Päivitetty 18.3.2020. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q4/2019 osavuosikatsaus.
HUOM! Koronaviruksesta on tullut pandemia, mikä vaikuttaa voimakkaasti yritysten tuloksentekokykyyn. Tällaisessa tilanteessa tulos- ja osinkoennusteita on lähes mahdoton antaa eikä arvonmääritystä kannata tehdä. Olen poistanut kaikki näihin liittyvät tiedot analyyseistä.
Talousmentor-yritysanalyysi
Ruotsalainen Skanska kuuluu maailman kymmenen suurimman rakennusyhtiön joukkoon. Yhtiöllä on toimintaa Pohjoismaissa, USA:ssa, UK:ssa sekä Puolassa, Tsekissä, Slovakiassa, Unkarissa ja Romaniassa… (lisää yritysesittelyssä).
TAULUKKO POISTETTU
Yrityksen tulosraportit, esitykset yms. voi ladata osoitteesta:
https://group.skanska.com/investors/reports-publications/interim-reports/
Yhteenveto
| 24 ★★★★★ |
Yritysriski | ★★★★★ |
| Tuloksen kehitys | ★★★★★ | |
| Taseen kunto | ★★★★★ | |
| Voitonjako | ★★★★★ | |
| Osakkeen hinta | ★★★★★ |
Skanskan Talousmentor-arvoluku on 24/30. Hyviä pisteitä laskee kevään 2019 osingon lasku sekä osakkeen korkea hinta PE-luvulla ja osinkotuotolla laskettuna.
Skanskan liikevaihto on kehittynyt mukavasti viimeisen 8 vuoden aikana noin 120 miljardista nykyiseen noin 173 miljardiin kruunuun. Vuotuiseksi kasvuksi muutettuna tämä on noin 4,8 prosenttia. Samaan aikaan nettotulos on noussut noin 2,9 miljardista tilikauden 2019 noin 6,0 miljardiin kruunuun. Tähän väliin mahtuu muutama heikko vuosi, missä tulostasoa laski yhtiön projektialaskirjaukset yms. kertaluontoiset erät.
Yhtiön tase on vahvassa kunnossa ja korollisia velkoja on suhteellisen vähän. Tästä kertoo nettovelkaantumisaste (gearing), joka on ollut noin 30 – 40 prosentissa jo pitkään. Myös oman pääoman tuottoluku (ROE) on ollut hyvällä noin 15 – 20 prosentissa viimeiset 4 vuotta.
Osinkosijoittajaa Skanskan osake pohdituttaa, sillä kevään 2019 osinko laski 6,00 kruunuun. Ja osinko laski, vaikka yhtiöllä oli kassassa käteistä 4 vuoden osinkojen verran. Vuonna 2020 maksettava osinko on 6,25 kruunua, mikä on vielä ehdollinen. Osingosta ei päätetä vielä varsinaisessa yhtiökokouksssa, vaan mahdollisesti syksyllä pidettävässä ylimääräisessä yhtiökokouksessa.
Tilauskertymä on edelleen hyvällä tasolla (Q4/2019: 185 Mrd SEK), vaikka se on hieman laskenut huipputasoiltaan. Yhtiö kertoi että se valikoi tarkemmin projekteja, joihin se ryhtyy.
Tilikausi 2019
Skanskan vuosi 2019
| M SEK | Q4/19 | Q4/18 | 2019 | 2018 | ||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 50 691 | 50 478 | 0,4% | 172 846 | 171 730 | 0,6% |
| Liiketulos (ebit) | 2 767 | 3 063 | -9,7% | 7 428 | 5 647 | 32% |
| Nettotulos | 2 195 | 2 383 | -7,9% | 6 031 | 4 594 | 31% |
| EPS (SEK) | 5,32 | 5,77 | 14,62 | 11,11 | ||
Skanskan kohdalla on tärkeää huomata, että yhtiö julkaisee kahdenlaisia (virallisia IFRS-standardin mukaisia sekä Skanskan itsensä laskemia) lukuja. Tässä analyysissä käytetään raportoituja IFRS-standardin lukuja.
Vuoden 2019 liikevaihto kasvoi hieman vertailukaudesta. Tilauskanta on kehittynyt tasaisesti ja on ollut noin 180 – 185 miljardissa kruunussa jo jonkin aikaa (Q4/2019: 185,4 Mrd SEK).
Raportoitu liiketulos kasvoi 32 prosenttia, missä isoa prosenttimuutosta selittää vertailukauden kertaluontoiset erät ja alaskirjaukset. Tuloksen parantumisessa näkyy yhtiön myös mukaan em. projektien tarkempi valinta sekä muut kannattavuuteen tähtäävät toimenpiteet. Yhtiö kertoo, että vaikka kannattavuus on parantunut selvästi, niin potentiaalia parempaan on vielä runsaasti. Toisaalta markkinatilanne on kovin kilpailtu, joten se tekee tilanteesta astetta haastavamman.
Ruotsin asuntorakentamisen kannattavuus oli hyvällä tasolla, vaikka Ruotsin markkinat ovat hidastuneetkin. Yhtiö on vähentänyt uusien kohteiden käynnistämisiä, mikä on samalla pudottanut myymättömien asuntojen määrä (134 vs 314).
Vuonna 2020 maksettava osinko on 6,25 kruunua. Yhtiö kuitenkin tiedotti 24.3.2020, että se vetää osinkoehdotuksen pois 26.3.2020 pidettävästä yhtiökokouksesta. Yhtiö varaa mahdollisuuden maksaa osinko myöhemmin, mikäli koronaviruspandemiassa nähtäisiin rauhoittumista vuoden edetessä. Tätä varten yhtiö pitäisi ylimääräisen yhtiökokouksen syksyllä, missä osingosta päätettäisiin.
Markkinanäkymät
Skanska ei antanut arvioita tilikaudesta 2020.
Markkinatilanne on kokonaisuutena positiivinen, mutta joissakin segmenteissä yhtiö näkee heikkoutta tuleville 12 kuukaudelle. Asuntorakentamisessa Ruotsin markkinat ovat heikot, mutta markkinoilla on nähtävissä orastavaa piristymistä. Suomessa markkinatilanne on vakaa, mutta asuntorakentamisen näkymät ovat laskeneet. Norjassa tilanne on vakaa. Euroopassa kysyntä on myöskin vakaa, mutta kustannusinflaatio on korkealla tasolla.
Toimitilojen vuokrausasteet ovat edelleen korkeita.
Arviot on annettu ennen koronaviruspandemiaa.
Ennusteet (Talousmentor)
Tilikauden 2020 ennusteinani on:
TAULUKKO POISTETTU
Kvartaali- ja segmenttikohtaiset luvut sekä tilikausien 2020-2022 ennusteet ovat Skanska: Ennusteet -sivulla.
Tuloksen kehitys
Kuten aiemmin jo todettiin, niin Skanska julkaisee kahdenlaisia (virallisia IFRS-standardin mukaisia sekä Skanskan itsensä laskemia) lukuja. Tässä analyysissä käytetään raportoituja IFRS-standardin lukuja.
Skanskan liikevaihto on hyvässä nousutrendissä, sillä vuoden 2013 noin 137 miljardista kruunusta on noustu noin 173 miljardin kruunun tasolle. Samoin nettotulos on noussut noin 3,8 miljardista tilikauden 2019 noin 6,0 miljardiin kruunuun. Tässä rakentamisen aktiviteetin kasvaminen Skanskan markkina-alueilla näkyy.
Tilikausien 2017 ja 2018 tulokset jäivät vain 4,1 ja 4,6 miljardiin kruunuun ja tuolloin tuloksia rasittivat erilaiset alaskirjaukset noin -2,5 ja -3,1 miljardin kruunun edestä.
Ennusteet-sivulla arvioin, että tilikauden 2020 liikevaihto olisi noin xxx miljardia ja nettotulos x,x miljardia kruunua.
PE-lukua ei kannata tässä yhteydessä käyttää, vaan sijoittajan tulisikin pohtia Skanskan tuloksentekokyvyn kehitystä hieman pidemmälle aikavälille.
Tässä on kuitenkin hyvä muistaa, että Skanska toimii varsin syklisellä toimialalla, jolloin suhdanteen huipussa tunnusluvut voivat näyttää petollisen hyviltä. Sijoittajan esittämä kysymys onkin, että miten esimerkiksi Ruotsin asuntojen hintojenlasku vaikuttaa koko toimialaan? Milloin seuraava laskusuhdanne tulee?
Skanskan ROE on varsin mallikkaasti ollut noin 16 – 20 prosentissa jo useamman vuoden ajan. Tuloksentekokyky on siis ollut hyvällä mallilla.
Tase
Skanskan tase on vahvassa kunnossa, sillä korollisia velkoja on suhteellisen vähän koko taseeseen taikka tuloksentekokykyyn nähden. Velan määrä nousi vuoden 2019 alussa IFRS 16-strandardin myötä ja velkaa on nyt noin 22,9 miljardia kruunua. Tästäkin huolimatta nettovelkaantumisaste eli gearing on alhaisella tasolla noin 40 prosentissa (hyvä taso on alle 100 %).
Sen sijaan omavaraisuusaste on heikko, sillä se on noin 25 prosentissa. Tämän voi kuitenkin ajatella johtuvan yhtiön toimialan luonteesta. Rakennusurakan taseeseen merkityt erät voivat olla kahteen kertaan ns. läpimenoerinä: toisaalta saatavissa, mutta toisaalta vastuissa. Näin taseen koko kasvaa (vaikka erät voisi ajatella kumoavansa toisensa) ja oman pääoman osuus taseen loppusummasta (=omavaraisuusaste) laskee.
Rahavirta
Tämän kirjoituksen lopun taulukoissa on esitettynä Skanskan rahavirtalaskelma.
Yhtiön liiketoiminnan rahavirrat heilahtelevat merkittävästi vuodesta toiseen riippuen siitä, millaisia projektiluovutuksia yms. on vuoden aikana ollut. Varsinaisia trendianalyysejä ei näistä luvuista kannata tehdä. Esimerkiksi vapaa rahavirta (FCF) on viime vuosien aikana ollut heikoimmillaan -2,9 miljardia ja parhaimmillaan +6,7 miljardia kruunua.
Osinko
Skanska on viime vuosien aikana maksanut osinkoa keskimäärin noin 60 prosenttia tuloksestaan. Osinko oli hyvässä nousussa vuosien 2012 – 2017 aikana, mutta sitten vuonna 2018 osinko jäi edellisvuoden tasolla ja keväälle 2019 osinko laski 6,00 kruunuun.
Yhtiöllä oli käteistä vuoden 2018 lopussa noin 10,7 miljardia kruunua. Kevään 2019 osinko olisi tarkoittanut noin 2,5 miljardin kruunun kassastamaksuja, joten yhtiö olisi pystynyt maksamaan 4 vuoden osingot suoraan kassasta. Tämäkään ei pystynyt pelastamaan osingon laskulta.
Oheiseen taulukkoon on koottuna osingot viimeiseltä kahdelta vuodelta sekä ennuste tulevalta 12 kuukaudelta. Yhtiön osinkohistoria vuodesta 2000 alkaen on nähtävissä Skanska: Osinkohistoria -sivulta.
| OSINKO +12 kk | Aiemmat | -12 kk | Aiemmat | -24 kk | |
|---|---|---|---|---|---|
| x/2020 | 6,25 | 4/2019 | 6,00 | 4/2018 | 8,25 |
| YHTEENSÄ | 6,25 | 6,00 | 8,25 | ||
| +4,2% | -27,3% | +0,0% | |||
Vuonna 2020 maksettava osinko on 6,25 kruunua. Yhtiö kuitenkin tiedotti 24.3.2020, että se vetää osinkoehdotuksen pois 26.3.2020 pidettävästä yhtiökokouksesta. Yhtiö varaa mahdollisuuden maksaa osinko myöhemmin, mikäli koronaviruspandemiassa nähtäisiin rauhoittumista vuoden edetessä. Tätä varten yhtiö pitäisi ylimääräisen yhtiökokouksen syksyllä, missä osingosta päätettäisiin.
Taulukot
Vuoden 2020 lukuja ei ole tehty.
| OSAKE | 2020e | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Osake (18.3.2020) | 148,60 | 211,70 | 141,00 | 170,00 | 215,10 | 164,80 | 167,90 | 131,40 |
| Lkm (000) | 412 585 | 412 585 | 411 415 | 411 905 | 412 174 | 414 446 | 415 286 | 413 427 |
| Markkina-arvo (Mrd) | 61,31 | 87,34 | 58,01 | 70,02 | 88,66 | 68,30 | 69,73 | 54,32 |
| TULOSLASKELMA | Q1/20e | – | 2020e | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 172 846 | 171 730 | 157 877 | 145 365 | 153 049 | 143 325 | 136 589 | |||
| Liikevoitto | 7 428 | 5 647 | 4 578 | 7 220 | 6 290 | 5 409 | 5 560 | |||
| Nettotulos | 6 031 | 4 571 | 4 095 | 5 722 | 4 780 | 3 843 | 3 765 | |||
| Marginaali | 3,5% | 2,7% | 2,6% | 3,9% | 3,1% | 2,7% | 2,8% | |||
| EPS | 14,62 | 11,11 | 9,94 | 13,88 | 11,53 | 9,25 | 9,11 |
| TASE | 2020e | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Käteiset varat | 8 745 | 10 722 | 6 998 | 5 430 | 11 840 | 9 107 | 7 303 | |
| Liikearvo | 4 057 | 4 324 | 4 554 | 5 270 | 5 256 | 5 276 | 4 849 | |
| Muut varat | 113 216 | 101 250 | 97 885 | 95 805 | 80 571 | 78 391 | 75 579 | |
| Tase yhteensä | 126 018 | 116 296 | 109 437 | 106 505 | 97 667 | 92 774 | 87 731 | |
| Oma pääoma | 32 924 | 29 250 | 27 064 | 27 350 | 24 079 | 21 251 | 21 177 | |
| Vähemmistö | 97 | 97 | 121 | 156 | 127 | 154 | 187 | |
| Korolliset velat | 22 917 | 16 840 | 16 926 | 15 099 | 14 194 | 15 351 | 14 025 | |
| Muut vastuut | 70 080 | 70 109 | 65 326 | 63 900 | 59 267 | 56 018 | 52 342 | |
| Tase yhteensä | 126 018 | 116 296 | 109 437 | 106 505 | 97 667 | 92 774 | 87 731 |
| RAHAVIRTA | 2020e | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Liiketoiminta | 6 038 | 9 454 | 2 846 | -883 | 8 584 | 4 756 | 6 252 | |
| Investoinnit: Capex | -1 515 | -2 186 | -2 131 | -2 030 | -1 877 | -1 588 | -1 661 | |
| Vapaa rahavirta (FCF) | 4 523 | 7 268 | 715 | -2 913 | 6 707 | 3 168 | 4 591 | |
| Investoinnit: Muut | 301 | -165 | 3 721 | 437 | 492 | 1 820 | 214 | |
| Investointien jälkeen | 4 824 | 7 103 | 4 436 | -2 476 | 7 199 | 4 988 | 4 805 | |
| Rahoitus: Voitonjako | -2 488 | -3 472 | -3 879 | -3 874 | -3 226 | -2 937 | -2 759 | |
| Rahoitus: Muut | -4 410 | -53 | 1 062 | -216 | -1 318 | -672 | -479 | |
| Rahavarojen muutos | -2 074 | 3 578 | 1 619 | -6 566 | 2 655 | 1 379 | 1 567 |
| OSINKO | 2020e | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Osinko (norm) | 6,25 | 6,00 | 8,25 | 8,25 | 7,50 | 6,75 | 6,25 | |
| Osinko (lisä) | ||||||||
| Osinko yhteensä | 6,25 | 6,00 | 8,25 | 8,25 | 7,50 | 6,75 | 6,25 | |
| Osinkotuotto | 3,0% | 4,3% | 4,9% | 3,8% | 4,6% | 4,0% | 4,8% | |
| Osinko/nettotulos | 42,8% | 54,0% | 83,0% | 59,4% | 65,0% | 72,9% | 68,6% | |
| Osinko/FCF | 57,0% | 34,0% | 475,3% | -116,7% | 46,3% | 88,5% | 56,3% |
| TUNNUSLUKUJA | 2020e | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| PE (7v) | 18,6 | 13,7 | 15,0 | 19,1 | ||||
| PE (3v) | 17,8 | 12,1 | 14,4 | 18,5 | 16,5 | 20,0 | 11,5 | |
| PE | 14,5 | 12,7 | 17,1 | 15,5 | 14,3 | 18,1 | 14,4 | |
| EV/EBIT | 13,7 | 11,4 | 17,5 | 13,6 | 11,2 | 14,0 | 11,0 | |
| Oma pääoma/osake | 80,03 | 71,33 | 66,00 | 66,73 | 58,41 | 51,54 | 51,68 | |
| P/B | 2,65 | 1,98 | 2,58 | 3,22 | 2,82 | 3,26 | 2,54 | |
| ROE | 19,3% | 16,2% | 15,0% | 22,1% | 21,0% | 18,0% | 18,5% | |
| ROI | 14,5% | 12,5% | 10,6% | 17,8% | 16,7% | 15,0% | 15,9% | |
| Omavaraisuusaste | 26,2% | 25,2% | 24,8% | 25,8% | 24,8% | 23,1% | 24,4% | |
| Gearing | 42,9% | 20,8% | 36,5% | 35,2% | 9,7% | 29,2% | 31,5% |
Kvartaalien tunnusluvut
Alla olevan kvartaalien tunnusluvut on jaoteltu kahteen osaan. Tulevien 12 kk:n osinkoennusteisiin sekä 12 kk:n liukuviin ja kumulatiivisiin toteutuneisiin lukuihin perustuviin tunnuslukuihin.
Osakkeen hinta on kunkin tilikauden kvartaalin päätösarvo. Eli osakkeiden hinnat on poimittu kunkin vuoden 31.3, 30.6, 30.9 ja 31.12. päiviltä. Tästä syystä tämän taulukon viimeisimmän kvartaalin osakkeen hinta eroaa muualla tässä analyysissä käytetystä osakkeen hinnasta, joka yleensä on analyysipäivän hinta.
EPS on saatu 4 kvartaalituloksen summana, joka on jaettu viimeisimmän kvartaalin keskimääräisellä laimennetulla osakemäärällä. Käytettyjen lukujen pyöristyksistä johtuen ao. tunnusluvuissa voi olla pientä eroa yllä olevan tunnusluku-taulukon kanssa.
| TUNNUSLUKUJA | Q4/19 | Q3/19 | Q2/19 | Q1/19 | Q4/18 | Q3/18 | Q2/18 | Q1/18 | Q4/17 | Q3/17 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Osake (päätösarvo) | 211,70 | 199,40 | 167,70 | 168,90 | 141,00 | 174,55 | 162,80 | 170,65 | 170,00 | 188,70 |
| Tuleva 12 kk | ||||||||||
| Osinko (ennuste) | 6,250 | 6,250 | 6,250 | 6,250 | 6,000 | 8,250 | 8,250 | 8,250 | 8,250 | 8,250 |
| Osinkotuotto (ennuste) | 3,0% | 3,1% | 3,7% | 3,7% | 4,3% | 4,7% | 5,1% | 4,8% | 4,9% | 4,4% |
| Ed 12 kk (kumulatiivinen) | ||||||||||
| EPS | 14,66 | 15,10 | 13,88 | 12,72 | 11,17 | 8,26 | 8,76 | 7,16 | 9,98 | 12,72 |
| PE | 14,4 | 13,2 | 12,1 | 13,3 | 12,6 | 21,1 | 18,6 | 23,8 | 17,0 | 14,8 |
| EV/EBIT | 13,7 | 13,5 | 12,6 | 13,4 | 11,4 | 21,5 | 19,3 | 24,8 | 17,5 | 15,0 |
| ROE | 19,4% | 21,3% | 20,2% | 18,7% | 16,3% | 12,7% | 14,0% | 10,3% | 15,0% | 22,5% |
| ROI | 14,5% | 15,3% | 14,4% | 13,3% | 12,5% | 9,0% | 9,7% | 7,5% | 10,6% | 14,9% |
TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus
