Päivitetty 8.11.2018. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q3/2018 osavuosikatsaus.

Talousmentor-yritysanalyysi

Ruotsalainen Skanska kuuluu maailman kymmenen suurimman rakennusyhtiön joukkoon. Yhtiöllä on toimintaa Pohjoismaissa, USA:ssa, UK:ssa sekä Puolassa, Tsekissä, Slovakiassa, Unkarissa ja Romaniassa… (lisää yritysesittelyssä).

PERUSTIEDOT	2018e	SKANSKA		Ennuste
Osake (8.11.2018)	144,00		Osinko 12 kk	8,25
Markkina-arvo (Mrd)	59,2		Osinkotuotto	5,7%
Liikevaihto (M)	167 500	(+6,1%)	Osinko/EPS	70%	4v ka
Nettotulos (M)	4 350	(+6,2%)	Osinko/FCF	254%	4v ka
EPS	10,58		Omav.aste	24%
PE	13,6		Gearing	47%
EV/EBIT	13,7		ROE	15,8%
PB	2,1		ROI	11,8%

Yrityksen tulosraportit, esitykset yms. voi ladata osoitteesta:
https://group.skanska.com/investors/reports-publications/interim-reports/

Yhteenveto

SKANSKA8.11.2018 | 144,00 SEK

23 ★★★★★	Yritysriski	★★★★★
	Tuloksen kehitys	★★★★★
	Taseen kunto	★★★★★
	Voitonjako	★★★★★
	Osakkeen hinta	★★★★★

Skanskan Talousmentor-arvoluku on 23/30. Hyviä pisteitä laskee tuloskehityksen jääminen alle pisterajojen sekä kevään 2018 osingon pysyminen edellisvuoden tasolla.

Skanskan liikevaihto on kehittynyt mukavasti vuosikymmenen alun noin 120 miljardista nykyiseen noin 155 miljardiin kruunuun. Vuotuiseksi kasvuksi muutettuna tämä on noin 4,9 prosenttia. Samoin nettotulos on noussut noin 4 miljardista tilikauden 2016 noin 5,7 miljardiin kruunuun. Sen sijaan tilikauden 2017 tulos romahti 4,1 miljardiin kruunuun yhtiön tehdessä erilaisia alaskirjauksia noin -2,5 miljardin kruunun edestä. Myös vuosi 2018 on sujunut erilaisten alaskirjausten merkeissä, sillä niitä on nyt tehty yhteensä noin -3,1 miljardin kruunun edestä.

Yhtiön tase on vahvassa kunnossa ja korollisia velkoja on suhteellisen vähän. Tästä kertoo nettovelkaantumisaste (gearing), joka on ollut noin 30 – 40 prosentissa jo pitkään. Myös oman pääoman tuottoluku (ROE) on ollut hyvällä noin 15 – 22 prosentissa viimeiset 4 vuotta.

Skanska kasvaa ja tekee suhteellisen hyvää tulosta, missä rakentamisen aktiviteetin kasvu näkyy. Yhtiö on kuitenkin joutunut tekemään isoja alaskirjauksia mm. Puolan ja USA:n toimintoihin liittyen, mikä nakertaa yhtiön tuloskuntoa vielä vuonna 2018.

Osinkosijoittajaa Skanskan osake pohdituttaa. Kevään 2018 osinko jäi edellisvuoden tasolle eli 8,25 kruunuun, ja myös kevään 2019 osinkoennusteenani on 8,25 kruunun osinko. Tämä antaisi noin 5,7 prosentin osinkotuoton.

Tuloksentekokyvyn arviointia hämärtää mm. projektihaasteet Puolassa ja tästä syystä PE-luvun käyttö ei ole luontevaa. Tilikauden 2018 ennustettu tulos pyörii 4,0 – 4,5 miljardin kruunun haarukassa ja tähän vaikuttaa mahdolliset tulevat kertaluontoiset erät.

Tilauskertymä on edelleen hyvällä tasolla (Q3/2018: 186 Mrd SEK), vaikka se on hieman laskenut huipputasoiltaan. Yhtiö kertoi että se valikoi tarkemmin projekteja, joihin se ryhtyy.

Tilikausi 2018

Skanskan Q1-Q3/2018

M SEK	Q3/18	Q3/17		Q1-Q3/18	Q1-Q3/17
Liikevaihto	43 084	38 868	10,8%	121 252	112 575	7,7%
Liiketulos (ebit)	916	1 144	-20%	2 584	3 198	-19%
Nettotulos	833	1 038	-20%	2 211	2 926	-24%
EPS (SEK)	2,00	2,50		5,34	7,07

Skanskan kohdalla on tärkeää huomata, että yhtiö julkaisee kahdenlaisia (virallisia IFRS-standardin mukaisia sekä Skanskan itsensä laskemia) lukuja. Tässä analyysissä käytetään raportoituja IFRS-standardin lukuja.

Q3:n liikevaihto oli mukavassa noin +10,8 prosentin nousussa ja nousuvauhti on kiihtynyt vuoden edetessä (Q1 +3,1 %).

Q1-Q2/2018 aikana yhtiö teki yhteensä -1,8 miljardin kruunun alaskirjaukset ja sama meno jatkui myös Q3:lla. Nyt alaskirjauksia tehtiin -1,3 miljardin kruunun edestä eli tänä vuonna niitä on tullut yhteensä -3,1 miljardia kruunua. Alaskirjaukset liittyvät Puolan ja USA:n projektihaasteisiin.

Jokohan nämä alkaisivat olemaan tässä, vai vieläkö niitä tulisi jatkossa? Tosin voi olla, että yrityksen johto ”pilaa” tilikauden 2018 tuloksen kaatamalla tälle vuodelle kaikki mahdolliset ja vähänkään epäilyttävät projektit, jotta tulevien vuosien kehitys näyttäisi hienolta.

Näistä alaskirjauksista johtuen liiketulos (ebit) laski -20 prosenttia.

Tilauskertymä on edelleen hyvällä tasolla noin 186,3 miljardia kruunua, vaikka laskikin Q2:n 198 miljardista kruunusta. Yhtiö kertoo, että tämä lasku johtuu siitä, että yhtiö valikoi tarkemmin projekteja ja on poistumassa USA:ssa mm. Power-sektorin sekä ”Mega design-build public-private partnership” -projekteista.

Q1-Q3/2018 aikana Skanska myi 2 214 asuntoa (9M/2017: 3 052) ja aloitti uusien asuntojen rakentamisia 2 725 (9M/2017: 2 803). Lukujen laskua selittää Ruotsin ja Norjan asuntomarkkinoiden hienoinen hiljentyminen vuoden takaisilta huipputasoilta. Suomessa ja Keski-Euroopassa asuntomarkkinat ovat hyvällä tasolla.

Markkinanäkymät

Skanska ei antanut arvioita tilikaudesta 2018. Markkinoiden yleistilanne pysyi ennallaan.

• Pohjoismaat: Markkinatilanne kehittyy edelleen vahvasti, mutta kilpailutilanne on kiristymässä. Rakennusmarkkinat ovat vakaat Suomessa ja Norjassa. Asuntomarkkinoilla on edelleen epävarmuutta ilmassa Ruotsissa ja Norjassa. Rakennustonttien hinnat ovat nousussa ja käsittelyajat ovat pidentyneet.
• UK: Brexit tuo epävarmuutta niin kuluttajissa kuin myös yrityksissäkin. Tämä näkyy investointien varovaisuudessa ja siten yleisesti markkinatilanteessa.
• Eurooppa: Nopeaa kustannusnousua Puolassa ja Tsekeissä. Markkinatilanne on kuitenkin vakaa.
• USA: Rakentamisen markkinatilanne kehittyy vahvasti, mutta kilpailutilanne on kiristymässä

Yhtiö kertoi, että on myynyt erään toimistokompleksin Bostonissa ja kirjaa siitä +1,2 miljardin kruunun tuotot Q4:lle.

Ennusteet (Talousmentor)

Tilikauden 2018 ennusteinani on:

• liikevaihto: 165 – 170 Mrd SEK (2017: 157,9 Mrd SEK)
• liiketulos (ebit): 5,0 – 5,5 Mrd SEK (2017: 4,6 Mrd SEK)
• nettotulos: 4,0 – 4,5 Mrd SEK (2017: 4,1 Mrd SEK)

Ennusteiden perustelut on siirretty omalle alasivulleen: Skanska: Ennusteet.

Tuloksen kehitys

Kuten aiemmin jo todettiin, niin Skanska julkaisee kahdenlaisia (virallisia IFRS-standardin mukaisia sekä Skanskan itsensä laskemia) lukuja. Tässä analyysissä käytetään raportoituja IFRS-standardin lukuja.

Skanskan liikevaihto on hyvässä nousutrendissä, sillä vuosikymmenen alun noin 122 miljardista kruunusta on noustu noin 155 miljardin kruunun tasolle. Samoin nettotulos on noussut noin 4 miljardista tilikauden 2016 noin 5,7 miljardiin kruunuun. Tässä rakentamisen aktiviteetin kasvaminen Skanskan markkina-alueilla näkyy.

Sen sijaan tilikauden 2017 tulos jäi vain 4,1 miljardiin kruunuun (2016: 5,7 Mrd SEK), sillä tulosta rasitti erilaiset alaskirjaukset noin -2,5 miljardin kruunun edestä.

Alkuvuoden 2018 tulokseen sisältyi erilaisia uudelleenjärjestely- ja alaskirjauskuluja noin -3,1 miljardin kruunun edestä. Toisaalta yhtiö sai noin +0,5 miljardin kruunun kertaluontoiset tuotot USA:n vakuutuskorvauksista ja alennetuista Englannin eläkevastuista.

Yhtiö on aloittanut tehostustoimenpiteitä, missä se aikoo mm.

• vähentää tai luopua kokonaan heikosti kannattavista yksiköistä.
• jättää USA:n energia-serktorin ja siirtää fokuksen infrastruktuurikohteisiin siellä;
• sopeutua Tsekkien haastavaan markkinatilanteen

Ennusteet-sivulla arvioin, että tilikauden 2018 liikevaihto olisi noin 165 – 170 miljardia ja nettotulos 4,0 – 4,5 miljardia kruunua. Tulostaso riippuu paljoltikin siitä, millaisia kertaluontoisia eriä Q4:lle vielä tulee.

Isosta tuloshaarukasta johtuen PE-lukua ei kannata tässä yhteydessä käyttää, vaan sijoittajan tulisikin pohtia Skanskan tuloksentekokyvyn kehitystä hieman pidemmälle aikavälille.

Tässä on kuitenkin hyvä muistaa, että Skanska toimii varsin syklisellä toimialalla, jolloin suhdanteen huipussa tunnusluvut voivat näyttää petollisen hyviltä. Sijoittajan esittämä kysymys onkin, että miten esimerkiksi Ruotsin asuntojen hintojenlasku vaikuttaa koko toimialaan? Tai miten pitkään finanssikriisistä alkanut maailman talouksien elpyminen vielä jatkuu? Milloin seuraava laskusuhdanne tulee?

Skanskan ROE on varsin mallikkaasti ollut noin 18 – 22 prosentissa jo useamman vuoden ajan. Tuloksentekokyky on siis ollut hyvällä mallilla.

Tase

Skanskan tase on vahvassa kunnossa, sillä korollisia velkoja on suhteellisen vähän koko taseeseen taikka tuloksentekokykyyn nähden. Tämä näkyy nettovelkaantumisasteen eli gearingin alhaisesta tasosta (noin 30 – 40 prosenttia).

Sen sijaan omavaraisuusaste on heikko, sillä se on noin 25 prosentissa. Tämän voi kuitenkin ajatella johtuvan yhtiön toimialan luonteesta. Rakennusurakan taseeseen merkityt erät voivat olla kahteen kertaan: toisaalta saatavissa, mutta toisaalta vastuissa. Näin taseen koko kasvaa (vaikka erät voisi ajatella kumoavansa toisensa) ja oman pääoman osuus taseen loppusummasta (=omavaraisuusaste) laskee.

Rahavirta

Tämän kirjoituksen lopun taulukoissa on esitettynä Skanskan rahavirtalaskelma.

Yhtiön liiketoiminnan rahavirrat heilahtelevat merkittävästi vuodesta toiseen riippuen siitä, millaisia projektiluovutuksia yms. on vuoden aikana ollut. Varsinaisia trendianalyysejä ei näistä luvuista kannata tehdä. Esimerkiksi vapaa rahavirta (FCF) on viime vuosien aikana ollut heikoimmillaan -2,9 miljardia ja parhaimmillaan +6,7 miljardia kruunua.

Osinko

Skanska on viime vuosien aikana maksanut osinkoa keskimäärin noin 70 prosenttia tuloksestaan. Osinko on myös noussut mukavasti, sillä kevään 2012 osinko 6,00 kruunua on noussut kevään 2017 8,25 kruunuun.

Kevään 2018 osinko jäi edellisvuoden tasolle eli 8,25 kruunuun, mitä voi pitää hienoisena pettymyksenä. Ehkä se omalta osaltaan antaa indikaattia yrityksen johdon varovaisuudesta tulevaa tilikautta kohden.

Oheiseen taulukkoon on koottuna osingot viimeiseltä kahdelta vuodelta sekä ennuste tulevalta 12 kuukaudelta. Yhtiön osinkohistoria vuodesta 2000 alkaen on nähtävissä Skanska: Osinkohistoria -sivulta.

OSINKO +12 kk		Aiemmat	-12 kk	Aiemmat	-24 kk
4/2019 (e)	8,25	4/2018	8,25	4/2017	8,25
YHTEENSÄ	8,25		8,25		8,25
	+0,0%		+0,0%		+10,0%

Arvioin, että myös kevään 2019 osinko olisi 8,25 kruunua, sillä Skanskan haastava tilanne tuntuu jatkuvan. Tämäkin osinko antaisi (osake 144 SEK) noin 5,7 prosentin osinkotuoton.

Taulukot

Taseen 2018 lukuja on oikaistu loppuvuoden ennustetulla nettotuloksella (+2 139) sekä osingon maksuilla (-0). Oikaisu on yhteensä +2 139 miljoonaa kruunua, joka on lisätty sekä käteisiin varoihin sekä omaan pääomaan.

OSAKE	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Osake (8.11.2018)	144,00	170,00	215,10	164,80	167,90	131,40	106,20	114,00
Lkm (000)	411 237	411 905	412 174	414 446	415 286	413 427	413 529	414 568
Markkina-arvo (Mrd)	59,22	70,02	88,66	68,30	69,73	54,32	43,92	47,26

LIIKEVAIHTO	2018e	2017	2016	2015	2014
Construction	142 500	135 997	127 113	129 993	119 103
Residental Development	10 000	13 158	13 255	12 298	9 551
Commercial Property Development	15 000	11 255	10 208	8 995	10 143
Infrastructure Development	100	81	237	106	163
Muut	-100	-2 614	-5 448	1 657	4 365
YHTEENSÄ	167 500	157 877	145 365	153 049	143 325

LIIKEVOITTO	2018e	2017	2016	2015	2014
Construction	1 250	1 205	3 546	3 874	4 512
Residental Development	1 600	1 508	746	1 174	683
Commercial Property Development	3 400	2 067	2 199	1 947	1 700
Infrastructure Development	50	925	1 818	863	463
Muut	-1 000	-1 127	-1 089	-1 568	-1 949
YHTEENSÄ	5 300	4 578	7 220	6 290	5 409

TULOS­LASKELMA	Q4/18e	Q1-Q3/18	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Liikevaihto	46 250	121 252	167 500	157 877	145 365	153 049	143 325	136 589	129 350	118 734
Liikevoitto	2 715	2 584	5 300	4 578	7 220	6 290	5 409	5 560	4 018	8 413
Nettotulos	2 140	2 211	4 350	4 095	5 722	4 780	3 843	3 765	2 853	7 589
Marginaali	4,6%	1,8%	2,6%	2,6%	3,9%	3,1%	2,7%	2,8%	2,2%	6,4%
EPS	5,20	5,38	10,58	9,94	13,88	11,53	9,25	9,11	6,90	18,31

TASE	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Käteiset varat	4 262	6 998	5 430	11 840	9 107	7 303	5 770	5 309
Liikearvo	4 444	4 554	5 270	5 256	5 276	4 849	4 882	5 021
Muut varat	108 208	97 885	95 805	80 571	78 391	75 579	77 583	72 440
Tase yhteensä	116 914	109 437	106 505	97 667	92 774	87 731	88 235	82 770
Oma pääoma	27 943	27 064	27 350	24 079	21 251	21 177	19 187	19 413
Vähemmistö	91	121	156	127	154	187	166	170
Korolliset velat	17 557	16 926	15 099	14 194	15 351	14 025	15 124	10 581
Muut vastuut	71 323	65 326	63 900	59 267	56 018	52 342	53 758	52 606
Tase yhteensä	116 914	109 437	106 505	97 667	92 774	87 731	88 235	82 770

RAHAVIRTA	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Liiketoiminta	2 500	2 846	-883	8 584	4 756	6 252	-91	245
Investoinnit: Capex	-1 750	-2 131	-2 030	-1 877	-1 588	-1 661	-2 751	-2 276
Vapaa rahavirta (FCF)	750	715	-2 913	6 707	3 168	4 591	-2 842	-2 031
Investoinnit: Muut	-250	3 721	437	492	1 820	214	1 558	3 194
Investointien jälkeen	500	4 436	-2 476	7 199	4 988	4 805	-1 284	1 163
Rahoitus: Voitonjako	-3 500	-3 879	-3 874	-3 226	-2 937	-2 759	-2 741	-5 131
Rahoitus: Muut	1 000	1 062	-216	-1 318	-672	-479	4 613	2 693
Rahavarojen muutos	-2 000	1 619	-6 566	2 655	1 379	1 567	588	-1 275

OSINKO	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
Osinko (norm)	8,25	8,25	8,25	7,50	6,75	6,25	6,00	6,00
Osinko (lisä)
Osinko yhteensä	8,25	8,25	8,25	7,50	6,75	6,25	6,00	6,00
Osinkotuotto	5,7%	4,9%	3,8%	4,6%	4,0%	4,8%	5,6%	5,3%
Osinko/nettotulos	78,0%	83,0%	59,4%	65,0%	72,9%	68,6%	87,0%	32,8%
Osinko/FCF	452,4%	475,3%	-116,7%	46,3%	88,5%	56,3%	-87,3%	-122,5%

TUNNUSLUKUJA	2018e	2017	2016	2015	2014	2013	2012	2011
PE (7v)	14,1	15,0	19,1	15,4	16,6
PE (3v)	12,5	14,4	18,5	16,5	20,0	11,5	9,1	9,0
PE	13,6	17,1	15,5	14,3	18,1	14,4	15,4	6,2
EV/EBIT	13,7	17,5	13,6	11,2	14,0	11,0	13,3	6,2
Oma pääoma/osake	68,17	66,00	66,73	58,41	51,54	51,68	46,80	47,24
P/B	2,11	2,58	3,22	2,82	3,26	2,54	2,27	2,41
ROE	15,8%	15,0%	22,1%	21,0%	18,0%	18,5%	14,7%	37,6%
ROI	11,8%	10,6%	17,8%	16,7%	15,0%	15,9%	12,4%	30,1%
Omavaraisuusaste	24,0%	24,8%	25,8%	24,8%	23,1%	24,4%	21,9%	23,7%
Gearing	47,4%	36,5%	35,2%	9,7%	29,2%	31,5%	48,3%	26,9%

Kvartaalien tunnusluvut

Alla olevan kvartaalien tunnusluvut on jaoteltu kahteen osaan. Tulevien 12 kk:n osinkoennusteisiin sekä 12 kk:n liukuviin ja kumulatiivisiin toteutuneisiin lukuihin perustuvat tunnusluvut.

Osakkeen hinta on kunkin tilikauden kvartaalin päätösarvo. Eli osakkeiden hinnat on poimittu kunkin vuoden 31.3, 30.6, 30.9 ja 31.12. päiviltä. Tästä syystä tämän taulukon viimeisimmän kvartaalin osakkeen hinta eroaa muualla tässä analyysissä käytetystä osakkeen hinnasta, joka yleensä on analyysipäivän hinta.

EPS on saatu 4 kvartaalituloksen summana, joka on jaettu viimeisimmän kvartaalin keskimääräisellä laimennetulla osakemäärällä. Käytettyjen lukujen pyöristyksistä johtuen ao. tunnusluvuissa voi olla pientä eroa yllä olevan tunnusluku-taulukon kanssa.

TUNNUS­LUKUJA	Q3/18	Q2/18	Q1/18	Q4/17	Q3/17	Q2/17	Q1/17	Q4/16	Q3/16	Q2/16
Osake (päätösarvo)	174,55	162,80	170,65	170,00	188,70	199,90	210,20	215,10	200,30	175,40
Tuleva 12 kk
Osinko (ennuste)	8,250	8,250	8,250	8,250	8,250	8,250	8,250	8,250	8,250	8,250
Osinkotuotto (ennuste)	4,7%	5,1%	4,8%	4,9%	4,4%	4,1%	3,9%	3,8%	4,1%	4,7%
Ed 12 kk (kumulatiivinen)
EPS	8,26	8,76	7,16	9,98	12,72	12,18	16,77	13,91	14,52	13,86
PE	21,1	18,6	23,8	17,0	14,8	16,4	12,5	15,5	13,8	12,7
EV/EBIT	21,5	19,3	24,8	17,5	15,0	16,1	11,0	13,6	12,7	11,3
ROE	12,7%	14,0%	10,3%	15,0%	22,5%	21,7%	26,3%	22,2%	28,1%
ROI	9,0%	9,7%	7,5%	10,6%	14,9%	15,2%	21,4%	17,8%	20,0%

TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus