Päivitetty 28.7.2017. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q2/2017 osavuosikatsaus.

Talousmentor-yritysanalyysi

Ruotsalainen Securitas toimii turvallisuusalalla tarjoten mm. vartiointi-, hälytys-, turvamies- sekä etävalvontapalveluja… (lisää yritysesittelyssä).

SECURITAS28.7.2017 | 131,50 SEK

22 ★★★★★	Yritysriski	★★★★★
	Tuloksen kehitys	★★★★★
	Taseen kunto	★★★★★
	Voitonjako	★★★★★
	Osakkeen hinta	★★★★★

Securitaksen Talousmentor-arvoluku on 22/30. Hyvällä tasolla olevia arvoluvun pisteitä laskee korkea liikearvo sekä osingon heikko kehitys. Osakkeen korkeahko hinta laskee PE-perustaisia pisteitä.

Securitaksen liikevaihto ja nettotulos ovat kehittyneet viimeisten 4 – 5 vuoden aikana varsin mallikkaasti. Tätä kehitystä ovat avittaneet Securitaksen tekemät yrityskaupat. Myös Euroopan turvallisuustilanteen heikentyminen viime vuosien aikana on tuonut lisää kysyntää turvallisuuspalveluihin.

Yrityskaupoista johtuen Securitaksen liikearvo sekä korolliset velat ovat koholla, mikä nostaa yrityksen riskiä kohdata heikkoja taloudellisia aikoja. Sijoittajan tuleekin kiinnittää yhtiön velkaantumisen tasoon ja sen kehittymiseen jatkossa.

Securitas ei ole osinkosijoittajan valinta – ehkä. Osinko pysyi 3,00 kruunussa 6 vuoden ajan. Nyt parin vuoden aikana osinko on noussut 3,00 kruunusta 3,75 kruunuun eli alkaisiko tästä osingon nousutrendi? Kevään 2018 osinkoennusteena on 4,00 kruunua, joka antaisi noin 3,0 prosentin osinkotuoton tällä osakkeen hinnalla (131,50 SEK).

Joka tapauksessa mielenkiintoinen yhtiö, joka kannattaa laittaa seurantaan. Hinnan laskiessa 125 kruunuun, niin arvolukupisteitä tulisi pari lisää ja muutenkin hinta alkaisi olla kohdillaan. Näin tietenkin vain, jos kurssi laskee yleisen pörssin laskun myötä eikä yhtiön toimintaan liittyvää ikävää uutista ole tullut julki.

Alkuvuosi 2017

Securitaksen Q1-Q2/2017

• liikevaihto: 45 522 M SEK (42 131 M SEK / +8,0 %)
• nettotulos: 1 313 M SEK (1 212 M SEK / +8,3 %)

Securitakselta siis vahva vuoden ensimmäinen puolisko.

Liiketoiminnan orgaaninen kasvu oli hyvää siitäkin huolimatta, että yhtiö menetti muutaman ison ja pitkäaikaisen asiakkaansa Euroopassa. Näiden sopimusten yhteismäärä oli 720 M SEK. Lisäksi liikevaihtoon laskevasti vaikutti Euroopan pakolaistilanteen helpottuminen.

USA:ssa myynti jatkoi kasvuaan, missä elektronisten turvallisuusratkaisujen kysyntä on laajaa. Hyvä kehitys E-Amerikassa sekä Espanjassa ja Portugalissa nosti Ibero-America -segmentin orgaanisen kasvun +14 prosenttiin.

Liikevoittomarginaaliin vaikutti hieman se, että Euroopassa turvallisuuspalveluissa on hieman ylitarjontaa, mikä tuntuu marginaalipaineina. Kokonaisuutena Securitas on pystynyt siirtämään kasvaneet palkkakustannukset hintoihin, mitä voi pitää merkittävänä asiana, sillä yrityksellä on noin 330 000 työntekijää maailmanlaajuisesti.

Segmentit

Securitas jakaa toimintansa neljään segmenttiin, jotka on jaoteltu maantieteellisesti: North-America, Europe, Ibero-America ja Muut (sisältää AMEA-alueen (Afrikka, Lähi-Itä ja Aasia) sekä konsernin muut toiminnot).

LIIKEVAIHTO	2017e	2016	2015	2014	2013
North America	39 000	36 351	31 131	24 977
Europe	40 000	39 694	37 570	34 907
Ibero-America	12 000	10 805	10 886	9 238
Muut	1 350	1 312	1 273	1 095
YHTEENSÄ	92 350	88 162	80 860	70 217	0

LIIKEVOITTO	2017e	2016	2015	2014	2013
North America	2 200	2 009	1 719	1 305
Europe	2 100	2 093	1 973	1 893
Ibero-America	450	410	422	329
Muut	-350	-359	-329	-290
YHTEENSÄ	4 400	4 153	3 785	3 237	0

North-America

Segmentin liikevaihto sekä liiketulos ovat hyvässä kasvutrendissä ja se onkin kasvanut Securitaksen toiseksi isoksi tukijalaksi tuoden jo noin 50 prosenttia yhtiön liiketuloksesta.

Toki hyvään kehitykseen vaikuttaa mm. Diebold Inc:n hankinta, mutta myös hyvä orgaaninen kasvu. Asiakasvaihtuvuus on ollut pientä ja uusasiakkaiden hankinta hyvällä tasolla.

Myös dollarin vahvistuminen suhteessa kruunuun vaikutti positiivisesti raportoituihin lukuihin.

Alkuvuoden 2017 aikana kehitys jatkui vahvana, missä kasvua vetivät edellä mainitut orgaanisen kasvun tekijät. Myös elektronisten turvallisuus- ja valvontaratkaisujen kysyntä ja myynti on ollut vahvaa. Liikevaihdon odotetaan olevan 39,0 miljardia ja liikevoiton 2,2 miljardia kruunua.

Europe

Euroopassa Securitaksen viime vuosien kasvulukuihin ovat vaikuttaneet mm. pakolaistilanne sekä terroristi-iskut, jotka ovat kasvattaneet turvallisuus- sekä elektronisen valvonnan palveluiden kysyntää.

Alkuvuoden 2017 aikana liikevaihto on ollut vain parin prosentin kasvussa ja liikevoitto pienoissa laskussa. Näihin nihkeisiin lukuihin ovat vaikuttaneet mm. marraskuussa 2016 ja helmikuussa 2017 päättyneet sopimukset, joiden arvo oli yhteensä 720 miljoonaa kruunua. Lisäksi segmentin kustannustasoa nosti yhtiöllä oleva ylikapasiteetti, jonka uskotaan kuitenkin tasaantuvan kasvavan kysynnän johdosta loppuvuoden aikana.

Segmentin tilikauden 2017 liikevaihdon odotetaan olevan 40,0 miljardia ja liikevoiton 2,1 miljardia kruunuun eli tämän vuoden kasvu jäisi varsin vaatimattomaksi.

Ibero-America

Ibero-Amerikka -segmentti sisältää Etelä-Amerikan lisäksi Espanjan ja Portugalin liiketoiminnot.

Segmentin liikevaihto on noussut noin +30 prosenttia muutaman vuoden takaisesta noin 9,2 miljardista ennustettuun 12,0 miljardiin kruunuun. Myös liikevoitto on nousussa, mutta tässä huomio kiinnittyy toiminnan tehokkuuteen. Segmentin liikevoittomarginaali on ollut vain noin 3,7 prosentissa, kun se muissa segmenteissä on ollut noin 5 prosentissa.

Vuotuisia lukuja heilauttelee myös E-Amerikan talouksien ja valuuttojen ajoittaiset romahdukset. Alkuvuonna 2017 kehitys on ollut positiivista, sillä E-Amerikassa orgaaninen kasvu oli vahvaa (+20 %).

Alkuvuoden 2017 aikana liikevaihto kasvoi noin +18 prosenttia ja liikevoitto noin +9 prosenttia. Liikevoittomarginaali oli 4,1 prosenttia, mutta toisaalta se oli vuosi sitten samaan aikaan 4,5 prosenttia. Onkin mielenkiintoista nähdä, miten marginaali kehittyy loppuvuoden aikana.

Segmentin tilikauden 2017 orgaanisen kasvun odotetaan jatkuvan. Näin liikevaihdon odotetaan nousevan 12,0 miljardiin ja liikevoiton 0,4 – 0,5 miljardiin kruunuun.

Yrityskauppoja

Securitas osti helmikuussa 2016 Diebold’s Electronic Security (P-Amerikka) -yhtiön, jonka vuositason liikevaihto on noin 2,8 miljardia SEK. Lisäksi yhtiö on vuoden 2016 aikana ostanut 2 pienempää yritystä Saksasta ja Norjasta. Yhteensä näiden arvo oli 3,4 miljardia SEK*.

Securitaksen yhtiötapahtumia voi katsoa täältä:
http://www.securitas.com/en/investors/acquisitions-and-divestitures/

Tuloksen kehitys

Securitas on tehnyt paljon yrityshankintoja vuosien varrella, mikä näkyy myös liikevaihdon hyvässä kehityksessä. Lisäksi, kuten yllä jo segmentti-kappaleessa todettiin, niin parin viime vuoden aikana yhtiön myynti on lisääntynyt erityisesti Pohjois-Amerikassa sekä Euroopassa. Alkuvuoden 2017 aikana myös Etelä-Amerikan kehitys on ollut vahvaa.

Hyvän orgaanisen kasvun odotetaan jatkuvan myös vuonna 2017, josta syystä tilikauden 2017 ennustettu liikevaihto on 92,4 Mrd SEK ja nettotulos 2,8 Mrd SEK. Tämä pitäisi nettotulosmarginaalin 3,0 prosentissa.

Vielä vuonna 2013 marginaali oli 2,8 prosenttia, joten tässä näkyy osaltaan Euroopan turvallisuustilanteen muuttuminen viime vuosien aikana. Mutta, myös sekin, että Securitas on tuonut mm. teknologiapohjaisia turvallisuuspalveluja (esimerkiksi etävalvonta) markkinoille.

Tase

Liikearvon osuus taseessa on varsin korkealla. Tässä näkyy Securitaksen laajentumiset yrityskaupoin. Liikearvo on kasvanut muutaman vuoden takaisesta noin 14,4 miljardista nykyiseen noin 19 miljardiin kruunuun. 10 prosentin liikearvon alaskirjaus haukkaisi ison osan nykyisestä noin 2,8 miljardin kruunun tulostasosta.

Myös korollisten velkojen määrä on koholla, ja trendinä näyttää olevan niiden määrän kasvu. Velkaisuus näkyy omavaraisuusasteen heikossa tasossa ollen noin 30 prosenttia, kun hyvä taso olisi yli 40 prosenttia. Sen sijaan nettovelkaantumisaste eli gearing on ollut noin 80 – 100 prosentissa. Gearingin hyvänä arvona voidaan pitää alle 100 prosentin tasoa.

Rahavirta

Rahavirtalaskelmaa ja sen tulkintaa on selitetty kirjoituksessa Yritysanalyysi: Rahavirtalaskelma.

Securitaksen liiketoiminnan rahavirta heilahtelee jonkin verran vuodesta toiseen, mutta on kuitenkin hyvässä kasvutrendissä. Rahavirran kasvutrendiä selittää yhtiön tekemät yritysjärjestelyt, joita se on viimeisen 7 vuoden aikana tehnyt noin 7,8 miljardin kruunun edestä (Investoinnit: muut).

Capex-investoinneissa tapahtui voimakas kasvu vuodesta 2013 lähtien. Toisaalta niiden osuus liiketoiminnan rahavirrasta on pysynyt noin 40 – 50 prosentin tuntumassa, joten tässäkin yritysjärjestelyjen kautta tullut kasvu näkyy.

Vapaa rahavirta (FCF) on liiketoiminnan kasvusta huolimatta pysynyt noin 1,8 miljardissa kruunussa. Tätä voidaan pitää hieman pettymyksenä ja ehkä jopa huolestuttavana, sillä liikevaihto ja tulos ovat olleet mukavassa ja selvässä nousussa.

Osinko

Edellinen rahavirtalaskelma myös osoittaa sen, miksi osinko on useita vuosia 3 kruunussa. Yhtiön investointien (capex ja yritysjärjestelyt) jälkeiset rahavirrat ovat olleet viimeiseltä 7 vuodelta yhteensä noin +3,8 miljardia kruunua. Samaan aikaan osinkoihin on käytetty 7,8 miljardia kruunua, joten osinkoja varten on täytynyt ottaa lisää velkaa.

Eli mikään osinkokone Securitas ei ole. Osinkoa on kyllä maksettu ainakin tilikaudesta 1998 alkaen, mutta kuten todettua, niin osingon taso on pysynyt paikallaan useana vuotena peräkkäin. Nyt parina viime vuotena osinkoa on nostettu.

Kevään 2018 ennustettu osinko on 4,00 SEK, mikä antaisi noin 3,0 prosentin osinkotuoton tällä kurssitasolla (131,50 SEK).

Osingonmaksusuhde on ollut pitkän aikaa 50 – 60 prosentin välillä. Yhtiö onkin käyttänyt sisään jääneen rahan laajentumisiin ja investointeihin. Osingon suhde vapaaseen rahavirtaan on sekin ollut noin 60 prosentissa (vuonna 2016 noin 84 %).

Arvostus

1, 3 ja 7 vuoden tuloskeskiarvoilla lasketuilla PE-luvuilla (17,1 – 22,8) mitattuna osakkeen hinta on hieman koholla. Mutta suhteutettuna yhtiön kasvuun ja kasvuodotuksiin osakkeen hinta on ”sopivalla tasolla”.

Oman pääoman tuotto eli ROE on ollut noin 20 prosentissa vuodesta 2013 alkaen. Hyvässä tuotossa näkyy mm. yhtiön käyttämä velkavipu. Lisäksi pääomavaade noin 330 000 työntekijän yritykselle on kuitenkin varsin maltillinen, joten tämä nostaa myös ROE-lukua.

Velkaisuuden huomioiva ROI on myös ollut hyvällä noin 12 – 15 prosentin tasolla vuodesta 2013 alkaen.

Myös nämä hyvät pääoman tuottoluvut puoltavat korkeahkoa PE-lukua. Mutta kuten Rahavirta-kappaleessa todettiin, niin sijoittajan tulee seurata myös rahavirtojen kehitystä.

Taulukot

Taseen 2017 lukuja on oikaistu loppuvuoden ennustetulla nettotuloksella (+1 487) sekä osingonmaksuilla (0). Oikaisu on yhteensä +1 487 miljoonaa SEK, joka on lisätty sekä käteisiin varoihin sekä omaan pääomaan.

OSAKE	2017e	2016	2015	2014	2013	2012	2011	2010
Hinta (28.7.2017)	131,50	143,40	130,00	94,45	68,35	56,70	59,40	78,65
Lkm (000)	365 059	365 059	365 059	365 059	365 059	365 059	365 059	365 059
Markkina-arvo (Mrd)	48,01	52,35	47,46	34,48	24,95	20,70	21,68	28,71

TULOSLASKELMA	Q3/17e	Q1-Q2/17	2017e	2016	2015	2014	2013	2012	2011	2010
Liikevaihto	24 000	45 522	92 350	88 162	80 860	70 217	65 700	66 458	64 057	61 340
Liikevoitto	1 200	2 046	4 400	4 153	3 785	3 237	3 029	2 315	2 973	3 470
Nettotulos	775	1 313	2 800	2 642	2 437	2 068	1 853	1 212	1 736	2 083
Marginaali	3,2%	2,9%	3,0%	3,0%	3,0%	2,9%	2,8%	1,8%	2,7%	3,4%
EPS	2,12	3,60	7,67	7,24	6,68	5,66	5,08	3,32	4,76	5,71

TASE	2017e	2016	2015	2014	2013	2012	2011	2010
Käteiset varat	4 526	2 415	2 071	3 425	4 050	4 881	2 507	2 587
Liikearvo	18 944	19 380	16 428	16 228	14 362	14 275	14 727	13 339
Muut varat	23 534	26 606	22 162	21 431	18 825	19 302	19 432	16 959
Tase yhteensä	47 004	48 401	40 661	41 084	37 237	38 458	36 666	32 885
Oma pääoma	15 389	14 487	12 510	11 280	9 365	8 587	9 203	8 935
Vähemmistö	19	21	20	19	16	14	3	3
Korolliset velat	18 069	16 447	12 565	14 449	13 870	15 086	13 065	11 070
Muut vastuut	13 527	17 446	15 566	15 336	13 986	14 771	14 395	12 877
Tase yhteensä	47 004	48 401	40 661	41 084	37 237	38 458	36 666	32 885

RAHAVIRTA	2017e	2016	2015	2014	2013	2012	2011	2010
Liiketoiminta	3 400	3 293	3 431	2 874	2 529	2 833	1 675	2 785
Investoinnit: Capex	-1 600	-1 658	-1 329	-1 113	-804	-1 039	-1 010	-902
Vapaa rahavirta (FCF)	1 800	1 635	2 102	1 761	1 725	1 794	665	1 883
Investoinnit: Muut	-400	-3 497	-113	-364	-240	-580	-1 702	-1 294
Investointien jälkeen	1 400	-1 862	1 989	1 397	1 485	1 214	-1 037	589
Rahoitus: Voitonjako	-1 375	-1 278	-1 095	-1 095	-1 095	-1 095	-1 095	-1 095
Rahoitus: Muut	0	3 424	-2 208	-1 013	-1 176	2 318	2 064	670
Rahavarojen muutos	25	284	-1 314	-711	-786	2 437	-68	164

OSINKO	2017e	2016	2015	2014	2013	2012	2011	2010
Osinko (norm)	4,00	3,75	3,50	3,00	3,00	3,00	3,00	3,00
Osinko (lisä)
Osinko yhteensä	4,00	3,75	3,50	3,00	3,00	3,00	3,00	3,00
Osinkotuotto	3,0%	2,6%	2,7%	3,2%	4,4%	5,3%	5,1%	3,8%
Osinko/nettotulos	52,2%	51,8%	52,4%	53,0%	59,1%	90,4%	63,1%	52,6%
Osinko/FCF	81,1%	83,7%	60,8%	62,2%	63,5%	61,0%	164,7%	58,2%

TUNNUSLUKUJA	2017e	2016	2015	2014	2013	2012	2011	2010
PE (7v)	22,8	26,1	24,6	18,0
PE (3v)	18,3	22,0	22,4	20,2	15,6	12,3	11,0	13,2
PE	17,1	19,8	19,5	16,7	13,5	17,1	12,5	13,8
Oma pääoma/osake	42,21	39,74	34,32	30,95	25,70	23,56	25,22	24,48
P/B	3,12	3,61	3,79	3,05	2,66	2,41	2,36	3,21
ROE	18,7%	19,5%	20,5%	20,0%	20,6%	13,6%	19,1%	23,5%
ROI	13,7%	14,8%	14,9%	13,2%	12,9%	10,1%	14,1%	17,4%
Omavaraisuusaste	32,8%	30,0%	30,8%	27,5%	25,2%	22,4%	25,1%	27,2%
Gearing	87,9%	96,7%	83,8%	97,6%	104,7%	118,6%	114,7%	94,9%

 TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus