Päivitetty 12.2.2019. Analyysissä on huomioitu yhtiön Q4/2018 osavuosikatsaus.
Talousmentor-yritysanalyysi
Ruotsalainen Skanska kuuluu maailman kymmenen suurimman rakennusyhtiön joukkoon. Yhtiöllä on toimintaa Pohjoismaissa, USA:ssa, UK:ssa sekä Puolassa, Tsekissä, Slovakiassa, Unkarissa ja Romaniassa… (lisää yritysesittelyssä).
| PERUSTIEDOT | 2019e | SKANSKA | Ennuste | ||
|---|---|---|---|---|---|
| Osake (12.2.2019) | 161,00 | Osinko 12 kk | 6,00 | ||
| Markkina-arvo (Mrd) | 66,0 | Osinkotuotto | 3,7% | ||
| Liikevaihto (M) | 180 000 | (+4,8%) | Osinko/EPS | 60% | 4v ka |
| Nettotulos (M) | 5 175 | (+13,2%) | Osinko/FCF | 138% | 4v ka |
| EPS | 12,63 | Omav.aste | 27% | ||
| PE | 12,7 | Gearing | 11% | ||
| EV/EBIT | 10,7 | ROE | 16,9% | ||
| PB | 2,1 | ROI | 13,7% | ||
Yrityksen tulosraportit, esitykset yms. voi ladata osoitteesta:
https://group.skanska.com/investors/reports-publications/interim-reports/
Yhteenveto
| 24 ★★★★★ |
Yritysriski | ★★★★★ |
| Tuloksen kehitys | ★★★★★ | |
| Taseen kunto | ★★★★★ | |
| Voitonjako | ★★★★★ | |
| Osakkeen hinta | ★★★★★ |
Skanskan Talousmentor-arvoluku on 24/30. Hyviä pisteitä laskee tuloskehityksen jääminen alle pisterajojen sekä kevään 2019 osingon lasku.
Skanskan liikevaihto on kehittynyt mukavasti vuosikymmenen alun noin 120 miljardista nykyiseen noin 170 miljardiin kruunuun. Vuotuiseksi kasvuksi muutettuna tämä on noin 4,3 prosenttia. Samoin nettotulos on noussut noin 4 miljardista tilikauden 2016 noin 5,7 miljardiin kruunuun. Sen sijaan tilikauden 2017 tulos romahti 4,1 miljardiin kruunuun yhtiön tehdessä erilaisia alaskirjauksia noin -2,5 miljardin kruunun edestä. Myös vuosi 2018 sujui erilaisten alaskirjausten merkeissä, joita syntyi -3,1 miljardin kruunun edestä.
Yhtiön tase on vahvassa kunnossa ja korollisia velkoja on suhteellisen vähän. Tästä kertoo nettovelkaantumisaste (gearing), joka on ollut noin 30 – 40 prosentissa jo pitkään. Myös oman pääoman tuottoluku (ROE) on ollut hyvällä noin 15 – 22 prosentissa viimeiset 4 vuotta.
Osinkosijoittajaa Skanskan osake pohdituttaa, sillä kevään 2019 osinko laski 6,00 kruunuun. Kertooko tämä rakentamisen suhdannekäänteen syvyydestä jotain? Yhtiöllä oli käteistä Q4/2018 lopussa noin 10,7 miljardia kruunua. Kevään 2019 osinko tarkoittaisi noin 2,5 miljardin kruunun kassastamaksuja, joten yhtiö pystyisi maksamaan 4 vuoden osingot suoraan kassasta.
Tilauskertymä on edelleen hyvällä tasolla (Q4/2018: 192 Mrd SEK), vaikka se on hieman laskenut huipputasoiltaan. Yhtiö kertoi että se valikoi tarkemmin projekteja, joihin se ryhtyy.
Tilikausi 2018
Skanskan Q1-Q4/2018
| M SEK | Q4/18 | Q4/17 | Q1-Q4/18 | Q1-Q4/17 | ||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 50 478 | 45 302 | 11,4% | 171 730 | 157 877 | 8,8% |
| Liiketulos (ebit) | 3 063 | 1 380 | 122% | 5 647 | 4 578 | 23,4% |
| Nettotulos | 2 376 | 1 185 | 101% | 4 571 | 4 095 | 11,6% |
| EPS (SEK) | 5,77 | 2,87 | 11,11 | 9,94 | ||
Skanskan kohdalla on tärkeää huomata, että yhtiö julkaisee kahdenlaisia (virallisia IFRS-standardin mukaisia sekä Skanskan itsensä laskemia) lukuja. Tässä analyysissä käytetään raportoituja IFRS-standardin lukuja.
Yhtiön johdon mukaan vuosi 2018 oli pettymys, sillä yhtiö joutui tekemään useita isoja alaskirjauksia, joka painoi tulosta. Yhtiö järjesteli toimintojaan, missä se
- kohensi Construction-segmentin tuloskuntoa ja laski sen riskitasoaan
- mukautti asuntorakentamisen toimintojaan vastaamaan nykyistä suhdannetilannetta
- uudelleenjärjesteli infra-rakentamisen segmenttiä
Näistä yhtiön kommenteista huolimatta itse numerot kertovat parempaa tarinaa. Liikevaihto kasvoi +8,8 prosenttia ja liiketulos koheni selvästi (+23 %). Näin siitäkin huolimatta, että yhtiö teki tälle vuodelle yhteensä -3,1 miljardin kruunun alaskirjaukset. Vuonna 2017 alaskirjauksia tehtiin yhteensä -2,5 miljardia kruunua. Erilaiset projektitoimitukset sekä niiden ajoittuminen selittää vuosien välisiä isoja tulosnousuja tai -laskuja.
Tilauskertymä on edelleen hyvällä tasolla eli noin 192 miljardia kruunua (2017: 188,4 Mrd SEK).
Vuoden 2018 aikana Skanska myi 3 653 asuntoa (2017: 4 285) ja aloitti uusien asuntojen rakentamisia 4 480 (2017: 4 318). Lukujen laskua selittää Ruotsin ja Norjan asuntomarkkinoiden hienoinen hiljentyminen vuoden takaisilta huipputasoilta. Suomessa ja Keski-Euroopassa asuntomarkkinat ovat hyvällä tasolla.
Kevään 2019 osinko laski 6,00 kruunuun viime vuoden 8,25 kruunusta. Osinko irtoaa 29.3.2019.
Markkinanäkymät
Skanska ei antanut arvioita tilikaudesta 2019.
Markkinoiden aktiviteetti on korkealla tasolla, mutta yhtiö arvioi sen tasaantuvan vuoden 2019 aikana. Asuntorakentamisessa Ruotsin markkinat ovat heikot ja uusista asunnoista on ylitarjontaa. Toimitilojen vuokrausasteet ovat edelleen korkeita.
Ennusteet (Talousmentor)
Tilikauden 2019 ennusteinani on:
| M SEK | Q1/19e | Q1/18 | 2019e | 2018 | ||
|---|---|---|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 36 000 | 34 666 | 3,8% | 180 000 | 171 730 | 4,8% |
| Liiketulos (ebit) | 1 250 | 283 | 342% | 6 500 | 5 647 | 15,1% |
| Nettotulos | 950 | 216 | 340% | 5 175 | 4 594 | 12,6% |
| Osinko 12 kk (SEK) | 6,00 | 8,25 | ||||
Kvartaali- ja segmenttikohtaiset luvut sekä tilikausien 2019-2021 ennusteet ovat Skanska: Ennusteet -sivulla.
Tuloksen kehitys
Kuten aiemmin jo todettiin, niin Skanska julkaisee kahdenlaisia (virallisia IFRS-standardin mukaisia sekä Skanskan itsensä laskemia) lukuja. Tässä analyysissä käytetään raportoituja IFRS-standardin lukuja.
Skanskan liikevaihto on hyvässä nousutrendissä, sillä vuosikymmenen alun noin 122 miljardista kruunusta on noustu noin 170 miljardin kruunun tasolle. Samoin nettotulos on noussut noin 4 miljardista tilikauden 2016 noin 5,7 miljardiin kruunuun. Tässä rakentamisen aktiviteetin kasvaminen Skanskan markkina-alueilla näkyy.
Sen sijaan tilikausien 2017 ja 2018 tulos jäivät vain 4,1 ja 4,6 miljardiin kruunuun. Tuloksia rasitti erilaiset alaskirjaukset noin -2,5 ja -3,1 miljardin kruunun edestä.
Ennusteet-sivulla arvioin, että tilikauden 2019 liikevaihto olisi noin 175 – 185 miljardia ja nettotulos 5,0 – 5,3 miljardia kruunua. Tulostaso riippuu paljoltikin siitä, millaisia kertaluontoisia eriä vuodelle 2019 tulee.
Tästä johtuen PE-lukua ei kannata tässä yhteydessä käyttää, vaan sijoittajan tulisikin pohtia Skanskan tuloksentekokyvyn kehitystä hieman pidemmälle aikavälille.
Tässä on kuitenkin hyvä muistaa, että Skanska toimii varsin syklisellä toimialalla, jolloin suhdanteen huipussa tunnusluvut voivat näyttää petollisen hyviltä. Sijoittajan esittämä kysymys onkin, että miten esimerkiksi Ruotsin asuntojen hintojenlasku vaikuttaa koko toimialaan? Tai miten pitkään finanssikriisistä alkanut maailman talouksien elpyminen vielä jatkuu? Milloin seuraava laskusuhdanne tulee?
Skanskan ROE on varsin mallikkaasti ollut noin 16 – 20 prosentissa jo useamman vuoden ajan. Tuloksentekokyky on siis ollut hyvällä mallilla.
Tase
Skanskan tase on vahvassa kunnossa, sillä korollisia velkoja on suhteellisen vähän koko taseeseen taikka tuloksentekokykyyn nähden. Tämä näkyy nettovelkaantumisasteen eli gearingin alhaisesta tasosta (noin 20 – 40 prosenttia).
Sen sijaan omavaraisuusaste on heikko, sillä se on noin 25 prosentissa. Tämän voi kuitenkin ajatella johtuvan yhtiön toimialan luonteesta. Rakennusurakan taseeseen merkityt erät voivat olla kahteen kertaan: toisaalta saatavissa, mutta toisaalta vastuissa. Näin taseen koko kasvaa (vaikka erät voisi ajatella kumoavansa toisensa) ja oman pääoman osuus taseen loppusummasta (=omavaraisuusaste) laskee.
Rahavirta
Tämän kirjoituksen lopun taulukoissa on esitettynä Skanskan rahavirtalaskelma.
Yhtiön liiketoiminnan rahavirrat heilahtelevat merkittävästi vuodesta toiseen riippuen siitä, millaisia projektiluovutuksia yms. on vuoden aikana ollut. Varsinaisia trendianalyysejä ei näistä luvuista kannata tehdä. Esimerkiksi vapaa rahavirta (FCF) on viime vuosien aikana ollut heikoimmillaan -2,9 miljardia ja parhaimmillaan +6,7 miljardia kruunua.
Osinko
Skanska on viime vuosien aikana maksanut osinkoa keskimäärin noin 60 prosenttia tuloksestaan. Osinko oli hyvässä nousussa vuosien 2012 – 2017 aikana, mutta sitten vuonna 2018 osinko jäi edellisvuoden tasolla ja keväälle 2019 osinko laski 6,00 kruunuun.
Yhtiöllä oli käteistä Q4/2018 lopussa noin 10,7 miljardia kruunua. Kevään 2019 osinko tarkoittaisi noin 2,5 miljardin kruunun kassastamaksuja, joten yhtiö pystyisi maksamaan 4 vuoden osingot suoraan kassasta. Tämäkään ei pystynyt pelastamaan osingon laskulta.
Oheiseen taulukkoon on koottuna osingot viimeiseltä kahdelta vuodelta sekä ennuste tulevalta 12 kuukaudelta. Yhtiön osinkohistoria vuodesta 2000 alkaen on nähtävissä Skanska: Osinkohistoria -sivulta.
| OSINKO +12 kk | Aiemmat | -12 kk | Aiemmat | -24 kk | |
|---|---|---|---|---|---|
| 4/2019 | 6,00 | 4/2018 | 8,25 | 4/2017 | 8,25 |
| YHTEENSÄ | 6,00 | 8,25 | 8,25 | ||
| -27,3% | +0,0% | +10,0% | |||
Kevään 2019 osinko laski 6,00 kruunuun viime vuoden 8,25 kruunusta. Osinko irtoaa 29.3.2019. Tämä osinko antaisi noin 3,7 prosentin osinkotuoton (osake 161 SEK).
Taulukot
Taseen 2019 lukuja on oikaistu loppuvuoden ennustetulla nettotuloksella (+5 175) sekä osingon maksuilla (-2 458). Oikaisu on yhteensä +2 717 miljoonaa kruunua, joka on lisätty sekä käteisiin varoihin sekä omaan pääomaan.
| OSAKE | 2019e | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | 2012 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Osake (12.2.2019) | 161,00 | 141,00 | 170,00 | 215,10 | 164,80 | 167,90 | 131,40 | 106,20 |
| Lkm (000) | 409 678 | 411 415 | 411 905 | 412 174 | 414 446 | 415 286 | 413 427 | 413 529 |
| Markkina-arvo (Mrd) | 65,96 | 58,01 | 70,02 | 88,66 | 68,30 | 69,73 | 54,32 | 43,92 |
| LIIKEVAIHTO | 2019e | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 |
|---|---|---|---|---|---|
| Construction | 150 000 | 143 264 | 135 997 | 127 113 | 129 993 |
| Residental Development | 11 500 | 10 739 | 13 158 | 13 255 | 12 298 |
| Commercial Property Development | 18 500 | 16 248 | 11 255 | 10 208 | 8 995 |
| Infrastructure Development | 100 | 105 | 81 | 237 | 106 |
| Muut | -100 | 1 374 | -2 614 | -5 448 | 1 657 |
| YHTEENSÄ | 180 000 | 171 730 | 157 877 | 145 365 | 153 049 |
| LIIKEVOITTO | 2019e | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 |
|---|---|---|---|---|---|
| Construction | 2 200 | 1 099 | 1 205 | 3 546 | 3 874 |
| Residental Development | 1 850 | 1 877 | 1 508 | 746 | 1 174 |
| Commercial Property Development | 3 000 | 3 503 | 2 067 | 2 199 | 1 947 |
| Infrastructure Development | 450 | 31 | 925 | 1 818 | 863 |
| Muut | -1 000 | -863 | -1 127 | -1 089 | -1 568 |
| YHTEENSÄ | 6 500 | 5 647 | 4 578 | 7 220 | 6 290 |
| TULOSLASKELMA | Q1/19e | – | 2019e | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | 2012 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Liikevaihto | 36 000 | 180 000 | 171 730 | 157 877 | 145 365 | 153 049 | 143 325 | 136 589 | 129 350 | |
| Liikevoitto | 1 250 | 6 500 | 5 647 | 4 578 | 7 220 | 6 290 | 5 409 | 5 560 | 4 018 | |
| Nettotulos | 950 | 5 175 | 4 571 | 4 095 | 5 722 | 4 780 | 3 843 | 3 765 | 2 853 | |
| Marginaali | 2,6% | – | 2,9% | 2,7% | 2,6% | 3,9% | 3,1% | 2,7% | 2,8% | 2,2% |
| EPS | 2,32 | 0,00 | 12,63 | 11,11 | 9,94 | 13,88 | 11,53 | 9,25 | 9,11 | 6,90 |
| TASE | 2019e | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | 2012 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Käteiset varat | 13 439 | 10 722 | 6 998 | 5 430 | 11 840 | 9 107 | 7 303 | 5 770 |
| Liikearvo | 4 324 | 4 324 | 4 554 | 5 270 | 5 256 | 5 276 | 4 849 | 4 882 |
| Muut varat | 101 250 | 101 250 | 97 885 | 95 805 | 80 571 | 78 391 | 75 579 | 77 583 |
| Tase yhteensä | 119 013 | 116 296 | 109 437 | 106 505 | 97 667 | 92 774 | 87 731 | 88 235 |
| Oma pääoma | 31 967 | 29 250 | 27 064 | 27 350 | 24 079 | 21 251 | 21 177 | 19 187 |
| Vähemmistö | 97 | 97 | 121 | 156 | 127 | 154 | 187 | 166 |
| Korolliset velat | 16 840 | 16 840 | 16 926 | 15 099 | 14 194 | 15 351 | 14 025 | 15 124 |
| Muut vastuut | 70 109 | 70 109 | 65 326 | 63 900 | 59 267 | 56 018 | 52 342 | 53 758 |
| Tase yhteensä | 119 013 | 116 296 | 109 437 | 106 505 | 97 667 | 92 774 | 87 731 | 88 235 |
| RAHAVIRTA | 2019e | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | 2012 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Liiketoiminta | 5 500 | 9 454 | 2 846 | -883 | 8 584 | 4 756 | 6 252 | -91 |
| Investoinnit: Capex | -2 000 | -2 186 | -2 131 | -2 030 | -1 877 | -1 588 | -1 661 | -2 751 |
| Vapaa rahavirta (FCF) | 3 500 | 7 268 | 715 | -2 913 | 6 707 | 3 168 | 4 591 | -2 842 |
| Investoinnit: Muut | -250 | -165 | 3 721 | 437 | 492 | 1 820 | 214 | 1 558 |
| Investointien jälkeen | 3 250 | 7 103 | 4 436 | -2 476 | 7 199 | 4 988 | 4 805 | -1 284 |
| Rahoitus: Voitonjako | -2 470 | -3 472 | -3 879 | -3 874 | -3 226 | -2 937 | -2 759 | -2 741 |
| Rahoitus: Muut | -780 | -53 | 1 062 | -216 | -1 318 | -672 | -479 | 4 613 |
| Rahavarojen muutos | 0 | 3 578 | 1 619 | -6 566 | 2 655 | 1 379 | 1 567 | 588 |
| OSINKO | 2019e | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | 2012 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Osinko (norm) | 6,25 | 6,00 | 8,25 | 8,25 | 7,50 | 6,75 | 6,25 | 6,00 |
| Osinko (lisä) | ||||||||
| Osinko yhteensä | 6,25 | 6,00 | 8,25 | 8,25 | 7,50 | 6,75 | 6,25 | 6,00 |
| Osinkotuotto | 3,9% | 4,3% | 4,9% | 3,8% | 4,6% | 4,0% | 4,8% | 5,6% |
| Osinko/nettotulos | 49,5% | 54,0% | 83,0% | 59,4% | 65,0% | 72,9% | 68,6% | 87,0% |
| Osinko/FCF | 73,2% | 34,0% | 475,3% | -116,7% | 46,3% | 88,5% | 56,3% | -87,3% |
| TUNNUSLUKUJA | 2019e | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | 2012 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| PE (7v) | 14,5 | 13,7 | 15,0 | 19,1 | 15,4 | |||
| PE (3v) | 14,3 | 12,1 | 14,4 | 18,5 | 16,5 | 20,0 | 11,5 | 9,1 |
| PE | 12,7 | 12,7 | 17,1 | 15,5 | 14,3 | 18,1 | 14,4 | 15,4 |
| EV/EBIT | 10,7 | 11,4 | 17,5 | 13,6 | 11,2 | 14,0 | 11,0 | 13,3 |
| Oma pääoma/osake | 78,27 | 71,33 | 66,00 | 66,73 | 58,41 | 51,54 | 51,68 | 46,80 |
| P/B | 2,06 | 1,98 | 2,58 | 3,22 | 2,82 | 3,26 | 2,54 | 2,27 |
| ROE | 16,9% | 16,2% | 15,0% | 22,1% | 21,0% | 18,0% | 18,5% | 14,7% |
| ROI | 13,7% | 12,5% | 10,6% | 17,8% | 16,7% | 15,0% | 15,9% | 12,4% |
| Omavaraisuusaste | 26,9% | 25,2% | 24,8% | 25,8% | 24,8% | 23,1% | 24,4% | 21,9% |
| Gearing | 10,6% | 20,8% | 36,5% | 35,2% | 9,7% | 29,2% | 31,5% | 48,3% |
Kvartaalien tunnusluvut
Alla olevan kvartaalien tunnusluvut on jaoteltu kahteen osaan. Tulevien 12 kk:n osinkoennusteisiin sekä 12 kk:n liukuviin ja kumulatiivisiin toteutuneisiin lukuihin perustuvat tunnusluvut.
Osakkeen hinta on kunkin tilikauden kvartaalin päätösarvo. Eli osakkeiden hinnat on poimittu kunkin vuoden 31.3, 30.6, 30.9 ja 31.12. päiviltä. Tästä syystä tämän taulukon viimeisimmän kvartaalin osakkeen hinta eroaa muualla tässä analyysissä käytetystä osakkeen hinnasta, joka yleensä on analyysipäivän hinta.
EPS on saatu 4 kvartaalituloksen summana, joka on jaettu viimeisimmän kvartaalin keskimääräisellä laimennetulla osakemäärällä. Käytettyjen lukujen pyöristyksistä johtuen ao. tunnusluvuissa voi olla pientä eroa yllä olevan tunnusluku-taulukon kanssa.
| TUNNUSLUKUJA | Q4/18 | Q3/18 | Q2/18 | Q1/18 | Q4/17 | Q3/17 | Q2/17 | Q1/17 | Q4/16 | Q3/16 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Osake (päätösarvo) | 141,00 | 174,55 | 162,80 | 170,65 | 170,00 | 188,70 | 199,90 | 210,20 | 215,10 | 200,30 |
| Tuleva 12 kk | ||||||||||
| Osinko (ennuste) | 6,000 | 8,250 | 8,250 | 8,250 | 8,250 | 8,250 | 8,250 | 8,250 | 8,250 | 8,250 |
| Osinkotuotto (ennuste) | 4,3% | 4,7% | 5,1% | 4,8% | 4,9% | 4,4% | 4,1% | 3,9% | 3,8% | 4,1% |
| Ed 12 kk (kumulatiivinen) | ||||||||||
| EPS | 11,17 | 8,26 | 8,76 | 7,16 | 9,98 | 12,72 | 12,18 | 16,77 | 13,91 | 14,52 |
| PE | 12,6 | 21,1 | 18,6 | 23,8 | 17,0 | 14,8 | 16,4 | 12,5 | 15,5 | 13,8 |
| EV/EBIT | 11,4 | 21,5 | 19,3 | 24,8 | 17,5 | 15,0 | 16,1 | 11,0 | 13,6 | 12,7 |
| ROE | 16,3% | 12,7% | 14,0% | 10,3% | 15,0% | 22,5% | 21,7% | 26,3% | 22,2% | 28,1% |
| ROI | 12,5% | 9,0% | 9,7% | 7,5% | 10,6% | 14,9% | 15,2% | 21,4% | 17,8% | 20,0% |
TÄRKEÄÄ: Vastuunrajaus
