Päivitetty 3.5.2020. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q1/2020 osavuosikatsaus.

Talousmentor-yritysanalyysi

Ruotsalainen Skanska kuuluu maailman kymmenen suurimman rakennusyhtiön joukkoon. Yhtiöllä on toimintaa Pohjoismaissa, USA:ssa, UK:ssa sekä Puolassa, Tsekissä, Slovakiassa, Unkarissa ja Romaniassa… (lisää yritysesittelyssä).

PERUSTIEDOT	2020e	SKANSKA		Ennuste
Osake (3.5.2020)	187,15		Osinko 12 kk	6,25
Markkina-arvo (Mrd)	77,5		Osinkotuotto	3,3%
Liikevaihto (M)	165 000	(-4,5%)	Osinko/EPS	57%	4v ka
Nettotulos (M)	4 800	(-20,4%)	Osinko/FCF	60%	4v ka
EPS	11,60		Omav.aste	27%
PE	16,1		Gearing	30%
EV/EBIT	14,7		ROE	13,9%
PB	2,2		ROI	10,4%

Yrityksen tulosraportit, esitykset yms. voi ladata osoitteesta:
https://group.skanska.com/investors/reports-publications/interim-reports/

Yhteenveto

SKANSKA3.5.2020 | 187,15 SEK

22 ★★★★★	Yritysriski	★★★★★
	Tuloksen kehitys	★★★★★
	Taseen kunto	★★★★★
	Voitonjako	★★★★★
	Osakkeen hinta	★★★★★

Skanskan Talousmentor-arvoluku on 22/30. Hyviä pisteitä laskee kevään 2019 osingon lasku sekä osakkeen korkea hinta PE-luvulla ja osinkotuotolla laskettuna.

Skanskan liikevaihto on kehittynyt mukavasti viimeisen 8 vuoden aikana noin 120 miljardista nykyiseen noin 173 miljardiin kruunuun. Vuotuiseksi kasvuksi muutettuna tämä on noin 4,8 prosenttia. Samaan aikaan nettotulos on noussut noin 2,9 miljardista tilikauden 2019 noin 6,0 miljardiin kruunuun. Tähän väliin mahtuu muutama heikko vuosi, missä tulostasoa laski yhtiön projektialaskirjaukset yms. kertaluontoiset erät.

Yhtiön tase on vahvassa kunnossa ja korollisia velkoja on suhteellisen vähän. Tästä kertoo nettovelkaantumisaste (gearing), joka on ollut noin 30 – 40 prosentissa jo pitkään. Myös oman pääoman tuottoluku (ROE) on ollut hyvällä noin 15 – 20 prosentissa viimeiset 4 vuotta.

Miten koronaviruspandemia on vaikuttanut yhtiöön?

Lukujen valossa pandemialla ei ollut vielä Q1:llä merkittäviä vaikutuksia Skanskaan. Yhtiön liikevaihto (+9%) ja liiketulos (+37%) kasvoivat selvästi ja tilauskertymä nousi 199 miljardiin kruunuun vuoden 2019 lopun 185 miljardista kruunusta.

Koronaviruspandemia alkoi näkymään Q1:n loppua kohden ja yhtiöllä on rakennustyömaita suljettuna ja osa kohteista toimii vajaalla käyttöasteella. Asuntokaupassa sekä toimitilojen vuokrauksessa on nähtävissä hidastumista.

Lisäksi koneiden ja materiaalien toimituksessa ja muussa logistiikassa on haasteita.

Mitä yhtiö on tehnyt vaikutusten rajaamiseksi?

Skanska on lomauttanut työntekijöitä niissä kohteissa, joissa työt ovat seisahtuneet. Yhtiö on myös ryhtynyt muihin tarpeellisiin kustannussäästötoimenpiteisiin.

Skanska perui 6,25 kruunun osinkoesityksen, mutta varasi mahdollisuuden maksaa osinko myöhemmin. Mikäli osinkoa ei makseta, niin se helpottaisi kassatilannetta noin 2,6 miljardilla kruunulla. Yhtiöllä oli Q1/2020 lopussa kassassa rahaa noin 12,2 miljardia kruunua.

Miltä lähitulevaisuus näyttää?

Koronaviruspandemian aiheuttama talouden taantuma vaikuttaa negatiivisesti rakennusprojekteihin. Projektialoituksia siirretään tai ne perutaan kokonaan. Toisaalta eri valtioiden elvytystoimet kohdistuvat usein rakennussektorille, joten se voi tukea yhtiön tilannetta.

Talouden taantuma aiheuttaa työttömyyttä tai epävarmuutta henkilökohtaisen talouden suhteen. Tällä on todennäköisesti negatiivinen vaikutus asuntokauppoihin, mikä voi johtaa asuntojen hintojen laskuun. Se taas puolestaan vähentää uusien asuintaloprojektien kysyntää.

Talouden taantuma vaikuttaa yrityksiin ja niiden toimitilatarpeisiin. Se voi vähentää toimitilojen käyttöasteita ja kiinnostusta uusien kohteiden rakentamiseen.

Talouden taantuma voi myös vaikuttaa rahoituksen saantiin, joka osaltaan vaikuttaa negatiivisesti kaikkiin em. tekijöihin.

Yhtiö toteaa, että vielä tässä vaiheessa on mahdoton arvioida taantuman syvyyttä taikka sen kestoa.

Tilikausi 2020

Skanskan Q1/2020

M SEK	Q1/20	Q1/19
Liikevaihto	40 340	37 115	8,7%
Liiketulos (ebit)	1 482	1 084	36,7%
Nettotulos	1 199	864	38,8%
EPS (SEK)	2,89	2,10

Skanskan kohdalla on tärkeää huomata, että yhtiö julkaisee kahdenlaisia (virallisia IFRS-standardin mukaisia sekä Skanskan itsensä laskemia) lukuja. Tässä analyysissä käytetään raportoituja IFRS-standardin lukuja.

Q1:n liikevaihto kasvoi 8,7 prosenttia vertailukaudesta. Hyvää kehitystä selittää 2 isoa projektiluovutusta Commercial Property Development (toimitilojen projektikehitys) -segmentissä. Sen liikevaihto nousi 5,3 miljardiin kruunuun viime vuoden 1,5 miljardista kruunusta.

Construction-segmentti vastaa noin 85 prosenttisesti Skanskan liikevaihdosta ja sen Q1:n liikevaihto kasvoi noin 1,7 prosenttia.

Construction-segmentin tilauskanta Q1/2020 lopussa oli 199,0 miljardia kruunua (Q4/2019: 185,4 Mrd SEK). Yhtiö kertoo olevansa valikoivampi projektien suhteen, mutta siitäkin huolimatta tilauskanta on pysynyt hyvällä noin 180 – 185 miljardin kruunun tasolla jo jonkin aikaa.

Koronaviruspandemia alkoi näkymään Q1:n edetessä ja yhtiöllä on rakennustyömaita suljettuna ja osa kohteista toimii vajaalla käyttöasteella. Asuntokaupassa sekä toimitilojen vuokrauksessa on nähtävissä hidastumista. Näiden tekijöiden vaikutukset alkavat näkymään Q2:sta alkaen.

Tulosta heilauttelee erilaisten projektialaskirjausten lisäksi se, miten eri segmenttien kiinteistöjen myynnit ajoittuvat. Edellä mainitut kahden kohteen myynnit käänsivät Q1:n liiketuloksen yli 35 prosentin nousuun.

Skanska perui 6,25 kruunun osinkoesityksen, mutta varasi mahdollisuuden maksaa osinko myöhemmin.

Ennusteet (Talousmentor)

Tilikauden 2020 ennusteinani on:

M SEK	Q2/20e	Q2/19		2020e	2019
Liikevaihto	37 500	42 574	-11,9%	165 000	172 846	-4,5%
Liiketulos (ebit)	900	1 966	-54,2%	6 000	7 428	-19,2%
Nettotulos	710	1 643	-56,8%	4 800	6 054	-20,7%
				Tuleva	Ed.
Osinko 12 kk (SEK)				6,25	6,00

Kvartaali- ja segmenttikohtaiset luvut sekä tilikausien 2020-2022 ennusteet ovat Skanska: Ennusteet -sivulla.

Tuloksen kehitys

Kuten aiemmin jo todettiin, niin Skanska julkaisee kahdenlaisia (virallisia IFRS-standardin mukaisia sekä Skanskan itsensä laskemia) lukuja. Tässä analyysissä käytetään raportoituja IFRS-standardin lukuja.

Skanskan liikevaihto on hyvässä nousutrendissä, sillä vuoden 2013 noin 137 miljardista kruunusta on noustu noin 173 miljardin kruunun tasolle. Samoin nettotulos on noussut noin 3,8 miljardista tilikauden 2019 noin 6,0 miljardiin kruunuun. Tässä rakentamisen aktiviteetin kasvaminen Skanskan markkina-alueilla näkyy.

Tilikausien 2017 ja 2018 tulokset jäivät vain 4,1 ja 4,6 miljardiin kruunuun ja tuolloin tuloksia rasittivat erilaiset alaskirjaukset noin -2,5 ja -3,1 miljardin kruunun edestä.

Ennusteet-sivulla arvioin, että tilikauden 2020 liikevaihto olisi noin 150 – 170 miljardia ja nettotulos 4,0 – 5,5 miljardia kruunua. PE-lukua ei kannata tässä yhteydessä käyttää, vaan sijoittajan tulisikin pohtia Skanskan tuloksentekokyvyn kehitystä hieman pidemmälle aikavälille.

Tässä on kuitenkin hyvä muistaa, että Skanska toimii varsin syklisellä toimialalla, jolloin suhdanteen huipussa tunnusluvut voivat näyttää petollisen hyviltä. Sijoittajan esittämä kysymys onkin, että milloin seuraava laskusuhdanne tulee?

Skanskan ROE on varsin mallikkaasti ollut noin 16 – 20 prosentissa jo useamman vuoden ajan. Tuloksentekokyky on siis ollut hyvällä mallilla.

Tase

Skanskan tase on vahvassa kunnossa, sillä korollisia velkoja on suhteellisen vähän koko taseeseen taikka tuloksentekokykyyn nähden. Velan määrä nousi vuoden 2019 alussa IFRS 16-strandardin myötä ja velkaa on nyt noin 24,0 miljardia kruunua. Tästäkin huolimatta nettovelkaantumisaste eli gearing on alhaisella tasolla noin 30 prosentissa (hyvä taso on alle 100 %).

Sen sijaan omavaraisuusaste on heikko, sillä se on noin 25 prosentissa. Tämän voi kuitenkin ajatella johtuvan yhtiön toimialan luonteesta. Rakennusurakan taseeseen merkityt erät voivat olla kahteen kertaan ns. läpimenoerinä: toisaalta saatavissa, mutta toisaalta vastuissa. Näin taseen koko kasvaa (vaikka erät voisi ajatella kumoavansa toisensa) ja oman pääoman osuus taseen loppusummasta (=omavaraisuusaste) laskee.

Rahavirta

Tämän kirjoituksen lopun taulukoissa on esitettynä Skanskan rahavirtalaskelma.

Yhtiön liiketoiminnan rahavirrat heilahtelevat merkittävästi vuodesta toiseen riippuen siitä, millaisia projektiluovutuksia yms. on vuoden aikana ollut. Varsinaisia trendianalyysejä ei näistä luvuista kannata tehdä. Esimerkiksi vapaa rahavirta (FCF) on viime vuosien aikana ollut heikoimmillaan -2,9 miljardia ja parhaimmillaan +6,7 miljardia kruunua.

Osinko

Skanska on viime vuosien aikana maksanut osinkoa keskimäärin noin 60 prosenttia tuloksestaan. Osinko oli hyvässä nousussa vuosien 2012 – 2017 aikana, mutta sitten vuonna 2018 osinko jäi edellisvuoden tasolla ja keväälle 2019 osinko laski 6,00 kruunuun.

Yhtiöllä oli käteistä vuoden 2018 lopussa noin 10,7 miljardia kruunua. Kevään 2019 osinko olisi tarkoittanut noin 2,5 miljardin kruunun kassastamaksuja, joten yhtiö olisi pystynyt maksamaan 4 vuoden osingot suoraan kassasta. Tämäkään ei pystynyt pelastamaan osingon laskulta.

Oheiseen taulukkoon on koottuna osingot viimeiseltä kahdelta vuodelta sekä ennuste tulevalta 12 kuukaudelta. Yhtiön osinkohistoria vuodesta 2000 alkaen on nähtävissä Skanska: Osinkohistoria -sivulta.

OSINKO +12 kk		Aiemmat	-12 kk	Aiemmat	-24 kk
x/2020	6,25	4/2019	6,00	4/2018	8,25
YHTEENSÄ	6,25		6,00		8,25
	+4,2%		-27,3%		+0,0%

Skanska perui 6,25 kruunun osinkoesityksen, mutta varasi mahdollisuuden maksaa osinko myöhemmin.

Taulukot

Taseen 2020e lukuja on oikaistu loppuvuoden nettotuloksella (+3 601 M SEK) sekä osingoilla (-2 587 M SEK). Oikaisu on yhteensä +1 014 miljoonaa kruunua ja se huomioitu käteiset varat ja oma pääoma erissä.

OSAKE	2020e	2019	2018	2017	2016	2015	2014	2013
Osake (3.5.2020)	187,15	211,70	141,00	170,00	215,10	164,80	167,90	131,40
Lkm (000)	413 905	412 585	411 415	411 905	412 174	414 446	415 286	413 427
Markkina-arvo (Mrd)	77,46	87,34	58,01	70,02	88,66	68,30	69,73	54,32

LIIKEVAIHTO	2020e	2019	2018	2017	2016
Construction	143 500	146 000	143 264	135 997	127 113
Residental Development	10 000	12 431	10 739	13 158	13 255
Commercial Property Development	16 500	17 773	16 248	11 255	10 208
(Infrastructure Development)		0	105	81	237
Muut	-5 000	-3 358	1 374	-2 614	-5 448
YHTEENSÄ	165 000	172 846	171 730	157 877	145 365

LIIKEVOITTO	2020e	2019	2018	2017	2016
Construction	3 150	3 772	1 099	1 205	3 546
Residental Development	900	1 435	1 877	1 508	746
Commercial Property Development	2 700	2 677	3 503	2 067	2 199
(Infrastructure Development)		24	31	925	1 818
Muut	-750	-480	-863	-1 127	-1 089
YHTEENSÄ	6 000	7 428	5 647	4 578	7 220

TULOS­LASKELMA	Q2/20e	Q1/20	2020e	2019	2018	2017	2016	2015	2014	2013
Liikevaihto	37 500	40 340	165 000	172 846	171 730	157 877	145 365	153 049	143 325	136 589
Liikevoitto	900	1 482	6 000	7 428	5 647	4 578	7 220	6 290	5 409	5 560
Nettotulos	710	1 199	4 800	6 031	4 571	4 095	5 722	4 780	3 843	3 765
Marginaali	1,9%	3,0%	2,9%	3,5%	2,7%	2,6%	3,9%	3,1%	2,7%	2,8%
EPS	1,72	2,90	11,60	14,62	11,11	9,94	13,88	11,53	9,25	9,11

TASE	2020e	2019	2018	2017	2016	2015	2014	2013
Käteiset varat	13 175	8 745	10 722	6 998	5 430	11 840	9 107	7 303
Liikearvo	4 030	4 057	4 324	4 554	5 270	5 256	5 276	4 849
Muut varat	115 308	113 216	101 250	97 885	95 805	80 571	78 391	75 579
Tase yhteensä	132 513	126 018	116 296	109 437	106 505	97 667	92 774	87 731
Oma pääoma	35 706	32 924	29 250	27 064	27 350	24 079	21 251	21 177
Vähemmistö	98	97	97	121	156	127	154	187
Korolliset velat	24 033	22 917	16 840	16 926	15 099	14 194	15 351	14 025
Muut vastuut	72 676	70 080	70 109	65 326	63 900	59 267	56 018	52 342
Tase yhteensä	132 513	126 018	116 296	109 437	106 505	97 667	92 774	87 731

RAHAVIRTA	2020e	2019	2018	2017	2016	2015	2014	2013
Liiketoiminta	7 500	6 038	9 454	2 846	-883	8 584	4 756	6 252
Investoinnit: Capex	-1 500	-1 515	-2 186	-2 131	-2 030	-1 877	-1 588	-1 661
Vapaa rahavirta (FCF)	6 000	4 523	7 268	715	-2 913	6 707	3 168	4 591
Investoinnit: Muut	250	301	-165	3 721	437	492	1 820	214
Investointien jälkeen	6 250	4 824	7 103	4 436	-2 476	7 199	4 988	4 805
Rahoitus: Voitonjako	-2 575	-2 488	-3 472	-3 879	-3 874	-3 226	-2 937	-2 759
Rahoitus: Muut	0	-4 410	-53	1 062	-216	-1 318	-672	-479
Rahavarojen muutos	3 675	-2 074	3 578	1 619	-6 566	2 655	1 379	1 567

OSINKO	2020e	2019	2018	2017	2016	2015	2014	2013
Osinko (norm)	6,50	6,25	6,00	8,25	8,25	7,50	6,75	6,25
Osinko (lisä)
Osinko yhteensä	6,50	6,25	6,00	8,25	8,25	7,50	6,75	6,25
Osinkotuotto	3,5%	3,0%	4,3%	4,9%	3,8%	4,6%	4,0%	4,8%
Osinko/nettotulos	56,0%	42,8%	54,0%	83,0%	59,4%	65,0%	72,9%	68,6%
Osinko/FCF	44,8%	57,0%	34,0%	475,3%	-116,7%	46,3%	88,5%	56,3%

TUNNUSLUKUJA	2020e	2019	2018	2017	2016	2015	2014	2013
PE (7v)	16,0	18,6	13,7	15,0	19,1
PE (3v)	15,1	17,8	12,1	14,4	18,5	16,5	20,0	11,5
PE	16,1	14,5	12,7	17,1	15,5	14,3	18,1	14,4
EV/EBIT	14,7	13,7	11,4	17,5	13,6	11,2	14,0	11,0
Oma pääoma/osake	86,50	80,03	71,33	66,00	66,73	58,41	51,54	51,68
P/B	2,16	2,65	1,98	2,58	3,22	2,82	3,26	2,54
ROE	13,9%	19,3%	16,2%	15,0%	22,1%	21,0%	18,0%	18,5%
ROI	10,4%	14,5%	12,5%	10,6%	17,8%	16,7%	15,0%	15,9%
Omavaraisuusaste	27,0%	26,2%	25,2%	24,8%	25,8%	24,8%	23,1%	24,4%
Gearing	30,3%	42,9%	20,8%	36,5%	35,2%	9,7%	29,2%	31,5%

Kvartaalien tunnusluvut

Alla olevan kvartaalien tunnusluvut on jaoteltu kahteen osaan. Tulevien 12 kk:n osinkoennusteisiin sekä 12 kk:n liukuviin ja kumulatiivisiin toteutuneisiin lukuihin perustuviin tunnuslukuihin.

Osakkeen hinta on kunkin tilikauden kvartaalin päätösarvo. Eli osakkeiden hinnat on poimittu kunkin vuoden 31.3, 30.6, 30.9 ja 31.12. päiviltä. Tästä syystä tämän taulukon viimeisimmän kvartaalin osakkeen hinta eroaa muualla tässä analyysissä käytetystä osakkeen hinnasta, joka yleensä on analyysipäivän hinta.

EPS on saatu 4 kvartaalituloksen summana, joka on jaettu viimeisimmän kvartaalin keskimääräisellä laimennetulla osakemäärällä. Käytettyjen lukujen pyöristyksistä johtuen ao. tunnusluvuissa voi olla pientä eroa yllä olevan tunnusluku-taulukon kanssa.

TUNNUS­LUKUJA	Q1/20	Q4/19	Q3/19	Q2/19	Q1/19	Q4/18	Q3/18	Q2/18	Q1/18	Q4/17
Osake (päätösarvo)	151,45	211,70	199,40	167,70	168,90	141,00	174,55	162,80	170,65	170,00
Tuleva 12 kk
Osinko (ennuste)	6,250	6,250	6,250	6,250	6,250	6,000	8,250	8,250	8,250	8,250
Osinkotuotto (ennuste)	4,1%	3,0%	3,1%	3,7%	3,7%	4,3%	4,7%	5,1%	4,8%	4,9%
Ed 12 kk (kumulatiivinen)
EPS	15,41	14,66	15,10	13,88	12,72	11,17	8,26	8,76	7,16	9,98
PE	9,8	14,4	13,2	12,1	13,3	12,6	21,1	18,6	23,8	17,0
EV/EBIT	9,5	13,7	13,5	12,6	13,4	11,4	21,5	19,3	24,8	17,5
ROE	20,3%	19,4%	21,3%	20,2%	18,7%	16,3%	12,7%	14,0%	10,3%	15,0%
ROI	14,0%	14,5%	15,3%	14,4%	13,3%	12,5%	9,0%	9,7%	7,5%	10,6%

TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus