallisuus- ja valvontaratkaisujen kysyntä ja myynti on ollut vahvaa. Hyvän kehityksen odotetaan jatkuvan myös vuonna 2018.

Q1/2018 liikevaihto ja tulos jäivät hieman vuodentakaisesta. Valuuttakurssioikaistu orgaaninen kasvu oli +8 prosenttia. Näin tilikauden 2018 liikevaihdon odotetaan nousevan 38,5 – 39,0 miljardiin (38,1 Mrd SEK) ja liikevoiton noin 2,2 – 2,3 miljardiin kruunuun (2,2 Mrd SEK).

Europe

Euroopassa Securitaksen viime vuosien kasvulukuihin ovat vaikuttaneet mm. pakolaistilanne sekä terroristi-iskut, jotka ovat kasvattaneet turvallisuus- sekä elektronisen valvonnan palveluiden kysyntää.

Vuoden 2017 aikana liikevaihto kasvoi +2,5 prosenttia 40,7 miljardiin kruunuun. Sen sijaan liiketulos kasvoi vain hitusen 2,15 miljardiin kruunuun. Näihin nihkeisiin lukuihin vaikuttivat mm. marraskuussa 2016 ja helmikuussa 2017 päättyneet sopimukset, joiden arvo oli yhteensä 720 miljoonaa kruunua. Lisäksi segmentin kustannustasoa nosti markkinoilla oleva ylikapasiteetti, joka on kuitenkin tasaantunut kasvavan kysynnän johdosta vuoden toisella puoliskolla.

Q1/2018 liikevaihto (+9 %) ja tulos (+6,5 %) nousivat selvästi. Segmentin tilikauden 2018 liikevaihdon odotetaan olevan 42,5 – 43,0 miljardia ja liikevoiton 2,1 – 2,2 miljardia kruunua.

Ibero-America

Ibero-Amerikka -segmentti sisältää Etelä-Amerikan lisäksi Espanjan ja Portugalin liiketoiminnot.

Segmentin liikevaihto on noussut noin +30 prosenttia muutaman vuoden takaisesta noin 9,2 miljardista vuoden 2017 noin 12,0 miljardiin kruunuun. Myös liikevoitto on nousussa, mutta tässä huomio kiinnittyy toiminnan tehokkuuteen. Segmentin liikevoittomarginaali on ollut vain noin 3,9 prosentissa, kun se muissa segmenteissä on ollut noin 5 prosentissa.

Vuotuisia lukuja heilauttelee myös E-Amerikan talouksien ja valuuttojen ajoittaiset romahdukset. Vuonna 2017 E-Amerikan orgaaninen kasvu oli vahvaa (+19 %).

Vuoden 2017 aikana liikevaihto kasvoi noin +10,8 prosenttia ja liikevoitto noin +13 prosenttia. Liikevoittomarginaali oli 3,9 prosenttia (2016: 3,8 %).

Q1/2018 liikevaihto (+0,9 %) ja tulos (+8,7 %) nousivat edellisvuodesta. Segmentin tilikauden 2018 orgaanisen kasvun odotetaan jatkuvan. Näin liikevaihdon odotetaan nousevan 12,5 – 13,0 miljardiin ja liikevoiton 0,45 – 0,55 miljardiin kruunuun.

Yrityskauppoja

Vuoden 2017 aikana yhtiö hankki mm. toukokuussa meksikolaisen Central de Alarmas Adler (vuosiliikevaihto noin 75 M SEK) ja elokuussa australialaisen PSGA (80 M SEK). Lisäksi yhtiöllä oli joukko pienempiä yrityskauppoja, joiden vuosittainen liikevaihto oli yhteensä 238 M SEK.

Vuoden 2018 alussa yhtiö hankki ja liitti konsernirakenteeseen mm.

• Saksalainen Süddeutsche Bewachung (liikevaihto 95 M SEK)
• Ranskalainen Automatic Alarm (370 M SEK)
• Hongkongilainen Johnson & Thompson (17 M SEK)
• Hollantilainen Alphatron Security Systems (102 M SEK)

Securitaksen yhtiötapahtumia voi katsoa täältä:
http://www.securitas.com/en/investors/acquisitions-and-divestitures/

Tuloksen kehitys

Tilikauden 2017 tuloksesta on oikaistu pois USA:n verouudistukseen liittyvä noin -123 miljoonan kruunun kertaluontoinen erä. Raportoitu tulos oli 2 750 miljoonaa kruunua, mikä oikaisun jälkeen on 2 873 miljoonaa dollaria.

Securitas on tehnyt paljon yrityshankintoja vuosien varrella, mikä näkyy myös liikevaihdon hyvässä kehityksessä. Lisäksi, kuten yllä jo segmentti-kappaleessa todettiin, niin parin viime vuoden aikana yhtiön myynti on lisääntynyt erityisesti Pohjois-Amerikassa sekä Euroopassa. Vuonna 2017 myös Etelä-Amerikan kehitys oli vahvaa.

Tilikauden 2017 liikevaihto kasvoikin +4,6 prosenttia noin 92,2 miljardiin kruunuun ja vero-oikaistu tulos kasvoi +8,2 prosenttia 2,9 miljardiin kruunuun.

Hyvän orgaanisen kasvun odotetaan jatkuvan myös vuonna 2018, joten tilikauden 2018 ennustettu liikevaihto on 95 – 96 miljardia ja nettotulos 3,0 – 3,1 miljardia kruunua. Tämä pitäisi nettotulosmarginaalin 3 prosentissa.

Vielä vuonna 2013 marginaali oli 2,8 prosenttia, joten tässä näkyy osaltaan Euroopan turvallisuustilanteen muuttuminen viime vuosien aikana. Mutta, myös sekin, että Securitas on tuonut mm. teknologiapohjaisia turvallisuuspalveluja (esimerkiksi etävalvonta) markkinoille.

Tase

Liikearvon osuus taseessa on varsin korkealla. Tässä näkyy Securitaksen laajentumiset yrityskaupoin. Liikearvo on kasvanut viiden vuoden takaisesta noin 14,4 miljardista nykyiseen noin 19,6 miljardiin kruunuun. 10 prosentin liikearvon alaskirjaus haukkaisi ison osan nykyisestä noin 3,0 miljardin kruunun tulostasosta.

Myös korollisten velkojen määrä on koholla, ja trendinä näyttää olevan niiden määrän hienoinen kasvu. Velkaisuus näkyy omavaraisuusasteen heikossa tasossa ollen noin 30 prosenttia, kun hyvä taso olisi yli 40 prosenttia. Sen sijaan nettovelkaantumisaste eli gearing on ollut noin 80 – 100 prosentissa. Gearingin hyvänä arvona voidaan pitää alle 100 prosentin tasoa.

Rahavirta

Securitaksen liiketoiminnan rahavirta heilahtelee jonkin verran vuodesta toiseen, mutta on kuitenkin hyvässä kasvutrendissä. Rahavirran kasvutrendiä selittää yhtiön tekemät yritysjärjestelyt, joita se on viimeisen 7 vuoden aikana tehnyt noin 7,8 miljardin kruunun edestä (Investoinnit: muut).

Tilikauden 2017 rahavirta hyppäsi 3,9 miljardiin kruunuun, joten on mielenkiintoista nähdä, onko tämä ns. ”uusi normaali”.

Capex-investoinneissa tapahtui voimakas kasvu vuodesta 2013 lähtien. Toisaalta niiden osuus liiketoiminnan rahavirrasta on pysynyt noin 40 – 50 prosentin tuntumassa, joten tässäkin yritysjärjestelyjen kautta tullut kasvu näkyy.

Vapaa rahavirta (FCF) on liiketoiminnan kasvusta huolimatta pysynyt noin 1,8 miljardissa kruunussa. Tähän vaikuttaa kasvaneet capex-investoinnit, jotka ovat syöneet liiketoiminnan rahavirran kasvun.

Vapaa rahavirta on siis se raha, jonka yritys voi käyttää investointeihin, osinkoihin taikka lainojen lyhentämiseen. Tällä rahavirran tasolla osinkojen osuus on noin 60 – 70 prosenttia. Näin laajentumisinvestointeja joudutaan rahoittamaan velkarahalla tai osinkokehitys ei ole suotuisaa elleivät vapaat rahavirrat lähde kasvuun.

Tilikauden 2017 vapaa rahavirta nousi kohonneen liiketoiminnan rahavirran ansiosta 2,2 miljardiin kruunuun. Siksi onkin mielenkiintoista seurata sitä, että onko tämä tosiaan uusi vapaan rahavirran taso jatkossa. Se antaisi mahdollisuuden jatkaa osinkojen nostoja myös lähitulevaisuudessa.

Osinko

Edellinen rahavirtalaskelma myös osoittaa sen, miksi osinko on useita vuosia 3 kruunussa. Yhtiön investointien (capex ja yritysjärjestelyt) jälkeiset rahavirrat ovat olleet viimeiseltä 7 vuodelta yhteensä noin +5,2 miljardia kruunua. Samaan aikaan osinkoihin on käytetty -8,1 miljardia kruunua, joten osinkoja varten on täytynyt ottaa lisää velkaa.

Osinko on nyt noussut kolmena vuotena peräkkäin. Kevään 2019 osinkoennusteena on 4,25 kruunua (kevät 2018: 4,00 SEK) ja se antaisi noin 2,9 prosentin osinkotuoton tällä kurssitasolla (146 SEK).

Osingon suhde tulokseen on ollut pitkän aikaa 50 – 60 prosentin välillä. Yhtiö onkin käyttänyt sisään jääneen rahan laajentumisiin ja investointeihin. Osingon suhde vapaaseen rahavirtaan on sekin ollut keskimäärin noin 60 – 70 prosentissa.

Arvostus

1, 3 ja 7 vuoden tuloskeskiarvoilla lasketuilla PE-luvuilla (17,8x – 23,2) mitattuna osakkeen hinta on hieman koholla. Mutta suhteutettuna yhtiön kasvuun ja kasvuodotuksiin osakkeen hinta lienee ”sopivalla tasolla”.

Oman pääoman tuotto eli ROE on ollut noin 20 prosentissa vuodesta 2013 alkaen. Hyvässä tuotossa näkyy mm. yhtiön käyttämä velkavipu. Lisäksi pääomavaade noin 345 000 työntekijän yritykselle on kuitenkin varsin maltillinen, joten tämä nostaa myös ROE-lukua.

Velkaisuuden huomioiva ROI on myös ollut hyvällä noin 12 – 15 prosentin tasolla vuodesta 2013 alkaen.

Myös nämä hyvät pääoman tuottoluvut puoltavat korkeahkoa PE-lukua. Mutta kuten Rahavirta-kappaleessa todettiin, niin sijoittajan tulee seurata myös rahavirtojen kehitystä.

Taulukot

Taseen 2018 lukuja on oikaistu loppuvuoden ennustetulla nettotuloksella (+2 310) sekä osingonmaksuilla (-1 460). Oikaisu on yhteensä +850 miljoonaa kruunua, joka on lisätty sekä käteisiin varoihin sekä omaan pääomaan.

Tilikauden 2017 tuloksesta on oikaistu pois USA:n verouudistukseen liittyvä noin -123 miljoonan kruunun kertaluontoinen erä. Raportoitu tulos oli 2 750 miljoonaa kruunua, mikä oikaisun jälkeen on 2 873 miljoonaa dollaria.

OSAKE	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Hinta (2.5.2018)	146,00	143,20	143,40	130,00	94,45	68,35	56,70	59,40
Lkm (000)	365 059	365 059	365 059	365 059	365 059	365 059	365 059	365 059
Markkina-arvo (Mrd)	53,30	52,28	52,35	47,46	34,48	24,95	20,70	21,68

TULOSLASKELMA	Q2/18e	Q1/18	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Liikevaihto	23 500	23 356	95 500	92 197	88 162	80 860	70 217	65 700	66 458	64 057
Liikevoitto	1 075	1 020	4 500	4 373	4 153	3 785	3 237	3 029	2 315	2 973
Nettotulos	725	690	3 000	2 873	2 642	2 437	2 068	1 853	1 212	1 736
Marginaali	3,1%	3,0%	3,1%	3,1%	3,0%	3,0%	2,9%	2,8%	1,8%	2,7%
EPS	1,99	1,89	8,22	7,87	7,24	6,68	5,66	5,08	3,32	4,76

TASE	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Käteiset varat	3 345	3 611	2 415	2 071	3 425	4 050	4 881	2 507
Liikearvo	19 553	18 719	19 380	16 428	16 228	14 362	14 275	14 727
Muut varat	29 779	27 213	26 606	22 162	21 431	18 825	19 302	19 432
Tase yhteensä	52 677	49 543	48 401	40 661	41 084	37 237	38 458	36 666
Oma pääoma	17 302	15 518	14 487	12 510	11 280	9 365	8 587	9 203
Vähemmistö	22	21	21	20	19	16	14	3
Korolliset velat	17 778	16 608	16 447	12 565	14 449	13 870	15 086	13 065
Muut vastuut	17 575	17 396	17 446	15 566	15 336	13 986	14 771	14 395
Tase yhteensä	52 677	49 543	48 401	40 661	41 084	37 237	38 458	36 666

RAHAVIRTA	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Liiketoiminta	3 600	4 039	3 293	3 431	2 874	2 529	2 833	1 675
Investoinnit: Capex	-1 600	-1 704	-1 658	-1 329	-1 113	-804	-1 039	-1 010
Vapaa rahavirta (FCF)	2 000	2 335	1 635	2 102	1 761	1 725	1 794	665
Investoinnit: Muut	-400	-349	-3 497	-113	-364	-240	-580	-1 702
Investointien jälkeen	1 600	1 986	-1 862	1 989	1 397	1 485	1 214	-1 037
Rahoitus: Voitonjako	-1 375	-1 388	-1 278	-1 095	-1 095	-1 095	-1 095	-1 095
Rahoitus: Muut	0	645	3 424	-2 208	-1 013	-1 176	2 318	2 064
Rahavarojen muutos	225	1 243	284	-1 314	-711	-786	2 437	-68

OSINKO	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Osinko (norm)	4,25	4,00	3,75	3,50	3,00	3,00	3,00	3,00
Osinko (lisä)
Osinko yhteensä	4,25	4,00	3,75	3,50	3,00	3,00	3,00	3,00
Osinkotuotto	2,9%	2,8%	2,6%	2,7%	3,2%	4,4%	5,3%	5,1%
Osinko/nettotulos	51,7%	50,8%	51,8%	52,4%	53,0%	59,1%	90,4%	63,1%
Osinko/FCF	77,6%	62,5%	83,7%	60,8%	62,2%	63,5%	61,0%	164,7%

TUNNUSLUKUJA	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
PE (7v)	23,2	24,7	26,1	24,6	18,0
PE (3v)	18,8	19,7	22,0	22,4	20,2	15,6	12,3	11,0
PE	17,8	18,2	19,8	19,5	16,7	13,5	17,1	12,5
Oma pääoma/osake	47,46	42,57	39,74	34,32	30,95	25,70	23,56	25,22
P/B	3,08	3,36	3,61	3,79	3,05	2,66	2,41	2,36
ROE	18,3%	19,1%	19,5%	20,5%	20,0%	20,6%	13,6%	19,1%
ROI	13,4%	13,9%	14,8%	14,9%	13,2%	12,9%	10,1%	14,1%
Omavaraisuusaste	32,9%	31,4%	30,0%	30,8%	27,5%	25,2%	22,4%	25,1%
Gearing	83,3%	83,6%	96,7%	83,8%	97,6%	104,7%	118,6%	114,7%

 TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus